專題：慢牛行情成共識 三大主線驅(qū)動中國資產(chǎn)價值重估

　　◎記者 張瓊斯

　　中國人民銀行11月13日披露的月末于低裕最新金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，10月末，融資社會融資規(guī)模存量、規(guī)模給充廣義貨幣（M2）、存量人民幣貸款余額分別同比增長8.5%、同比8.2%和6.5%。增貸

　　業(yè)內(nèi)專家表示，款利10月是率處傳統(tǒng)“小月”，當(dāng)月關(guān)鍵金融數(shù)據(jù)M2、位資社會融資規(guī)模等合理增長，金供為經(jīng)濟(jì)回升向好創(chuàng)造適宜的月末于低裕貨幣金融環(huán)境。貸款利率保持在低位，融資反映貨幣條件比較寬松，規(guī)模給充資金供給比較充裕，存量實體經(jīng)濟(jì)有效融資需求得到了滿足。同比

　　社融結(jié)構(gòu)變化 貸款占比下降

　　初步統(tǒng)計，10月末社會融資規(guī)模存量為437.72萬億元，同比增長8.5%；前十個月社會融資規(guī)模增量累計為30.9萬億元，比上年同期多3.83萬億元。

　　“社會融資規(guī)模保持較快增長?！睒I(yè)內(nèi)專家表示，政府債券發(fā)行進(jìn)度較快、企業(yè)債券發(fā)行熱度較高，均對社會融資規(guī)模增長形成重要支撐。

　　央行披露的數(shù)據(jù)顯示，前十個月，企業(yè)債券凈融資1.82萬億元，同比多1361億元；政府債券凈融資11.95萬億元，同比多3.72萬億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資3863億元，同比多1875億元。

　　“2025年，超長期特別國債發(fā)行規(guī)模從去年的1萬億元擴(kuò)大至1.3萬億元，首發(fā)時間比去年提前約1個月，發(fā)行完畢時間也相應(yīng)提前，體現(xiàn)出財政對經(jīng)濟(jì)增長及需求拉動的支持，也帶動了社會融資規(guī)模的增長?！睒I(yè)內(nèi)專家表示。

　　在今年以來的社會融資規(guī)模增量中，除貸款外的其他融資方式占比已經(jīng)超過一半。業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，隨著我國金融體系完善和金融市場創(chuàng)新，企業(yè)融資渠道日益多元化，從過去更多依賴銀行貸款，轉(zhuǎn)變?yōu)榫C合運(yùn)用債券、股票等更豐富的市場化融資方式，社會融資規(guī)模的結(jié)構(gòu)也逐漸發(fā)生變化。

　　10月末，M2余額335.13萬億元，同比增長8.2%，增速比上年同期高0.8個百分點(diǎn)，在上年同期基數(shù)提高的背景下，仍保持較高增速；狹義貨幣（M1）余額112萬億元，同比增長6.2%。

　　貸款利率保持在低位 資金供給比較充裕

　　10月末，人民幣貸款余額270.61萬億元，同比增長6.5%；前十個月人民幣貸款增加14.97萬億元。

　　“10月是信貸‘小月’，政府債券快發(fā)多發(fā)也對貸款有一定替代效應(yīng)?！睒I(yè)內(nèi)專家表示，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨需求不足等挑戰(zhàn)，通過加大政府債券發(fā)行規(guī)模，能夠支持重大項目和國家重大戰(zhàn)略的實施，助力擴(kuò)大需求、支撐經(jīng)濟(jì)。

　　“還有不少政府債券用于置換融資平臺債務(wù)、清理拖欠企業(yè)賬款等，實際上是政府部門適度加杠桿幫助企業(yè)和居民部門穩(wěn)杠桿，有助于經(jīng)營主體緩解資金壓力、減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)，為經(jīng)濟(jì)中長期可持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。”業(yè)內(nèi)專家稱。

　　據(jù)國家金融與發(fā)展實驗室國家資產(chǎn)負(fù)債表研究中心發(fā)布的數(shù)據(jù)，截至三季度末，政府部門杠桿率同比提高8.8個百分點(diǎn)至67.5%，非金融企業(yè)部門、居民部門杠桿率分別同比上升4.5個百分點(diǎn)、略降1.2個百分點(diǎn)。

　　貸款利率保持在低位水平。10月，企業(yè)新發(fā)放貸款（本外幣）加權(quán)平均利率為3.1%，比上年同期低約40個基點(diǎn)；個人住房新發(fā)放貸款（本外幣）加權(quán)平均利率為3.1%，比上年同期低約8個基點(diǎn)。

　　“綜合融資成本下降是貨幣條件比較寬松的重要體現(xiàn)。”業(yè)內(nèi)專家表示，利率是資金的價格，主要受到資金供求關(guān)系的影響，近年來企業(yè)和居民融資成本低位下行，說明貨幣條件比較寬松、資金供給比較充裕，實體經(jīng)濟(jì)有效融資需求得到了滿足。這不僅讓企業(yè)有更多資金投入生產(chǎn)研發(fā)、穩(wěn)步發(fā)展壯大，也有助于激活消費(fèi)潛力、暢通經(jīng)濟(jì)循環(huán)。

　　貸款結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。10月末，普惠小微貸款余額為35.77萬億元，同比增長11.6%，制造業(yè)中長期貸款余額為14.97萬億元，同比增長7.9%，以上貸款增速均高于同期各項貸款增速。

　　信貸結(jié)構(gòu)變化是實體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的反映。業(yè)內(nèi)專家表示，經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展過程中，增長動能由基建、房地產(chǎn)等傳統(tǒng)領(lǐng)域向科技創(chuàng)新、綠色低碳等新興領(lǐng)域逐步轉(zhuǎn)換，反映在信貸方面就是信貸結(jié)構(gòu)的變化。從新增貸款投向看，近幾年與新動能相關(guān)的貸款持續(xù)保持較快增速，這也反映出金融支持實體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效提升。

　　“優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)不僅是高質(zhì)量發(fā)展階段宏觀調(diào)控思路轉(zhuǎn)變的需要，也是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級背景下銀行實現(xiàn)自身經(jīng)營目標(biāo)的客觀要求。”業(yè)內(nèi)專家說，近年來，一些銀行通過改進(jìn)內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價、優(yōu)化績效考核標(biāo)準(zhǔn)等方式，持續(xù)完善內(nèi)部治理，有效傳導(dǎo)央行政策激勵，推動信貸結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，實現(xiàn)了信貸“量”的合理增長與“質(zhì)”的不斷提升。

　　適度寬松的貨幣政策持續(xù)顯效

　　近期，一些國際經(jīng)濟(jì)組織調(diào)高了對中國經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)期。比如國際貨幣基金組織、世界銀行10月最新預(yù)測都將中國2025年經(jīng)濟(jì)增速較4月預(yù)測大幅調(diào)高0.8個百分點(diǎn)。

　　“市場對我國宏觀經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期邊際向好?！睒I(yè)內(nèi)專家表示，近期經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中呈現(xiàn)諸多積極信號，市場對前景的預(yù)期邊際改善。預(yù)計前期各項宏觀政策還會持續(xù)顯效，有效鞏固拓展經(jīng)濟(jì)回升向好勢頭，在前三季度GDP增長5.2%的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)全年5%左右的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)有堅實基礎(chǔ)。

　　上述人士進(jìn)一步分析稱，從內(nèi)部環(huán)境看，今年以來構(gòu)建全國統(tǒng)一大市場、綜合整治低價過度競爭有序推進(jìn)，效果已在逐步顯現(xiàn)，市場競爭秩序不斷優(yōu)化，工業(yè)企業(yè)利潤有望維持增長態(tài)勢。

　　從政策支持看，適度寬松的貨幣政策持續(xù)顯效，貨幣金融條件相對寬松，財政部近期提前下達(dá)了2026年度新增地方專項債額度，5000億元新型政策性金融工具資金也全部投放完畢，項目總投資約7萬億元，將對投資形成有力支撐。