作者/星空下的風(fēng)電鍋包肉

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的烏梅

2020年#風(fēng)電行業(yè) 搶裝熱潮的余溫尚未褪去，2025年的新增風(fēng)電版圖已擴(kuò)張到全新維度。

截至2025年8月，裝機(jī)全國風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)5.79億千瓦，同比較2020年底的暴漲2.82億千瓦，幾乎再造了一個(gè)風(fēng)電市場。內(nèi)卷僅2025年上半年，趨緩全國風(fēng)電新增并網(wǎng)裝機(jī)容量就達(dá)到了5,曙光139萬千瓦，同比增長98.9%。初現(xiàn)

在這場行業(yè)狂飆中，風(fēng)電作為賽道雙雄的新增#金風(fēng)科技（002202）與#明陽智能（601615）備受矚目，然其發(fā)展卻并非一帆風(fēng)順，裝機(jī)尤其是同比搶裝潮過后，面臨行業(yè)競爭加劇，暴漲企業(yè)壓力陡增。內(nèi)卷

一、搶裝潮短暫狂歡，分水嶺浮現(xiàn)

明陽智能成立于2006年，2010年公司曾在美國紐交所成功上市，2016年完成私有化從美股退市，2019年1月在上交所掛牌上市。明陽智能主營業(yè)務(wù)為風(fēng)電機(jī)組的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，新能源電站的投資運(yùn)營與產(chǎn)品銷售等，以風(fēng)機(jī)及相關(guān)配件銷售為主要收入來源。

來源：同花順-明陽智能，2024年度數(shù)據(jù)

金風(fēng)科技始創(chuàng)于1985年，2007年在深交所主板上市，2010年港交所上市。金風(fēng)科技擁有風(fēng)機(jī)制造、風(fēng)電服務(wù)、風(fēng)電場投資與開發(fā)三大主營業(yè)務(wù)。與明陽智能類似，其主要收入也是來源于風(fēng)機(jī)及零部件銷售。

來源：金風(fēng)科技2025年半年報(bào)

明陽智能和金風(fēng)科技均受益于風(fēng)電裝機(jī)需求的爆發(fā)，不過2020年成了業(yè)績的分水嶺。

隨著2019年末、2020年初國家風(fēng)電中央財(cái)政補(bǔ)貼相關(guān)政策的落地，國內(nèi)風(fēng)電行業(yè)迎來了依靠國家補(bǔ)貼的最后階段。根據(jù)相關(guān)政策規(guī)定，自2021年1月1日開始，新核準(zhǔn)的#陸上風(fēng)電 項(xiàng)目全面實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)，國家不再補(bǔ)貼。#海上風(fēng)電 項(xiàng)目于2021年12月31日前全部機(jī)組完成并網(wǎng)的存量項(xiàng)目可納入補(bǔ)貼范圍。

由此導(dǎo)致，2020年成為我國陸上風(fēng)電的“搶裝”年，2021年成為我國海上風(fēng)電的“搶裝”年。

受搶裝潮影響，2020年，金風(fēng)科技營收規(guī)模同比增加180億，同比增長47.12%；明陽智能營收規(guī)模同比增加120億，同比增長了114.02%。

然而，搶裝潮過后，整個(gè)風(fēng)電市場新增裝機(jī)容量銳減。

企業(yè)層面，金風(fēng)科技的高增長戛然而止，2021年、2022年?duì)I收分別同比增長-9.53%、-8.77%，連降兩年。

相比之下，明陽智能的表現(xiàn)倒有些出人意料。2021年，明陽智能營收同比增長了21.19%，雖然增速放緩，但仍然延續(xù)了上一年的增長趨勢。其背后，海上項(xiàng)目或作出了不小的貢獻(xiàn)，畢竟，2021年正是海上風(fēng)電搶裝年。

來源：明陽智能2021年業(yè)績預(yù)告

但自此后，明陽智能的增長勢頭也大不如前。2022年其營收雖增長12.98%，但這一年新增了50多億的電站產(chǎn)品銷售收入，剔除這項(xiàng)新業(yè)務(wù)增量后，明陽智能2022年的收入實(shí)則也已經(jīng)出現(xiàn)了下降。

二、風(fēng)電裝機(jī)回暖，卻難逃行業(yè)內(nèi)卷

值得一提的是，自2023年以來，風(fēng)電新增裝機(jī)容量又恢復(fù)到了較高水平。

其背后，主要是受益于風(fēng)機(jī)單機(jī)容量大型化、輕量化的技術(shù)革新，風(fēng)電度電成本持續(xù)下降，行業(yè)需求亦隨之持續(xù)快速增長。根據(jù)國家能源局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2023年風(fēng)電新增并網(wǎng)容量75.9GW，同比增長102%。

然而企業(yè)層面，卻遠(yuǎn)沒有這樣的盛況。

2023年-2024年，金風(fēng)科技營收分別同比增長8.66%、12.37%，比之從前增長幅度明顯放緩。

來源：同花順-金風(fēng)科技

明陽智能2023-2024年?duì)I收則分別同比增長-8.53%、-3.43%，反而不增反降。

來源：同花順-明陽智能

比起行業(yè)，企業(yè)的收入漲幅明顯落后，其背后的核心問題在于倆字：內(nèi)卷。

如前所說，2023年風(fēng)電新增裝機(jī)容量再度爆發(fā)，其背后大型化的技術(shù)革新功不可沒。數(shù)據(jù)顯示，2023年明陽智能6.XMW以上產(chǎn)品銷量同比增長113.95%。但相關(guān)收入僅同比增長了37.02%。由此可見，產(chǎn)品均價(jià)已出現(xiàn)大幅下降。

來源：明陽智能2023年年報(bào)

這種市場環(huán)境下，收入疲軟倒還是次要的，利潤更是首當(dāng)其沖。

2023年，明陽智能風(fēng)機(jī)及相關(guān)配件銷售的毛利率只有6.35%，2024年則進(jìn)一步降至-0.46%，毛利率已出現(xiàn)虧損。

金風(fēng)科技略勝一籌，但2024年其風(fēng)機(jī)及零部件銷售的毛利率也就只有3.75%。

來源：同花順，明陽智能（左）金風(fēng)科技（右）

綜合盈利來看，2024年，明陽智能和金風(fēng)科技凈利率分別只有3.27%、1.37%，距離虧損僅剩一步之遙。

三、價(jià)格戰(zhàn)減緩，增收不增利矛盾仍存

在經(jīng)歷了過往幾年激烈的價(jià)格競爭后，行業(yè)各方在政策引導(dǎo)與內(nèi)部自律等因素促使下，低價(jià)競爭態(tài)勢逐漸緩解。據(jù)中國可再生能源學(xué)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2025年上半年，風(fēng)機(jī)中標(biāo)均價(jià)較去年同期有明顯回升。

另外，國家能源局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年全國風(fēng)電新增并網(wǎng)裝機(jī)5,139萬千瓦，同比增長98.9%，可見市場需求仍處于爆發(fā)階段。

風(fēng)電裝機(jī)容量大漲的背后，主要是靠大功率產(chǎn)品拉動(dòng)的。參考金風(fēng)科技2025年上半年各類產(chǎn)品銷量情況來看，4MW以下、4MW-6MW產(chǎn)品銷量容量均呈下降趨勢，但6MW及以上產(chǎn)品銷量容量同比大漲187.01%。

來源：金風(fēng)科技2025年半年報(bào)

得益于政策與市場需求的雙重推動(dòng)，2025年上半年，金風(fēng)科技和明陽智能營收分別同比增長41.26%、45.33%。只是同時(shí)，增收不增利趨勢依然明顯。

上半年，金風(fēng)科技和明陽智能在收入增長40%的前提下，扣非凈利潤分別同比增長-12.68%、-0.4%，仍然不增反降。

來源：同花順，明陽智能（左）金風(fēng)科技（右）

總的來說，風(fēng)電裝機(jī)容量的持續(xù)攀升，直觀印證了行業(yè)市場規(guī)模的擴(kuò)容，但增長背后并非普漲態(tài)勢，而是呈現(xiàn)鮮明的結(jié)構(gòu)性分化：大兆瓦機(jī)型因發(fā)電效率高、度電成本低，成為市場需求主流，這為行業(yè)頭部企業(yè)創(chuàng)造了結(jié)構(gòu)性增長機(jī)遇，明陽智能與金風(fēng)科技的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，正是對這一趨勢的精準(zhǔn)響應(yīng)。

不過，隨著賽道玩家增多、項(xiàng)目競爭加劇，企業(yè)如何通過技術(shù)迭代降本、精細(xì)化管理控費(fèi)以保障盈利，已成為必須直面的核心挑戰(zhàn)。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。沒有買賣就沒有傷害。

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