（來源：華西研究）

華西策略

市場(chǎng)回顧：

本周A股市場(chǎng)整體震蕩，華西華西主要指數(shù)表現(xiàn)分化。策略長(zhǎng)牛策略受益于全球科技巨頭AI領(lǐng)域資本開支提速、股港股國(guó)內(nèi)光刻機(jī)技術(shù)突破等催化，暫時(shí)周報(bào)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈整體走強(qiáng)，返慢科創(chuàng)50指大漲6.47%；消費(fèi)板塊走弱，牛即社服、華西華西商貿(mào)零售、策略長(zhǎng)牛策略輕工、股港股紡服行業(yè)指數(shù)跌幅居前。暫時(shí)周報(bào)資金面，返慢市場(chǎng)成交邊際縮量，牛即融資資金維持凈買入，華西華西股票型ETF本周凈申購231億元。策略長(zhǎng)牛策略大宗商品方面，股港股國(guó)際定價(jià)的商品價(jià)格走強(qiáng)，貴金屬、原油、倫銅均上行，國(guó)內(nèi)定價(jià)的黑色系商品下跌。外匯方面，美元指數(shù)上行，10Y美債回到4.2%附近，人民幣兌美元匯率有所貶值。

市場(chǎng)展望：A股、港股暫時(shí)的折返，慢牛即是長(zhǎng)牛。A股在經(jīng)歷了7-8月的趨勢(shì)性上漲和科技龍頭的交易擁擠后，九月以來資金分歧有所加劇。下周臨近長(zhǎng)假，“日歷效應(yīng)”下場(chǎng)外資金入市或有放緩，短期A股、港股有望階段性震蕩休整，部分資金傾向于節(jié)后布局十月行情。中期來看，本輪牛市演繹仍在延續(xù)：股市微觀流動(dòng)性寬裕，資本市場(chǎng)“穩(wěn)股市”政策和中長(zhǎng)期資金入市構(gòu)筑慢?；A(chǔ)；經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏弱，但“反內(nèi)卷”效果已初步顯現(xiàn)，A股中長(zhǎng)期盈利預(yù)期邊際改善；產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)上，中國(guó)企業(yè)已在人工智能、生物醫(yī)藥、高端制造等領(lǐng)域展現(xiàn)全球競(jìng)爭(zhēng)力，科技領(lǐng)域維持高景氣度。以下幾個(gè)方面是近期市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)：

1）海外方面，美聯(lián)儲(chǔ)“預(yù)防式”降息落地，后續(xù)降息路徑分歧加大。9月美聯(lián)儲(chǔ)如期降息25BP，利率預(yù)測(cè)點(diǎn)陣圖顯示年內(nèi)有望再降50BP，2026年有望降息1次。此外，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)后續(xù)降息路徑的分歧進(jìn)一步擴(kuò)大：19位官員中有9位預(yù)計(jì)2025年還會(huì)降息兩次，兩位預(yù)計(jì)降息一次，六位預(yù)計(jì)不再進(jìn)一步降息，特朗普新任命的美聯(lián)儲(chǔ)理事斯蒂芬·米蘭支持降息50bp。當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍存韌性，鮑威爾講話亦釋放出“審慎降息”的信號(hào)，但特朗普對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的沖擊也在顯現(xiàn)，意味著本輪降息路徑或較為曲折。

2）供給側(cè)“反內(nèi)卷”政策影響逐漸顯現(xiàn)，8月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)回升。8月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)單月同比增長(zhǎng)20.4%，累計(jì)增速由7月的-1.7%改善至0.9%；價(jià)格方面，8月PPI同比增速降幅收窄至-2.9%，為今年3月以來首次收窄，PPI環(huán)比也結(jié)束連續(xù)八個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)：一是低基數(shù)效應(yīng)，二是供給側(cè)“反內(nèi)卷”政策影響逐漸顯現(xiàn)，上游商品價(jià)格率先漲價(jià)。央行第三季度例會(huì)中重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了“國(guó)內(nèi)需求不足、物價(jià)低位運(yùn)行”的困難和挑戰(zhàn)，近期推動(dòng)物價(jià)回升的政策進(jìn)一步落地，建材、鋼鐵、石化化工行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)工作方案均強(qiáng)調(diào)嚴(yán)控新增產(chǎn)能，國(guó)資委召開部分國(guó)有企業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行座談會(huì)，強(qiáng)調(diào)要帶頭堅(jiān)決抵制“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)等，有利于A股中長(zhǎng)期盈利預(yù)期持續(xù)改善。

3）結(jié)構(gòu)上，科技產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域催化較多，TMT盈利預(yù)期高增長(zhǎng)。AI引領(lǐng)的新一輪科技浪潮正在加速滲透各領(lǐng)域，其一，海內(nèi)外AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)逐漸明朗，全球科技巨頭AI資本開支提速，龍頭業(yè)績(jī)較快增長(zhǎng)驗(yàn)證高景氣度；其二，十月四中全會(huì)與“十五五”規(guī)劃將繼續(xù)聚焦硬科技、新質(zhì)生產(chǎn)力；其三，從市場(chǎng)一致盈利預(yù)期看，成長(zhǎng)板塊2025年盈利預(yù)期高增長(zhǎng)，如：軍工電子、軟件開發(fā)、IT服務(wù)、光學(xué)光電子、游戲、新能源、半導(dǎo)體、通信設(shè)備、元件等。

4）流動(dòng)性層面，A股流動(dòng)性充裕的格局沒有改變。8月非銀存款繼續(xù)同比多增5500億元，M1-M2負(fù)剪刀差持續(xù)收窄，反映牛市對(duì)居民風(fēng)險(xiǎn)偏好起到有效提振，居民“存款搬家”將具備潛力。與 19-21 年“結(jié)構(gòu)?！敝芯用褓Y金通過主動(dòng)型基金入市不同，本輪牛市居民更偏好被動(dòng)型產(chǎn)品渠道。2024年四季度以來，股票型ETF資產(chǎn)凈值快速擴(kuò)張，指數(shù)型基金規(guī)模已連續(xù)三個(gè)季度超過主動(dòng)權(quán)益類，進(jìn)一步推動(dòng)了行業(yè)指數(shù)化趨勢(shì)。今年以來，央行貨幣政策延續(xù)適度寬松基調(diào)，資金利率中樞下行，銀行理財(cái)預(yù)期收益率處于歷史低位，四季度A股微觀流動(dòng)性有望維持寬裕。

行業(yè)配置上，科技賽道主線不變，10月“景氣投資”與“主題投資”并存，成長(zhǎng)內(nèi)部輪動(dòng)有望加快（AI中下游應(yīng)用、固態(tài)電池、儲(chǔ)能、算力、創(chuàng)新藥等）；關(guān)注非科技板塊中景氣向好的領(lǐng)域，如化工、有色金屬、工程機(jī)械等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期波動(dòng)、海外流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等。

證券分析師：李立峰?S1120520090003；

發(fā)布日期：2025-09-28；

《A股、港股暫時(shí)的折返，慢牛即是長(zhǎng)?！A西策略周報(bào)》