加速布局“真權(quán)益”。股固收

　　隨著上證指數(shù)時隔10年再度回到4000點重要關(guān)口，讓人市場目光聚焦于A股能否拾級而上，躍躍欲試賺錢效應(yīng)能否持續(xù)。揭秘掘金另一方面，理財面對存款利率下行、權(quán)益權(quán)益市場賺錢效應(yīng)回溫，市場越來越多的股固收投資者尋找收益更優(yōu)的理財替代產(chǎn)品，含權(quán)類的讓人“固收+”產(chǎn)品關(guān)注度還在提升。

　　從第三方平臺數(shù)據(jù)來看，躍躍欲試今年混合類理財產(chǎn)品新發(fā)規(guī)模有明顯擴張趨勢。揭秘掘金另據(jù)記者多方了解，理財今年理財“固收+”的權(quán)益收益率中樞有所上移，但分化趨勢明顯，市場有些產(chǎn)品年化收益率可至5%甚至7%以上，股固收也有少數(shù)產(chǎn)品反而成了“固收-”。

　　收益率可觀的“固收+”理財產(chǎn)品主要配置了哪些資產(chǎn)？未來還有多少上行空間？應(yīng)該警惕哪些風(fēng)險？多位業(yè)內(nèi)人士對第一財經(jīng)記者表示，今年以來，面對固收底倉資產(chǎn)收益率下行，股票、黃金、REITs、量化策略等“+”的部分在穩(wěn)定理財收益方面起到了關(guān)鍵作用。

　　收益賽跑：“固收+”怎么“+”？

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，最近1年增長率排名前100的理財產(chǎn)品中，混合類產(chǎn)品單位凈值的增幅最高超過33%，最低接近8%。相比之下，截至去年同期，混合類產(chǎn)品1年內(nèi)的凈值增長率TOP 100最高在14%左右，最低不足4%。

　　“進(jìn)入2025年以來，因為債市調(diào)整，（理財產(chǎn)品）僅靠債券已經(jīng)很難滿足投資者對‘穩(wěn)健+跑贏通脹’的雙重訴求?！鼻嚆y理財一位部門負(fù)責(zé)人對記者表示，面對固收底倉資產(chǎn)收益率下行，今年“固收+”產(chǎn)品中“+”的部分對實現(xiàn)收益目標(biāo)起到了更為關(guān)鍵的作用，“總體來看，今年‘固收+’的產(chǎn)品收益主要通過權(quán)益類資產(chǎn)來實現(xiàn)，權(quán)益?zhèn)}位更高、品種更豐富的產(chǎn)品表現(xiàn)更好”。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月末，偏債混合基金指數(shù)上漲6.29%，二級債基指數(shù)上漲5.19%，一級債基指數(shù)上漲2.11%，而純債基金指數(shù)僅微漲0.43%。

　　農(nóng)銀理財混合策略投資部負(fù)責(zé)人也對記者表示，因為股債市場的波動變化，“+”的部分在今年起到了更為重要的作用。他以固收+混合策略產(chǎn)品舉例說，今年以來公司相關(guān)產(chǎn)品的年化收益率中樞在3%左右，也有部分產(chǎn)品今年以來的年化收益率能夠達(dá)到5%以上。

　　“主要就是（因為）在資產(chǎn)配置上做了更多拓展，黃金、A股、港股都有配置?！彼a充說。

　　那么，今年的“固收+”理財產(chǎn)品主要配置了哪些“+”的資產(chǎn)？光大理財股票投資部總經(jīng)理梁珉介紹說，結(jié)合市場表現(xiàn)，今年公司的“固收+”產(chǎn)品重點加大了幾個方向的布局，“+”的部分主要包括REITs、量化策略、衍生品等，都取得了不錯的效果?！敖刂?月末，（光大理財）‘固收+’產(chǎn)品線的年化收益均值在3%以上。”他說。

　　“今年很多理財公司可能都更多地通過在‘固收+’上適當(dāng)?shù)乇┞兑恍椥再Y產(chǎn)敞口（提高收益），A股、黃金這些會多一些?！鞭r(nóng)銀理財混合策略投資部負(fù)責(zé)人以股票舉例說，今年科技類股票帶來的收益比較可觀。

　　前述青銀理財部門負(fù)責(zé)人表示，典型的“固收+”配置模式是70%~90%固收底倉：國債、政策性金融債、高等級信用債，保證本金的安全墊；10%~30%權(quán)益/另類增強：可轉(zhuǎn)債、股票、REITs、量化策略等，用于獲取彈性。他類比“固收+”基金表示，從一級債基以可轉(zhuǎn)債為主，到二級債基以股票為主，再到偏債混合基金股票比例可以更高，權(quán)益暴露程度逐級提升，相應(yīng)的，預(yù)期收益、波動率及最大回撤幅度也依次遞增；在策略靈活性方面，偏債混合基金在資產(chǎn)配置上擁有更高自由度。

　　權(quán)益類資產(chǎn)如何布局

　　因為產(chǎn)品定位、投研能力和投資策略等各方面存在差異，理財子參與權(quán)益市場的方式與公募基金等機構(gòu)還有很大不同。

　　目前，理財子布局權(quán)益類資產(chǎn)的主要方式仍是通過與優(yōu)質(zhì)的“外部管理人”合作，一方面以更快、更全的方式獲得權(quán)益類底層資產(chǎn)的阿爾法收益，另一方面實現(xiàn)資產(chǎn)多元化、分散化。

　　聚焦A股市場的投資，梁珉介紹說，光大理財?shù)摹肮淌?”產(chǎn)品主要通過量化指增、公募基金等方式參與。農(nóng)銀理財混合策略投資部負(fù)責(zé)人也表示，目前農(nóng)銀理財主要是依托自身投研體系，通過各類ETF指數(shù)型基金開展權(quán)益投資。

　　對于年內(nèi)行情火爆的黃金，農(nóng)銀理財上述部門負(fù)責(zé)人提到，基于對黃金價格走勢和投資者需求彈性的判斷，今年團隊成員很早就主動增加了對黃金相關(guān)資產(chǎn)的布局，主要參與方式也是黃金ETF和部分黃金股基金。

　　不過，在監(jiān)管政策的支持和引導(dǎo)下，理財公司配置權(quán)益類資產(chǎn)的形式還在不斷豐富。今年1月，中央金融辦、中國證監(jiān)會等六部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動中長期資金入市工作的實施方案》，其中提到，允許銀行理財?shù)茸鳛閼?zhàn)略投資者參與上市公司定增；3月末，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于修改＜證券發(fā)行與承銷管理辦法＞的決定》，將銀行理財產(chǎn)品納入IPO優(yōu)先配售對象范圍。

　　目前來看，已有工銀理財、中郵理財?shù)刃紖⑴c港股上市公司的IPO基石投資，光大理財、寧銀理財也參與了多家上市公司的IPO網(wǎng)下打新。

　　其中，光大理財是最早試水IPO打新的理財子公司，也是全市場首家直接參與投資上市公司定增項目的理財子公司。梁珉表示，理財子在參與定增的邏輯上也不同于公募基金，主要策略是分散組合、價格合理、質(zhì)量保證，爭取達(dá)到業(yè)績基準(zhǔn)。

　　理財公司在股票投資方面較公募基金還有差距。但隨著轉(zhuǎn)型深入推進(jìn)，部分理財公司也在重點打造自己的特色能力圈。

　　“比如我們有在新能源方面研究比較深入的投資經(jīng)理，因為布局得比較早，相關(guān)的（權(quán)益類）產(chǎn)品今年凈值增長率已經(jīng)接近60%。股票型產(chǎn)品主要還是以紅利類資產(chǎn)打底，剩余倉位會向科技方向傾斜，保證‘可守可攻’。”梁珉表示，理財子的投研專長依然是在策略，而非行業(yè)和具體的資產(chǎn)標(biāo)的。

　　據(jù)記者了解，光大理財是市場上為數(shù)不多有著直投股票產(chǎn)品的理財公司，這也成為其能在打新過程中“第一個吃螃蟹”的關(guān)鍵。但很多不具備相關(guān)能力和產(chǎn)品底倉的理財子公司還未直接參與到權(quán)益市場中來。

　　在農(nóng)銀理財混合策略投資部負(fù)責(zé)人看來，理財子加大權(quán)益市場布局是市場趨勢，也是監(jiān)管鼓勵的方向，但同時理財公司也需要扎實打造投研體系，提升投研能力，這是一個逐步積累的過程。“我們不僅要看到市場好的時候的賺錢機會，也要有應(yīng)對市場下行時回撤風(fēng)險的能力?！彼麖娬{(diào)。

　　收益如何向上突破？

　　股債蹺蹺板效應(yīng)也給資管機構(gòu)帶來較大挑戰(zhàn)。有業(yè)內(nèi)人士表示，今年與去年互為鏡像，大家都處在一種動態(tài)平衡和博弈當(dāng)中。

　　在此背景下，“固收+”還可以在哪些方向做“加法”？收益空間還能否向上突破？

　　“‘+’的部分的拓展還有很多工作可以做?！鞭r(nóng)銀理財混合策略投資部負(fù)責(zé)人提到，跨境類資產(chǎn)、衍生品等都有很多細(xì)分領(lǐng)域和工具可以探索，還有很大的參與空間，這是行業(yè)普遍在嘗試的方向，但現(xiàn)階段規(guī)模不一定很大。

　　梁珉也認(rèn)為，對于理財“固收+”來說，“+”資產(chǎn)未來更大的空間主要在策略層面，而非資產(chǎn)品種?！氨热?，要實現(xiàn)5%的年化收益率、3%波動率的組合目標(biāo)，這組多元化配置可以通過不同的配置策略實現(xiàn)?！彼e例說。

　　關(guān)于打新等探索階段的直接投資方式，梁珉表示，如果相關(guān)產(chǎn)品有穩(wěn)定的股票底倉資產(chǎn)，后續(xù)就會持續(xù)參與，且近期已有新發(fā)打新概念產(chǎn)品的計劃。與此同時，公司也會和其他資管機構(gòu)合作，通過委外等方式實現(xiàn)策略對沖。

　　多位業(yè)內(nèi)人士透露，目前“固收+”理財產(chǎn)品的收益率中樞較同期限、同類型的純固收產(chǎn)品高出30BP~50BP?？紤]到打底的固收類資產(chǎn)收益率持續(xù)下行，對于“固收+”的收益上行空間，業(yè)內(nèi)普遍持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。

　　普益標(biāo)準(zhǔn)最新的報告數(shù)據(jù)顯示，截至2025年9月底，開放式（不含現(xiàn)金管理類）與封閉式固收類理財產(chǎn)品近1個月年化收益率均延續(xù)跌勢，降至2.19%和1.92%；現(xiàn)金管理類產(chǎn)品收益率亦降至1.29%，近半年持續(xù)走低。整體來看，各類理財產(chǎn)品收益已連續(xù)數(shù)月呈現(xiàn)普跌態(tài)勢，報告認(rèn)為，根本原因在于底層資產(chǎn)收益率持續(xù)震蕩，且整體利率環(huán)境壓縮了利潤空間。

　　“一般情況下，‘固收+’的配置是90%債券+10%權(quán)益，多數(shù)‘固收+’產(chǎn)品的基礎(chǔ)目標(biāo)收益率中樞是比純固收高50BP~100BP，但確實存在較大挑戰(zhàn)，因為包括A股在內(nèi)的權(quán)益類資產(chǎn)波動率比較高，（理財公司）除了收益目標(biāo)外，還要平衡好收益與回撤?！绷虹胝f。

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