財聯(lián)社10月28日訊（編輯 瀟湘）有跡象顯示，出手美國利率市場上周晚些時候出現(xiàn)了一筆規(guī)模可觀的美聯(lián)大宗交易，似乎是儲明場上在為美聯(lián)儲即將宣布結(jié)束其縮減資產(chǎn)負(fù)債表計劃（即量化緊縮政策，QT）進(jìn)行布局。晚官

　　芝商所集團(tuán)（CME）的宣結(jié)數(shù)據(jù)顯示，上周四出現(xiàn)一筆涉及4萬份11月到期合約的束縮大宗交易，押注11月份有擔(dān)保隔夜融資利率（SOFR）平均只會比預(yù)期的表利聯(lián)邦基金利率高出不到9個基點(diǎn)。

　　分析人士指出，率市這一交易將標(biāo)志著今年以來兩者趨勢的大宗轉(zhuǎn)變，并反映出人們越來越預(yù)期美聯(lián)儲將在周三政策會議結(jié)束時宣布QT政策的交易終結(jié)。

　　數(shù)據(jù)顯示，出手SOFR目前為4.24%——該利率是美聯(lián)主要以國債作為抵押品的短期現(xiàn)金的隔夜借款利率，反映隔夜回購市場的儲明場上融資成本。而聯(lián)邦基金利率目前為4.11%——該利率是晚官銀行為滿足準(zhǔn)備金要求而相互收取的無抵押隔夜貸款成本。

　　交易員指出，宣結(jié)上述4萬份合約意味著該頭寸每出現(xiàn)1個基點(diǎn)的利差變動，就將產(chǎn)生約200萬美元的盈虧。這一利率風(fēng)險衡量指標(biāo)被稱為“DV01”。

　　鑒于該交易風(fēng)險敞口幾乎完全集中于一個月期利率的利差，因而此頭寸規(guī)?？梢苑Q得上極為龐大——其利率敏感度相當(dāng)于持有20億至30億美元十年期國債。

　　本質(zhì)上，該交易是在押注若美聯(lián)儲在本周為期兩天的會議上宣布縮減量化緊縮計劃，并如預(yù)期實(shí)施25個基點(diǎn)降息，則11月SOFR平均利率將降至3.95%或更低，而聯(lián)邦基金利率則將處于3.86%（4.11%-0.25%）或更高。

　　這與遠(yuǎn)期市場的預(yù)期形成了鮮明對比——上周五一個月期遠(yuǎn)期合約顯示，交易員預(yù)計到11月底時SOFR將比聯(lián)邦基金利率高出10個基點(diǎn)，這將是一個創(chuàng)紀(jì)錄的利差水平，表明回購融資條件仍然緊張。

　　德意志銀行美國利率策略師Steven Zeng表示，這是一筆押注美聯(lián)儲本周將停止QT并宣布新政策以安撫融資市場的交易，這將使SOFR相對于聯(lián)邦基金利率的利差從當(dāng)前水平下降。他表示，“盡管CPI漲幅仍有3%，但我們上周得到的最新通脹數(shù)據(jù)比預(yù)期略低?！?/p>

　　美聯(lián)儲主席鮑威爾在10月14日曾表示，美聯(lián)儲已準(zhǔn)備好結(jié)束QT，理由包括流動性條件收緊，以及回購利率走強(qiáng)。

　　QT結(jié)束將帶來更低的回購利率

　　通常而言，美聯(lián)儲量化緊縮（QT）時期往往與回購利率上升同時發(fā)生，因為當(dāng)國債和機(jī)構(gòu)證券到期時，美聯(lián)儲不會將所得資金進(jìn)行再投資。然后，美國財政部會贖回債務(wù)，并通過從其在美聯(lián)儲的存款現(xiàn)金賬戶（TGA）余額中減去所需金額來向美聯(lián)儲付款。

　　為了補(bǔ)充現(xiàn)金余額，美國財政部必須發(fā)行更多新債。而投資者也會使用他們銀行賬戶中的資金購買這些新債券，這反過來又會降低銀行準(zhǔn)備金水平。銀行和貨幣市場基金可用于隔夜貸款的可用現(xiàn)金或準(zhǔn)備金減少，從而便會對回購利率構(gòu)成上行推力。

　　而當(dāng)縮表結(jié)束時，情況顯然將發(fā)生逆轉(zhuǎn)。隨著美聯(lián)儲將到期證券再投資，銀行準(zhǔn)備金下降趨勢將停止甚至可能回升，從而增加系統(tǒng)流動性并導(dǎo)致回購利率下降。

　　過去幾個月，回購利率上升還源于美國財政部在夏季債務(wù)上限解除后激進(jìn)發(fā)行短期國債以補(bǔ)充現(xiàn)金儲備。國債發(fā)行量激增導(dǎo)致市場對回購融資的需求上升。

　　**野村證券美國利率策略主管Jonathan Cohn目前與德意志銀行策略師Zeng觀點(diǎn)一致，即認(rèn)為上述SOFR與聯(lián)邦基金利率間利差交易背后的動因，在于美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表的潛在動態(tài)。

　　他還指出，市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲很可能“通過向系統(tǒng)回注準(zhǔn)備金或降低流動性釋放操作利率等方式提供流動性支持”。

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　　自10月中旬以來，SOFR利率持續(xù)徘徊在美聯(lián)儲4.00%-4.25%政策利率區(qū)間的上限附近，甚至曾兩次短暫突破該區(qū)間。而再往前，自8月22日起，SOFR利率就始終高于聯(lián)邦基金利率，該利率在年內(nèi)大部分時間也都高于后者。

　　事實(shí)上，在理想情況下，SOFR的利率價格反而應(yīng)低于聯(lián)邦基金利率——因為前者有國債擔(dān)保，信用風(fēng)險極低。相比之下，聯(lián)邦基金利率反映的是無擔(dān)保的銀行間借貸，涉及交易對手風(fēng)險。因此，聯(lián)邦基金市場的貸款人通常要求比SOFR略高的利率以補(bǔ)償該風(fēng)險。

　　但近來，美國利率市場上這一不尋常的倒掛，無疑凸顯了短期融資市場中力量的轉(zhuǎn)變。

　　當(dāng)然，目前也并非所有市場人士都認(rèn)為上述大宗交易由結(jié)束QT的押注而來。道明證券美國利率策略師Jan Nevruzi認(rèn)為，芝商所的大宗交易行為可能并非僅由縮表因素驅(qū)動。他認(rèn)為這更反映出全年顯現(xiàn)的估值擴(kuò)張態(tài)勢，暗示投資者可能正在“高位減倉”。

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