?。ń缑嫘侣?dòng)浾吒鶕?jù)公開信息整理）

　　和一季度例會(huì)表示相比，最新三季度例會(huì)同樣沒有“擇機(jī)降準(zhǔn)降息”的央行表述；和二季度例會(huì)相比，定調(diào)基本一致，貨政還需但新增“抓好各項(xiàng)貨幣政策措施執(zhí)行，解讀季度降準(zhǔn)充分釋放政策效應(yīng)”的概率高降表述，這意味著未來一段時(shí)間貨幣政策的息或重點(diǎn)仍是在落實(shí)已出臺(tái)的政策，包括消費(fèi)貸貼息、契機(jī)新型政策性金融工具等。最新

　　華泰證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)的央行一份研報(bào)稱，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、貨政還需社融、解讀季度降準(zhǔn)房?jī)r(jià)均偏弱，概率高降但銀行息差制約仍在，息或物價(jià)有所改善，契機(jī)人民幣穩(wěn)中略升，最新貨幣政策觸發(fā)降息還需要契機(jī)。明年是“十五五”第一年，政策需要保留一定儲(chǔ)備和空間。

　　北京某券商政策分析師對(duì)界面新聞?dòng)浾咭脖硎荆骸柏泿耪咭惨紤]金融穩(wěn)定目標(biāo)，降息后銀行凈息差會(huì)進(jìn)一步收窄，政策利率進(jìn)一步走低，因此貨幣政策需為未來的不確定性預(yù)留空間?！?/p>

　　據(jù)界面新聞?dòng)浾呤崂恚?019年以來中國(guó)央行在公開場(chǎng)合多次強(qiáng)調(diào)珍惜貨幣政策空間。2019年9月，時(shí)任央行行長(zhǎng)易綱在國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上表示：“中國(guó)央行在貨幣政策操作的過程中，將珍惜正常的貨幣政策的空間。能夠在正常的貨幣政策的空間中盡量長(zhǎng)地延續(xù)正常的貨幣政策，對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展和老百姓的福祉是有利的?！?/p>

　　從央行官員的發(fā)言來看，貨幣政策的空間指向法定存款準(zhǔn)備金率及利率兩項(xiàng)重要的總量工具，而且指向下調(diào)的空間。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，當(dāng)利率降到零或接近零時(shí)，人們會(huì)選擇持有現(xiàn)金，而不是存入銀行或購(gòu)買負(fù)收益的資產(chǎn)，這使得央行通過進(jìn)一步降息來刺激經(jīng)濟(jì)的手段失效。

　　中國(guó)央行數(shù)據(jù)顯示，2020年初中國(guó)政策利率——7天逆回購(gòu)利率為2.5%，五年來持續(xù)下調(diào)后目前為1.4%，距零利率下限僅剩140BP。

　　前述北京券商政策分析師對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎荆骸吧习肽陮?shí)現(xiàn)了5.3%的增速，下半年增速低一點(diǎn)全年也可以達(dá)到5%左右的增速目標(biāo)。因此四季度可能不會(huì)再降息，更多是落實(shí)新型政策性金融工具等政策。”

　　對(duì)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，三季度例會(huì)表示，我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中有進(jìn)，社會(huì)信心持續(xù)提振，高質(zhì)量發(fā)展取得新成效，但仍面臨國(guó)內(nèi)需求不足、物價(jià)低位運(yùn)行等困難和挑戰(zhàn)。

　　和二季度例會(huì)對(duì)比，此次面臨問題方面刪去了“風(fēng)險(xiǎn)隱患較多”的表述，同時(shí)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的定調(diào)由“呈現(xiàn)向好態(tài)勢(shì)”調(diào)整為“穩(wěn)中有進(jìn)”。雖然三季度例會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷弱于二季度，但仍處“穩(wěn)中有進(jìn)”的狀態(tài)，評(píng)價(jià)仍較為積極。

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局此前也表示，8月份生產(chǎn)需求基本平穩(wěn)，就業(yè)物價(jià)總體穩(wěn)定，新動(dòng)能培育壯大，國(guó)民經(jīng)濟(jì)保持總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進(jìn)發(fā)展態(tài)勢(shì)。

　　降準(zhǔn)概率大

　　降準(zhǔn)的空間和概率則更大一些。央行數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前中國(guó)加權(quán)存款準(zhǔn)備金率為6.2%，其中大型銀行仍高達(dá)7.5%，距離5%的“隱性底線”仍有相當(dāng)距離。今年初，央行也表示要推動(dòng)存款準(zhǔn)備金制度改革，市場(chǎng)預(yù)計(jì)5%的“隱性底線”將下調(diào)或者取消。

　　央行原調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)盛松成近日撰文稱，2020年3月，美聯(lián)儲(chǔ)在疫情沖擊下將準(zhǔn)備金率降至零，如今已完全取消法定準(zhǔn)備金要求。而中國(guó)仍保留著法定準(zhǔn)備金制度，這恰恰為我們提供了寶貴的政策空間。

　　盛松成還稱，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，中國(guó)應(yīng)繼續(xù)堅(jiān)持“降準(zhǔn)優(yōu)于降息”的政策取向。降準(zhǔn)既能釋放長(zhǎng)期流動(dòng)性，又不直接沖擊銀行凈息差；既能支持財(cái)政發(fā)力，又能避免過度刺激帶來的金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　“目前降準(zhǔn)的空間比降息的空間更大，降準(zhǔn)可能會(huì)以50個(gè)基點(diǎn)為中樞。”遠(yuǎn)東資信研究院副院長(zhǎng)張林對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎尽?/p>

　　三季度例會(huì)還表示，有效落實(shí)好各類結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，扎實(shí)做好金融“五篇大文章”，加力支持科技創(chuàng)新、提振消費(fèi)、小微企業(yè)、穩(wěn)定外貿(mào)等，做好“兩重”“兩新”等重點(diǎn)領(lǐng)域的融資支持。

　　相比二季度例會(huì)，結(jié)構(gòu)性貨幣政策在支持科技創(chuàng)新、提振消費(fèi)的基礎(chǔ)上，四季度還將做好支持小微企業(yè)、穩(wěn)定外貿(mào)的工作。

　　支持小微企業(yè)方面，8月10日人民銀行新增支農(nóng)支小再貸款額度1000億元，引導(dǎo)和鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)受災(zāi)地區(qū)的經(jīng)營(yíng)主體特別是小微企業(yè)、個(gè)體工商戶，以及農(nóng)業(yè)、養(yǎng)殖企業(yè)和農(nóng)戶的信貸支持力度。

　　穩(wěn)定外貿(mào)方面，8月出口增速已回落，疊加去年四季度高基數(shù)及今年四季度的不確定性，出口面臨的壓力較大。張林對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎荆绹?guó)經(jīng)濟(jì)如果走弱一般會(huì)帶來東盟和歐盟經(jīng)濟(jì)同步走弱，“對(duì)等關(guān)稅”對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響仍會(huì)滯后顯現(xiàn)，這對(duì)于四季度的出口增長(zhǎng)仍然是不利的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

　　今年二季度也面臨外貿(mào)壓力，監(jiān)管部門推出了多項(xiàng)舉措：將融資協(xié)調(diào)工作機(jī)制擴(kuò)展至全部外貿(mào)企業(yè)，推動(dòng)銀行加快落實(shí)各項(xiàng)穩(wěn)外貿(mào)政策，確保應(yīng)貸盡貸、應(yīng)續(xù)盡續(xù)；優(yōu)化出口信用保險(xiǎn)監(jiān)管政策，提高承保能力；強(qiáng)化外貿(mào)企業(yè)出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷的融資保障等。