來源：中國新聞周刊
一場持續(xù)三年的廁糞財務(wù)羅生門，迎來新進展。便造
香港聯(lián)交所近日發(fā)布公告稱，假明諾輝健康于10月27日被取消上市地位。司栽這個曾被譽為“中國癌癥早篩第一股”的廁糞明星公司，將正式退出資本舞臺。便造
諾輝健康2015年創(chuàng)立于杭州，假明創(chuàng)始團隊出自北京大學生命科學學院，司栽創(chuàng)業(yè)方向瞄準的廁糞是結(jié)直腸癌、胃癌等高發(fā)癌種的便造居家早篩——不用去醫(yī)院做胃鏡和腸鏡，在家進行糞便采用，假明便可初篩癌癥風險。司栽2021年，廁糞諾輝在港交所上市，便造首日市值突破300億港元，假明被視為中國癌癥早篩產(chǎn)業(yè)化的一個轉(zhuǎn)折點。
但風光僅維持了兩年。2023年諾輝健康被做空報告點名財務(wù)造假，2024年3月停牌，如今走到退市。醫(yī)療自媒體《健聞咨詢》的最新調(diào)查披露更多細節(jié)：諾輝健康的銷售為沖擊業(yè)績，默許經(jīng)銷商向環(huán)衛(wèi)工人購買公廁糞便作為檢測樣本，制造虛擬訂單。
體外診斷行業(yè)自媒體“IVD資訊”創(chuàng)始人張洪華對《中國新聞周刊》指出，諾輝健康丑聞暴露的問題在于，體外診斷從設(shè)計、生產(chǎn)到市場銷售，本就是慢生意，很難單靠資本市場運作“快進”。
來源：諾輝健康官網(wǎng)停牌18個月
諾輝健康創(chuàng)始人之一朱葉青曾在公開分享中提到，公司早期招人，他都會先問一句：“公司每天和糞便打交道，你會覺得是很low的事情嗎？”這句話嚇跑了許多面試者。
這一個細節(jié)或許能更直接認識這家公司。數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)約八成的結(jié)直腸癌患者確診時已是中晚期。諾輝健康核心產(chǎn)品之一是結(jié)直腸癌早篩試劑“常衛(wèi)清”，用戶只需在家采集糞便，無創(chuàng)、無痛，郵寄到公司檢測，幾天后就能拿到結(jié)果。
諾輝健康切入了一個在國內(nèi)幾乎空白的市場。2020年，“常衛(wèi)清”成為國內(nèi)首個正式獲批上市的癌癥早期篩查產(chǎn)品，次年被寫進首部結(jié)直腸癌篩查指南，被認定是腸癌早篩的重要手段之一。其他產(chǎn)品，如“噗噗管”是國內(nèi)首個獲批的便潛血自測器，“幽幽管”是國家藥監(jiān)局批準的幽門螺桿菌自測器。此外，諾輝健康還布局了肝癌、鼻咽癌、宮頸癌等早篩產(chǎn)品線。
2021年2月，諾輝健康登陸港交所，迎來高光時刻。2023 年上半年，公司披露2022年的營收為 7.7 億元，同比大增 259.5%，已連續(xù)兩年實現(xiàn)近三倍增長。其中，“常衛(wèi)清”收入3.6億元，同比增幅 266.2%，是公司增長的重要引擎。
但這一爆發(fā)式增長引發(fā)了質(zhì)疑。2023年8月，美國財經(jīng)媒體 CapitalWatch 發(fā)布做空報告，指控諾輝健康公布的2022年營收與其推算的銷售額相差近九倍。報告稱，團隊歷時16個月調(diào)研，通過訪談員工、走訪醫(yī)院與經(jīng)銷商、分析財報與電商數(shù)據(jù)等，推論出諾輝在醫(yī)療機構(gòu)、民營體檢機構(gòu)、電商平臺都存在夸大銷售的情況。
諾輝健康連續(xù)兩天回應(yīng)，認為這一報告失實且具有誤導性。創(chuàng)始人朱葉青在接受媒體采訪時甚至指出，對方有意訛詐。公司隨后發(fā)布了2023年半年報，上半年營收超越2022全年。事件一度陷入羅生門。
拐點出現(xiàn)在2024年3月。作為諾輝健康業(yè)績的審計機構(gòu)，德勤發(fā)函質(zhì)疑其銷售真實性。同月，諾輝健康因無法發(fā)布2023年年報，被港交所強制停牌，股價定格在14.14港元。2024年底，朱葉青辭任董事會主席及 CEO，今年2月又被高票罷免執(zhí)行董事職務(wù)。
停牌18個月后，退市日期明確。多家基金公司已將其估值調(diào)至接近歸零。《健聞咨詢》近期報道補充了造假操作的細節(jié)：一些銷售為偽造業(yè)績，和經(jīng)銷商偽造虛擬交易合同，經(jīng)銷商拿到回扣，向環(huán)衛(wèi)工人購買公廁糞便作為檢測樣本，甚至一份樣本會拆分給多個虛假檢測賬戶。
找不到市場的尷尬早篩產(chǎn)品
作為早篩領(lǐng)域的頭部上市公司，諾輝健康為何要采取如此激進的造假手段？行業(yè)觀察者分析，這或與其商業(yè)模式有關(guān)。
朱葉青曾多次公開表示，希望把腫瘤早篩產(chǎn)品做成“快速消費型醫(yī)療產(chǎn)品”。“常衛(wèi)清”對標的是美國上市產(chǎn)品 Cologuard，這是全球首款基于糞便 DNA 聯(lián)合便潛血的腸癌篩查試劑，2014年獲 FDA 批準，隨后進入聯(lián)邦醫(yī)保。該產(chǎn)品在商業(yè)上取得了亮眼成績——2020年銷售額達8.2億美元。朱葉青相信，“糞便樣本+居家檢測”的產(chǎn)品模式，在中國雖然是空白市場，但商業(yè)模式同樣可行。
但尷尬之處在于，國內(nèi)大眾癌癥早篩意識并不成熟。近年來，張洪華長期觀察諾輝健康的產(chǎn)品營銷方式，他發(fā)現(xiàn)，多數(shù)體外診斷產(chǎn)品，銷售模式是通過經(jīng)銷商推廣到醫(yī)院，價格也被壓得很低。但諾輝健康做出了品牌和產(chǎn)品溢價，幾次將話題做到微博熱搜，引發(fā)關(guān)注。但他直言，這個市場仍然小眾，在國內(nèi)，此類產(chǎn)品的主要銷售渠道是醫(yī)院，而非消費者。此前，也有廠商免費送類似產(chǎn)品給張洪華，但他坦言幾乎沒有嘗試過。癌癥令人恐懼，但作為慢病，日常容易被大家輕視，而且糞便取樣要求較高，讓人有些抗拒。
體外診斷自媒體“醫(yī)業(yè)觀察”創(chuàng)始人星哥指出，價格也是阻礙消費端接受的重要因素。在電商平臺，一盒“常衛(wèi)清”價格是1996元，“噗噗管”售價99元，“幽幽管”售價149元。在星哥看來，大家日常做一次全身體檢，幾十個項目加在一起不到2000元。但光檢測結(jié)直腸癌就要近兩千元，即便結(jié)果陽性，還需要通過“金標準”腸鏡來確診，普通人可能很難接受。
星哥分析，Cologuard在美國能賣得好，是因為當?shù)啬c鏡預(yù)約很難，而且價格非常貴，早篩產(chǎn)品也能被醫(yī)保報銷。但在國內(nèi)，這些條件并不適合。
要打開市場，諾輝健康還是要進入醫(yī)療機構(gòu)。但進醫(yī)院，意味著更長的周期，“甚至和腸鏡、胃鏡等醫(yī)院檢查業(yè)務(wù)沖突”，還需要被納入醫(yī)保，得到醫(yī)生認可。
做空報告顯示，2022年，“常衛(wèi)清”僅進入了大約26家醫(yī)院，服務(wù)約6000名患者。公立醫(yī)院的腫瘤治療市場規(guī)模遠大于私立醫(yī)院，但該產(chǎn)品在公立醫(yī)院的銷售額不足6%。在張洪華看來，諾輝健康的產(chǎn)品雖然拿了癌癥早篩“第一證”，但能否被納入到醫(yī)院的常規(guī)檢測體系，再被大眾接受和使用，需要經(jīng)過漫長的時間考驗。
記者：楊智杰