資料來(lái)源：中國(guó)人民銀行  制圖：界面新聞

　　中國(guó)銀河證券首席宏觀分析師張迪指出，央行本次例會(huì)，不再央行對(duì)貨幣政策目標(biāo)（主要為通脹）的提加表述出現(xiàn)細(xì)微差別，從“保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)和物價(jià)處于合理水平”轉(zhuǎn)變?yōu)椤按龠M(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)和物價(jià)處于合理水平”，力實(shí)量政從“保持”轉(zhuǎn)變?yōu)椤按龠M(jìn)”，施增表明監(jiān)管層對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)處于合理水平的策季訴求更為強(qiáng)烈。

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，度還2025年1-8月份，央行中國(guó)CPI同比、不再環(huán)比均在低位運(yùn)行。提加

　　2025年1-8月居民消費(fèi)價(jià)格同、力實(shí)量政環(huán)比增速

數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 制圖：界面新聞

　　張迪表示，施增雖然本次例會(huì)仍將物價(jià)低位運(yùn)行列為我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的策季困難和挑戰(zhàn)之一，但刪除了二季度例會(huì)通稿中的度還“持續(xù)”一詞，這可能與當(dāng)前核心CPI小幅回升、央行PPI跌幅收窄表現(xiàn)直接對(duì)應(yīng)。

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，8月份扣除食品和能源價(jià)格的核心CPI同比上漲0.9%，漲幅連續(xù)4個(gè)月擴(kuò)大；PPI同比下降2.9%，降福較上月收窄0.7個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增速?gòu)?月的-0.2%上升至0%。

　　2025年1-8月工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同、環(huán)比增速

數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局  制圖：界面新聞

　　第二個(gè)差別在于會(huì)議關(guān)于貨幣寬松具體實(shí)施的表述?；诮?jīng)濟(jì)運(yùn)行“穩(wěn)中有進(jìn)”，本次例會(huì)強(qiáng)調(diào)貨幣政策措施的執(zhí)行和效應(yīng)釋放，未給出增量放松措施指引，推進(jìn)已出臺(tái)政策的落實(shí)落細(xì)仍是重點(diǎn)。

　　在闡述下階段貨幣政策主要思路部分，本次例會(huì)新聞稿將“靈活把握”政策實(shí)施的力度和節(jié)奏改為“把握好”，并新增“抓好各項(xiàng)貨幣政策措施執(zhí)行，充分釋放政策效應(yīng)”的要求。在總體指導(dǎo)方針部分，本次例會(huì)新聞稿刪除了“用好用足存量政策，加力實(shí)施增量政策，充分釋放政策效應(yīng)”，改為“保持政策連續(xù)性穩(wěn)定性，增強(qiáng)靈活性預(yù)見(jiàn)性”。

　　“上述變化在總體上傳遞出，進(jìn)一步寬松并不迫切、現(xiàn)有政策措施執(zhí)行利用好優(yōu)先于增量寬松的近期貨幣政策方向?！比A福證券分析師秦泰表示。

　　這一表述的變化也使得市場(chǎng)對(duì)四季度降息預(yù)期有所減弱。分析人士指出，盡管近期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、社融、房?jī)r(jià)數(shù)據(jù)均偏弱，但銀行息差制約仍在，人民幣穩(wěn)中略升，政策需要保留一定儲(chǔ)備和空間，貨幣政策也需要考慮金融穩(wěn)定目標(biāo)，觸發(fā)降息還需要契機(jī)。

　　“上半年實(shí)現(xiàn)了5.3%的增速，下半年增速低一點(diǎn)全年也可以達(dá)到5%左右的增速目標(biāo)。因此四季度降息概率較小，更多是落實(shí)新型政策性金融工具等政策?！币晃蝗陶叻治鰩煂?duì)界面新聞?dòng)浾弑硎尽?/p>

　　在分析國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)時(shí)，本次會(huì)議也認(rèn)為我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行“穩(wěn)中有進(jìn)”，而上次例會(huì)的表述為“呈現(xiàn)向好態(tài)勢(shì)”；本次會(huì)議還指出高質(zhì)量發(fā)展“取得新成效”，較上次會(huì)議的“扎實(shí)推進(jìn)”表述更加積極。

　　“這兩點(diǎn)變化可能顯示，二季度經(jīng)濟(jì)增速連續(xù)位于5.0%以上、凈出口貢獻(xiàn)較一季度有所收窄，但同時(shí)消費(fèi)投資內(nèi)需貢獻(xiàn)提升的經(jīng)濟(jì)總量和結(jié)構(gòu)性表現(xiàn)令央行貨幣政策委員會(huì)感到較為滿(mǎn)意?！鼻靥┱f(shuō)。

　　他還表示，一線城市外圍限購(gòu)放開(kāi)后地產(chǎn)需求邊際回暖，股市情緒回暖、債市長(zhǎng)端利率有所上行起到穩(wěn)匯率作用，可能是令央行認(rèn)為當(dāng)前并不急于實(shí)施降息的主要短期原因。

　　8月底至9月上半月，北京、上海、深圳相繼宣布對(duì)城市外圍區(qū)域不再限制住宅限購(gòu)套數(shù)，這些措施對(duì)一線城市商品房銷(xiāo)售起到一定的提振作用。華福證券的報(bào)告顯示，截至9月26日，一線城市商品房銷(xiāo)售面積與疫情前六年均值之比從月初的54.2%升至61.2%。

　　此外，近期股市表現(xiàn)良好，金融資產(chǎn)再配置效應(yīng)逐步展現(xiàn)，債市長(zhǎng)端收益率有所上行，又形成了一定的穩(wěn)匯率作用。9月美聯(lián)儲(chǔ)降息后，雖然美元指數(shù)出現(xiàn)較大幅度的反彈，但人民幣匯率總體保持穩(wěn)定。

　　第三個(gè)變化體現(xiàn)在對(duì)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的表述方面。本次例會(huì)總體延續(xù)了7月政治局會(huì)議的表述，與二季度例會(huì)相比，重提支持小微企業(yè)、穩(wěn)定外貿(mào)兩個(gè)方向。分析人士指出，這可能隱含著當(dāng)前貨幣政策重新將外部環(huán)境和出口不確定性作為較為重要的“增強(qiáng)靈活性預(yù)見(jiàn)性”的決策變量。

　　秦泰表示，未來(lái)央行是否降息，可能很大程度上取決于外部環(huán)境和地產(chǎn)周期兩大因素。展望后續(xù)一段時(shí)間，外部環(huán)境仍存在較大的不確定性，一旦出口面臨新一輪下行壓力，央行可能擇機(jī)靈活引導(dǎo)利率小幅下行，以期同時(shí)穩(wěn)定出口部門(mén)和房地產(chǎn)供需側(cè)信心。

　　他指出，當(dāng)前已經(jīng)處于中美第二個(gè)90天關(guān)稅緩和期的后半段，受美國(guó)對(duì)其他貿(mào)易伙伴實(shí)施“對(duì)等關(guān)稅”政策的影響，8月我國(guó)出口增速較此前已有所降溫。如果11月第二個(gè)緩和期結(jié)束后，美國(guó)對(duì)華關(guān)稅政策生變，并導(dǎo)致出口面臨新一輪下行壓力，央行可能考慮采取“靈活性預(yù)見(jiàn)性”的措施。

　　關(guān)于房地產(chǎn)，本次例會(huì)繼續(xù)指出“鞏固房地產(chǎn)市場(chǎng)穩(wěn)定態(tài)勢(shì)”，著力推動(dòng)已出臺(tái)金融政策措施落地見(jiàn)效，加大存量商品房和存量土地盤(pán)活力度。和二季度例會(huì)相比，表述并無(wú)明顯變化。

　　秦泰表示，本輪一線城市放開(kāi)外圍限購(gòu)帶動(dòng)的銷(xiāo)量改善效應(yīng)與之前的地產(chǎn)需求放松相比較為溫和，同時(shí)亦未對(duì)二三線城市形成有效帶動(dòng)。預(yù)計(jì)房地產(chǎn)需求將持續(xù)構(gòu)成央行靈活操作的內(nèi)需決策依據(jù)。