今年的杰克講話會議主題定為 “轉(zhuǎn)型中的勞動力市場：人口、生產(chǎn)率與宏觀政策”。遜霍須知表面上是議最引學術(shù)議題，但實際傳遞出的全指前必切信號是：在通脹回落之后，美聯(lián)儲正把重心重新移向就業(yè)。杰克講話而在勞動力市場出現(xiàn)裂痕的遜霍須知當下，政策基調(diào)的議最引微調(diào)，可能直接決定未來幾個月的全指前必切市場走向。

　　與此同時，杰克講話本次會議還可能涉及美聯(lián)儲框架審查的遜霍須知部分結(jié)果，多家大型投行預計鮑威爾可能部分扭轉(zhuǎn)2020年會議上引入的議最引彈性平均通脹目標（FAIT）政策，重新平衡美聯(lián)儲對就業(yè)和通脹的全指前必切雙重使命。

　　聚焦鮑威爾對勞動力市場的杰克講話看法

　　鮑威爾將于美國東部時間周五上午10點（北京時間周五晚10點）發(fā)表題為“經(jīng)濟展望與框架審查”的演講。市場關(guān)注點在于他如何評價7月就業(yè)報告中顯示的遜霍須知美國勞動力市場疲軟跡象，以及這些數(shù)據(jù)是議最引否已足以促使美聯(lián)儲在9月會議上啟動降息周期。

　　鮑威爾在7月FOMC新聞發(fā)布會上曾警告，美國勞動力市場的新增就業(yè)潛力正在下降，原因包括移民流入放緩和人口老齡化，即所謂“就業(yè)增量門檻”下降。7月非農(nóng)數(shù)據(jù)的大幅下修印證了這一點：就業(yè)增長可能已接近停滯，失業(yè)率回升至4.2%（仍低于長期均值），薪資增長雖放緩，但尚未完全回落。

　　7月非農(nóng)就業(yè)報告不僅顯示數(shù)據(jù)大幅低于預期，還對前兩個月數(shù)據(jù)進行了顯著下調(diào)，勞工統(tǒng)計局將這些修正描述為“大于正常水平”（兩個月凈修正為-25.8萬），引發(fā)了市場對勞動力市場狀況的擔憂。隨后公布的CPI數(shù)據(jù)喜憂參半，總體被市場視為“不如擔憂的那么熱”，進一步推高了9月降息的預期。

　　根據(jù)高盛經(jīng)濟學家David Mericle的預測，鮑威爾可能會修改他在7月FOMC新聞發(fā)布會上的表述，不再強調(diào)委員會“處于良好位置”（well positioned）可以等待更多信息。相反，他可能指出美聯(lián)儲能夠應對雙重使命的風險，同時強調(diào)7月就業(yè)報告顯示的勞動力市場下行風險，以此向市場傳遞在必要時支持降息的意向。

　　美聯(lián)儲政策框架迎來調(diào)整？

　　杰克遜霍爾歷來被視為美聯(lián)儲的政策風向標。過去五年幾乎年年帶來“政策拐點”：2019年暗示寬松、2020年推出平均通脹目標制（FAIT）、2021年延續(xù)寬松導致誤判、2022年轉(zhuǎn)向激進緊縮、2023年提示加息接近尾聲、2024年則釋放降息信號。

　　今年會議的一大看點在于框架審查調(diào)整。高盛和德意志銀行預計，美聯(lián)儲可能會部分修正2020年杰克遜霍爾會議上推出的FAIT框架。

　　高盛認為，美聯(lián)儲或?qū)⒒貧w更傳統(tǒng)的“就業(yè)雙向偏離”目標（既關(guān)注不足也關(guān)注過熱），同時放棄“平均通脹目標”，重新采用“彈性通脹目標”為主要策略。但在利率觸及零下限時，仍可能保留一些補償性工具。

　　德意志銀行則更為激進。他們指出，2020年的框架改革是導致通脹超調(diào)的重要推手，因此預計鮑威爾講話可能會呼吁撤銷2020年的修改，恢復預防性政策調(diào)整的主導作用。

　　如果這些預期兌現(xiàn)，杰克遜霍爾的“拐點效應”或?qū)⒃俣壬涎荩?020年定下的框架，如今可能在2025年被部分修正。

　　年內(nèi)降息一次？三次？華爾街分歧巨大

　　圍繞9月美聯(lián)儲利率決策，華爾街對降息次數(shù)的預期出現(xiàn)明顯分歧，不同機構(gòu)基于對就業(yè)與通脹數(shù)據(jù)的解讀各有側(cè)重。

　　高盛傾向于鴿派立場，預計鮑威爾雖不會明確信號9月降息，但會清楚表明他可能支持這一行動。

　　該行認為，美聯(lián)儲可能在今年進行三次25基點降息。理由在于7月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)及前兩個月修正顯示就業(yè)增長明顯放緩，失業(yè)率雖低，但新增就業(yè)潛力下降，市場和工資壓力尚可控，高盛預計美聯(lián)儲需要果斷行動，以防止勞動力市場進一步惡化。

　　巴克萊銀行則認為市場對9月降息的預期過于自信，該行基準預測顯示，下一次降息將在12月才會發(fā)生。巴克萊指出，鮑威爾在7月FOMC新聞發(fā)布會上曾暗示委員會不急于調(diào)整利率，該行認為最新的就業(yè)報告數(shù)據(jù)并未完全否定鮑威爾的言論。

　　摩根大通則持更為謹慎的態(tài)度，該行市場情報團隊在一份報告中指出，考慮到美聯(lián)儲9月降息決定將依賴于9月5日的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)和9月11日的CPI數(shù)據(jù)，杰克遜霍爾會議“可能不會產(chǎn)生實質(zhì)性影響”。

　　市場如何交易杰克遜霍爾會議行情

　　歷史上，債券市場通常對杰克遜霍爾會議有明顯反應。根據(jù)彭博數(shù)據(jù)，過去幾年會議期間美國國債收益率常出現(xiàn)顯著變動。

　　高盛美國國債交易員Kyle Peterson認為，今年的杰克遜霍爾會議不會帶來重大新信息，“50個基點降息的門檻極高，我認為我們還沒有看到足夠的數(shù)據(jù)支持這一點。”他建議在現(xiàn)階段對任何多頭頭寸獲利了結(jié)，保持中性立場。

　　外匯市場方面，高盛外匯交易員Sarah Stone注意到，雖然大多數(shù)市場參與者認為9月的重要事件更值得關(guān)注，但他們“或多或少完全忽視了本周末的杰克遜霍爾會議”低估了鮑威爾可能轉(zhuǎn)向鴿派的可能性。

　　高盛衍生品策略師John Marshall指出，在杰克遜霍爾會議前，大多數(shù)ETF的期權(quán)價格相對歷史水平較低，特別是與高收益?zhèn)⑿屡d市場和標普500指數(shù)相關(guān)的ETF。投資者預期與區(qū)域銀行、房地產(chǎn)和科技行業(yè)相關(guān)的ETF波動性將會提高。

　　隨著會議日期臨近，市場參與者正在減少美元空頭頭寸，并通過購買“便宜的”美元看漲期權(quán)保護來應對會議可能帶來的風險。

　　風險提示及免責條款

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