受到降息落地和中美貿(mào)易談判等因素共同影響，大降10月-11月初美債收益率先下后上。溫年10月20日，美債10年美債收益率曾創(chuàng)下3.95%的收益數(shù)據(jù)年內(nèi)低點。

　　興證固收研究團隊認為，率升10月如期降息落地，至重后續(xù)降息不確定性提升，發(fā)布當前市場對12月降息的降息即定價分歧度增加。同時，預(yù)期延遲一直壓制美權(quán)益市場的大降美政府停擺事件在下輪美聯(lián)儲決議前解除，進而帶來對于美債預(yù)期的溫年重新定價。

　　近期，美債美聯(lián)儲內(nèi)部鷹派的收益數(shù)據(jù)聲音增多。克利夫蘭聯(lián)儲主席哈馬克上周表示，美聯(lián)儲應(yīng)維持利率穩(wěn)定，以繼續(xù)對通脹施壓。明尼阿波利斯聯(lián)儲主席卡什卡利則由鴿轉(zhuǎn)鷹，表示經(jīng)濟活動的基本韌性比預(yù)期的要強，并不支持美聯(lián)儲上一次的降息決策，對12月會議的最佳行動方案仍持觀望態(tài)度。美聯(lián)儲主席鮑威爾曾在10月末表示，12月降息遠非板上釘釘。

　　浙商銀行FICC團隊撰文指出，伴隨著鷹派官員的發(fā)聲，2025年3月SOFR期貨合約和2026年1月聯(lián)邦基金期貨合約出現(xiàn)一些大額拋盤，推動市場下調(diào)對12月10日FOMC會議降息幅度的預(yù)期。

　　據(jù)芝加哥商品交易所CME“美聯(lián)儲觀察”數(shù)據(jù)最新顯示，美聯(lián)儲12月降息25個基點的概率已降至44.4%，而維持利率不變的概率則升至55.6%。CME的12月降息概率數(shù)據(jù)從10月下旬起不斷變化，10月15日為94.2%，11月7日降至66.9%，再到11月13日的50.1%，最終到今日的44.4%。

　　另外，政府停擺期間官方數(shù)據(jù)的缺失令美經(jīng)濟走勢難以研判，包括9月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)、10月CPI和10月非農(nóng)等多項對美聯(lián)儲降息與否有重要指引的數(shù)據(jù)都將延遲發(fā)布。目前已確定的是，11月20日將公布9月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)。

　　從11月初公布的ADP就業(yè)數(shù)據(jù)看，美國10月ADP就業(yè)人數(shù)增加4.2萬人，大幅超過預(yù)期的3萬人，也扭轉(zhuǎn)了前月修正后減少3.2萬人（本次修正為2.9萬人）的局面。

　　浙商銀行FICC團隊認為，美聯(lián)儲內(nèi)部鷹派的聲音越來越強烈，連美聯(lián)儲傳聲筒Nick Timiraos近期也多次撰文強調(diào)這種分歧，不排除有跳過12月降息的風(fēng)險，靜待本周經(jīng)濟數(shù)據(jù)的指引。

　　長遠來看，興證固收研究團隊認為，在資本開支周期和信用周期加速擴張的背景下，美國經(jīng)濟基本面韌性或超出市場預(yù)期，疊加通脹水平維持高位的制約，2026年美聯(lián)儲的降息空間或?qū)⑹钟邢?。此外，中美貿(mào)易爭端的階段性緩和以及美國政府停擺的解除，將進一步提振美國經(jīng)濟增長動能，從而對美債表現(xiàn)帶來一定壓力。