來源：金十?dāng)?shù)據(jù)

　　在持續(xù)三年的印鈔機(jī)“抽水”之后，美聯(lián)儲的美聯(lián)政策風(fēng)向正在發(fā)生巨變，但值得警惕的儲現(xiàn)是，這似乎并非重回量化寬松的驚天即老路……

　　美聯(lián)儲預(yù)計明年初將再次開始擴(kuò)大其資產(chǎn)負(fù)債表，這有助于緩解投資者對這個全球最重要經(jīng)濟(jì)體巨大借貸需求的逆轉(zhuǎn)擔(dān)憂。

　　美聯(lián)儲官員于周四正式結(jié)束了為期三年的重啟量化緊縮計劃，主席鮑威爾承認(rèn)，印鈔機(jī)央行可能很快會再次成為美國國債的美聯(lián)主要買家。鮑威爾表示：“在某個時點，儲現(xiàn)你會希望……儲備金開始逐步增長，驚天即以跟上銀行系統(tǒng)和經(jīng)濟(jì)的逆轉(zhuǎn)規(guī)模?！泵缆?lián)儲觀察家們認(rèn)為，重啟這個時點最快可能在明年初就會到來。印鈔機(jī)

　　Evercore ISI的美聯(lián)Marco Casiraghi表示：“我們認(rèn)為，美聯(lián)儲將在明年第一季度開始購買足夠的儲現(xiàn)國債以再次擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表——最有可能是在1月，最晚不超過3月?！?/p>

　　Casiraghi補(bǔ)充說，他預(yù)計每月將凈購買350億美元的國債，這將使美聯(lián)儲6.6萬億美元的資產(chǎn)負(fù)債表每月擴(kuò)大約200億美元，因為美聯(lián)儲將繼續(xù)減持其抵押貸款支持證券的存量。這些購買行動將有助于安撫那些開始擔(dān)憂美國償債能力的投資者。更多的債券買家應(yīng)會推低收益率，從而降低債務(wù)成本。

　　隨著市場預(yù)期美聯(lián)儲將結(jié)束量化緊縮，以及基金經(jīng)理對預(yù)算赤字可能改善的跡象作出反應(yīng)，市場焦慮情緒已有所緩解。盡管在充分就業(yè)的情況下，赤字平均占美國GDP的6%左右。

　　美國銀行美國利率策略主管Mark Cabana表示，市場現(xiàn)在“對供應(yīng)的擔(dān)憂減輕了，由于強(qiáng)勁的關(guān)稅收入，以及對美聯(lián)儲將很快開始購買（政府債務(wù)）的預(yù)期，對赤字惡化的擔(dān)憂已經(jīng)降溫。”

　　自夏季以來，10年期美國國債的大幅上漲已將其收益率（全球借貸成本的基準(zhǔn)）從1月份4.8%的峰值壓低至4.1%下方。推動這輪上漲的一個關(guān)鍵因素是市場對美聯(lián)儲降息的預(yù)期日益增強(qiáng)，但政府債券收益率與利率互換之間的利差——一個衡量投資者對債務(wù)發(fā)行擔(dān)憂的指標(biāo)——也已縮小。

　　10年期美債相對于同期限利率互換的額外收益率已從4月份的峰值大致減半，至約0.16個百分點。“看起來最壞的擔(dān)憂被證明是錯誤的，而對（主權(quán)債務(wù)）供應(yīng)永久增加的擔(dān)憂可能有些夸大了，”花旗利率策略師Ed Acton說。

　　債券收益率和互換利率通常走勢緊密，因為兩者都反映了長期的利率預(yù)期，但在英國和美國等國家，今年以來，由于投資者要求為購買創(chuàng)紀(jì)錄數(shù)量的主權(quán)債務(wù)提供額外補(bǔ)償，收益率已遠(yuǎn)高于互換利率。

　　借貸緊張局勢的緩解也體現(xiàn)在政府債券收益率曲線的所謂“趨平”上，因為投資者要求為更長期限貸款的“額外補(bǔ)償”已經(jīng)下降。30年期美債目前相對于2年期國債僅提供1個百分點的額外收益率，低于9月份的1.3個百分點以上。

　　美國、英國和日本決策者縮短政府債券發(fā)行期限的舉措，也幫助緩解了對長期政府債務(wù)過剩的擔(dān)憂。在英國，10年期國債收益率與互換利率之間的差距已從4月份近0.4個百分點的峰值降至約0.25個百分點，這得益于近幾周國債的強(qiáng)勁反彈。

　　美聯(lián)儲決定停止量化緊縮，是因為有跡象表明其從金融體系中抽走流動性的努力正在短期融資市場引發(fā)壓力。分析人士稱，美聯(lián)儲重返購債市場反映了美國銀行希望持有更多準(zhǔn)備金的愿望，但這并不代表回歸量化寬松，即美聯(lián)儲和其他央行為緩解金融和經(jīng)濟(jì)緊張局勢而購買數(shù)萬億美元政府債務(wù)的政策。

　　量化寬松是一種更為激進(jìn)的向金融體系注入流動性的方式，旨在應(yīng)對嚴(yán)重壓力時期。Casiraghi說：“其目的是在系統(tǒng)中保留足夠的準(zhǔn)備金，以確保貨幣政策的順利實施。這與美聯(lián)儲官員所稱的‘充足準(zhǔn)備金框架’相符，但不是量化寬松?！?/p>

　　在充足準(zhǔn)備金制度下，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表將以與名義GDP（經(jīng)濟(jì)增長率和通貨膨脹率之和）大致相同的速度擴(kuò)張。Casiraghi補(bǔ)充道：“在量化寬松政策中，準(zhǔn)備金與名義GDP的比率會大幅躍升?！?/p>

　　據(jù)市場參與者稱，量化緊縮的結(jié)束有助于重新點燃對沖基金中一個流行的押注，即押注美國國債收益率與互換利率趨同。

　　今年早些時候，投資者紛紛涌入所謂的“互換利差”交易，押注監(jiān)管改革將通過降低銀行持有國債的成本來提振對國債的需求。但隨著特朗普的“解放日”宣言后，美債收益率上升，該交易徹底失敗，迫使投資者痛苦地平倉，加劇了更廣泛的市場波動。

　　TD Securities的美國利率策略主管Gennadiy Goldberg表示，美聯(lián)儲結(jié)束量化緊縮的前景在最近幾周“為該交易帶來了更多資金流”。

　　但鑒于美國政府債務(wù)與GDP之比有望在本十年晚些時候超過意大利，且包括英國和法國在內(nèi)的大型經(jīng)濟(jì)體持續(xù)存在擔(dān)憂，投資者表示，這些積極的動向可能只是對債務(wù)可持續(xù)性擔(dān)憂的暫時緩解。

　　富達(dá)國際的基金經(jīng)理Mike Riddell表示：“更宏觀的畫面是，美國的財政赤字在可預(yù)見的未來仍將難看到極點。也許不像幾個月前擔(dān)心的那么糟糕，但仍然大到不可持續(xù)。”

　　風(fēng)險提示及免責(zé)條款：市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。本文不構(gòu)成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標(biāo)、財務(wù)狀況或需要。用戶應(yīng)考慮本文中的任何意見、觀點或結(jié)論是否符合其特定狀況。據(jù)此投資，責(zé)任自負(fù)。

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