《褐皮書》顯示，美聯(lián)自上次報(bào)告發(fā)布以來(lái)，儲(chǔ)月美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)總體變化不大，降息12個(gè)地區(qū)中，預(yù)期業(yè)決3個(gè)地區(qū)報(bào)告經(jīng)濟(jì)活動(dòng)小幅至溫和增長(zhǎng)，升溫5個(gè)地區(qū)報(bào)告經(jīng)濟(jì)活動(dòng)沒有變化，定降4個(gè)地區(qū)報(bào)告經(jīng)濟(jì)活動(dòng)略有放緩。關(guān)鍵

東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家蘆哲認(rèn)為，美聯(lián)美國(guó)經(jīng)濟(jì)并不會(huì)出現(xiàn)大幅度衰退，儲(chǔ)月當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)計(jì)美國(guó)未來(lái)12個(gè)月衰退的降息概率約為30%。但美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍面臨一些可能超預(yù)期的預(yù)期業(yè)決風(fēng)險(xiǎn)因素，包括關(guān)稅對(duì)增長(zhǎng)和通脹的升溫負(fù)面影響超預(yù)期、金融市場(chǎng)的定降流動(dòng)性危機(jī)等。

《褐皮書》顯示，關(guān)鍵特朗普政府加征的美聯(lián)關(guān)稅正推動(dòng)整體通脹上升，企業(yè)在自行消化成本與將成本轉(zhuǎn)嫁給客戶之間艱難權(quán)衡。在報(bào)告期內(nèi)，物價(jià)進(jìn)一步上升。各聯(lián)儲(chǔ)轄區(qū)普遍報(bào)告稱，關(guān)稅引發(fā)的投入成本上升有所加劇，但這些更高成本向最終商品價(jià)格傳導(dǎo)的程度不一。一些企業(yè)為保市場(chǎng)份額自行消化成本，但也有一些制造業(yè)和零售業(yè)企業(yè)完全轉(zhuǎn)嫁給客戶。同時(shí)，受需求疲軟的影響，一些地區(qū)的鋼材、木材等價(jià)格有所下降。

關(guān)于就業(yè)市場(chǎng)，《褐皮書》指出，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)總體保持穩(wěn)定。但多數(shù)地區(qū)報(bào)告稱，更多雇主通過裁員或自然減員減少員工數(shù)量，原因包括需求疲軟、經(jīng)濟(jì)不確定性持續(xù)，以及對(duì)人工智能的投資增加等。仍有招聘需求的企業(yè)普遍反映招聘變得相對(duì)容易，但部分行業(yè)仍面臨用工困難。

分析人士認(rèn)為，就業(yè)市場(chǎng)疲軟或成為后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)降息的主要因素。

美東時(shí)間周二，美聯(lián)儲(chǔ)主席杰羅姆·鮑威爾突然宣布準(zhǔn)備停止縮表。他在費(fèi)城出席全美商業(yè)經(jīng)濟(jì)協(xié)會(huì)舉辦的活動(dòng)時(shí)表示，有跡象顯示流動(dòng)性狀況正在逐步趨緊，包括回購(gòu)利率普遍上升、以及在特定日期出現(xiàn)更明顯但暫時(shí)性的流動(dòng)性壓力。美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期推進(jìn)的資產(chǎn)負(fù)債表縮減計(jì)劃，也就是所謂的量化緊縮（Quantitative Tightening），可能即將接近尾聲。

分析人士表示，結(jié)束縮表是一個(gè)非常明顯的政策信號(hào)，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)將從緊縮轉(zhuǎn)向?qū)捤?。也就是說，在9月份降息之后，美聯(lián)儲(chǔ)可能很快在醞釀著下一次降息。

美聯(lián)儲(chǔ)數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)銀行周三通過美聯(lián)儲(chǔ)常設(shè)回購(gòu)工具（SRF）借款65億美元，創(chuàng)下新冠疫情以來(lái)非季末時(shí)期單日借款的最高紀(jì)錄，同時(shí)回購(gòu)利率走高，這表明為滿足本周大額美債凈結(jié)算的需求，資金正趨于緊張。

交易員指出，當(dāng)前既非月末也非季末，回購(gòu)利率上漲實(shí)屬異常。通常來(lái)說，只有在月末或季末，銀行出于粉飾報(bào)表目的承擔(dān)更高資產(chǎn)負(fù)債表成本而退出中介角色時(shí)，回購(gòu)利率才會(huì)躍升。因此，這進(jìn)一步證明流動(dòng)性正在持續(xù)而穩(wěn)定地收縮。

美聯(lián)儲(chǔ)10月份再次降息似乎已經(jīng)板上釘釘，但是美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)于降息路徑仍存在分歧。

鮑威爾本周早些時(shí)候暗示，美聯(lián)儲(chǔ)或在本月降息25個(gè)基點(diǎn)，這將是今年以來(lái)的第二次降息，可以看作是決策者對(duì)就業(yè)增長(zhǎng)急劇放緩的回應(yīng)。不過，多位美聯(lián)儲(chǔ)官員強(qiáng)調(diào)仍需警惕通脹風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橥浫愿哂诿缆?lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)。

關(guān)于降息幅度，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部也存在分歧。美東時(shí)間10月16日，美聯(lián)儲(chǔ)新任理事斯蒂芬·米蘭表示，支持在10月議息會(huì)議上降息50個(gè)基點(diǎn)。同日，美聯(lián)儲(chǔ)理事克里斯托弗·沃勒表示，支持本月再次將利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，但在那之后，他希望謹(jǐn)慎行事。

米蘭在9月議息會(huì)議前夕剛剛獲得參議院對(duì)其美聯(lián)儲(chǔ)理事任命的批準(zhǔn)，任期將于明年1月到期。1984年出生的米蘭是海湖莊園協(xié)議的倡導(dǎo)者，其核心觀點(diǎn)包括美元貶值、美債重組，他也是特朗普關(guān)稅政策的堅(jiān)決擁護(hù)者。9月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議后發(fā)布的利率路徑點(diǎn)陣圖顯示，19位參與這次聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）會(huì)議的成員中，有一位成員認(rèn)為今年應(yīng)大幅降息150個(gè)基點(diǎn)，市場(chǎng)一致猜測(cè)此人是米蘭。

沃勒是下任美聯(lián)儲(chǔ)主席的熱門候選人之一。他此前表示：“我與（財(cái)長(zhǎng)）貝森特的面試會(huì)談非常順利，進(jìn)行得很快。尚未與特朗普總統(tǒng)通話，不清楚是否會(huì)通話。再次降息是正確的做法，過去六周內(nèi)情況沒有太大變化。私營(yíng)部門數(shù)據(jù)持續(xù)反映勞動(dòng)力市場(chǎng)疲軟。避免犯錯(cuò)的方法是謹(jǐn)慎行事。我們可以先降息25個(gè)基點(diǎn)，觀察效果，從而獲得更清晰的判斷?！?/p>

沃勒周四在另一場(chǎng)活動(dòng)上更詳細(xì)地闡述了他主張謹(jǐn)慎行事的理由，指出數(shù)據(jù)所顯示的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)固與其他數(shù)據(jù)所反映的勞動(dòng)力市場(chǎng)走軟之間存在矛盾?！扒闆r總得有一方出現(xiàn)變化——要么經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，與疲軟的就業(yè)市場(chǎng)相匹配；要么就業(yè)市場(chǎng)反彈，與強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相契合?！彼f，“由于我們無(wú)法確定在這一矛盾中，數(shù)據(jù)最終會(huì)朝著哪個(gè)方向變化，因此在調(diào)整政策利率時(shí)需要謹(jǐn)慎行事，以確保不會(huì)犯下難以糾正且代價(jià)高昂的錯(cuò)誤?！?/p>

沃勒重申自己更擔(dān)心就業(yè)市場(chǎng)，他認(rèn)為，盡管關(guān)稅將導(dǎo)致永久的高物價(jià)水平，但只會(huì)導(dǎo)致一次性的物價(jià)上漲?！拌b于基于市場(chǎng)的長(zhǎng)期通脹預(yù)期指標(biāo)顯然已經(jīng)得到很好的錨定，且疲軟的勞動(dòng)力市場(chǎng)抑制了工資需求，我認(rèn)為通脹率正朝著持續(xù)的2%水平邁進(jìn)，這本身不應(yīng)成為貨幣政策轉(zhuǎn)向更中性的障礙?！彼f。

米蘭認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該降息50個(gè)基點(diǎn)的理由是，近期貿(mào)易緊張局勢(shì)升級(jí)給美國(guó)經(jīng)濟(jì)制造了更大的下行風(fēng)險(xiǎn)，需要快速放松貨幣政策。如果貨幣政策保持目前的緊縮程度，會(huì)實(shí)質(zhì)性地增加該沖擊的負(fù)面后果。

他還表示，美聯(lián)儲(chǔ)即將停止縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模是明智之舉，在監(jiān)管體系建立之前，過于糾結(jié)資產(chǎn)負(fù)債表的正確規(guī)模是沒有意義的。對(duì)經(jīng)濟(jì)最重要的金融狀況是與住房相關(guān)的，而不是資本市場(chǎng)，在推動(dòng)降息時(shí)，并不關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格泡沫。