華爾街見聞

　　自9月初以來，美國美聯(lián)美國擔(dān)保隔夜融資利率SOFR與基準(zhǔn)利率利差接近年內(nèi)高位。貨幣美國銀行準(zhǔn)備金此前也已跌破3萬億美元，市場(chǎng)創(chuàng)1月以來新低。壓力這些跡象顯示過剩流動(dòng)性被快速吸收。敲響美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)何時(shí)停止縮表存在分歧，警鐘近終市場(chǎng)關(guān)注周四會(huì)議紀(jì)要尋找政策線索。儲(chǔ)縮

　　美國貨幣市場(chǎng)持續(xù)出現(xiàn)的表或資金壓力，以及美聯(lián)儲(chǔ)銀行準(zhǔn)備金的美國美聯(lián)逐步減少，表明美聯(lián)儲(chǔ)可能即將結(jié)束其大規(guī)模的貨幣資產(chǎn)負(fù)債表縮減計(jì)劃。

　　自9月初以來，市場(chǎng)美國擔(dān)保隔夜融資利率（SOFR）與美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率之間的壓力利差已接近2024年底以來的最高水平，該利差是敲響衡量短期融資成本的關(guān)鍵指標(biāo)。

　　此外華爾街見聞曾提及，警鐘近終美國銀行準(zhǔn)備金也已跌破3萬億美元，儲(chǔ)縮創(chuàng)1月以來新低。這些跡象均表明美國金融體系中的過剩流動(dòng)性正在被快速吸收。

　　然而，在何時(shí)停止縮表的問題上，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部似乎存在分歧。本周四即將公布的美聯(lián)儲(chǔ)9月會(huì)議紀(jì)要，或?qū)橥饨缣峁└嚓P(guān)于決策者在此問題上立場(chǎng)的線索。

　　資金市場(chǎng)壓力持續(xù)顯現(xiàn)

　　當(dāng)前金融體系流動(dòng)性的持續(xù)流失，主要源于兩大因素的疊加。

　　首先，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)其量化緊縮進(jìn)程，允許其持有的債券到期而不進(jìn)行再投資，這直接從金融系統(tǒng)中抽走了資金。由于QT可能加劇流動(dòng)性限制并導(dǎo)致市場(chǎng)動(dòng)蕩，美聯(lián)儲(chǔ)已在今年早些時(shí)候放慢了其縮表步伐。

　　其次，美國財(cái)政部在7月債務(wù)上限問題解決后，為重建其現(xiàn)金余額而大幅增加了債務(wù)發(fā)行，超短期利率持續(xù)走高，并在季度末后依然居高不下。

　　這直接導(dǎo)致?lián)８粢谷谫Y利率（SOFR）等一系列與美國國債抵押回購協(xié)議相關(guān)的利率基準(zhǔn)，持續(xù)徘徊在美聯(lián)儲(chǔ)的準(zhǔn)備金利率（IORB）附近，表明較高的融資成本或?qū)⒊掷m(xù)。

　　隨著流動(dòng)性緊張的壓力正越來越集中地體現(xiàn)在商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金賬戶上。數(shù)據(jù)顯示，外國銀行持有的現(xiàn)金資產(chǎn)下降速度甚至超過了美國本土銀行。

　　替代指標(biāo)發(fā)出警告信號(hào)

　　一些美聯(lián)儲(chǔ)官員建議關(guān)注更能反映流動(dòng)性狀況的指標(biāo)。

　　據(jù)華爾街見聞，達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)主席洛根（ Lorie Logan）曾表示，通過觀察準(zhǔn)備金利率（IORB）與三方一般抵押回購利率（TGCR）之間的利差，可以更清晰地了解流動(dòng)性狀況。

　　洛根在8月的一次演講中指出，近幾個(gè)月美國回購利率平均比準(zhǔn)備金利率低約8個(gè)基點(diǎn)，這表明官員們?nèi)杂锌s減準(zhǔn)備金的空間。

　　然而，根據(jù)紐約聯(lián)儲(chǔ)的數(shù)據(jù)，在過去一周，TGCR已升至IORB之上，這是一個(gè)明顯的緊縮信號(hào)。截至10月6日，TGCR從4.16%降至4.13%，而IORB為4.15%。

　　美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部分歧顯現(xiàn)

　　美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)是在不引發(fā)市場(chǎng)動(dòng)蕩的前提下，盡可能地縮減其資產(chǎn)負(fù)債表。當(dāng)前的核心爭(zhēng)論在于如何界定準(zhǔn)備金規(guī)模的“舒適區(qū)”。

　　鮑威爾認(rèn)為，銀行準(zhǔn)備金余額仍處于“充?！睜顟B(tài)，并預(yù)計(jì)縮表將持續(xù)到準(zhǔn)備金降至“充足”水平。盡管他承認(rèn)，目前正越來越接近這一水平，但并未給出明確的停止信號(hào)。

　　此前，美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒曾估計(jì)該“充足”水平約為2.7萬億美元。

　　負(fù)責(zé)金融監(jiān)管的副主席鮑曼則在9月底表示，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)尋求實(shí)現(xiàn)盡可能小的資產(chǎn)負(fù)債表，使準(zhǔn)備金余額更接近“稀缺”而非“充足”。這代表了更為鷹派的立場(chǎng)。

　　市場(chǎng)正密切關(guān)注本周四凌晨公布的FOMC會(huì)議紀(jì)要，以尋找有關(guān)這場(chǎng)辯論的更多線索。正如紐約梅隆銀行（BNY）的外匯與宏觀策略師John Velis指出：

美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前面臨的挑戰(zhàn)是評(píng)估流動(dòng)性需求曲線的拐點(diǎn)將在何處出現(xiàn)。我們應(yīng)該會(huì)聽到更多關(guān)于準(zhǔn)備金確實(shí)正在從‘充?！騼H僅‘充足’過渡的討論。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示及免責(zé)條款

　　市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本文不構(gòu)成個(gè)人投資建議，也未考慮到個(gè)別用戶特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需要。用戶應(yīng)考慮本文中的任何意見、觀點(diǎn)或結(jié)論是否符合其特定狀況。據(jù)此投資，責(zé)任自負(fù)。