2022 年前三季度，扣非公司營(yíng)收 37.5 億元，凈利家居結(jié)束同比微增 0.21%，潤(rùn)連成為其營(yíng)收增長(zhǎng)的續(xù)季 “分水嶺”。此后，為負(fù)公司營(yíng)收進(jìn)入持續(xù)下滑通道：2023 年前三季度營(yíng)收 29.32 億元，曲美同比下滑 22%；2024 年前三季度營(yíng)收 26.37 億元，損何同比再降 10%；2025 年前三季度營(yíng)收進(jìn)一步跌至 25.55 億元，扣非同比下滑 3.14%。凈利家居結(jié)束短短三年間，潤(rùn)連公司前三季度營(yíng)收縮水超 12 億元，續(xù)季降幅達(dá) 32.3%。為負(fù)

　　利潤(rùn)端的曲美表現(xiàn)更為慘淡。盡管曲美家居稱(chēng) 2025 年前三季度虧損收窄是損何 “人工、原材料成本下降及匯率變動(dòng)帶來(lái)遠(yuǎn)期合約公允價(jià)值變動(dòng)收益增加”，扣非但扣非凈利潤(rùn)虧損暴露了主業(yè)的真實(shí)狀況。2025 年前三季度，公司扣非凈利潤(rùn)虧損 1.11 億元，核心盈利能力持續(xù)弱化。

　　“表面上看虧損額有所收窄，但主要依賴(lài)非經(jīng)常性收益和成本下行，并非主營(yíng)業(yè)務(wù)改善?！?注冊(cè)會(huì)計(jì)師李濤對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎?，“扣非凈利?rùn)是反映主業(yè)盈利的核心指標(biāo)，持續(xù)虧損說(shuō)明公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力、渠道運(yùn)營(yíng)效率等核心環(huán)節(jié)仍在惡化?！?/p>

　　分季度數(shù)據(jù)顯示，曲美家居單季度業(yè)績(jī)未見(jiàn)明顯復(fù)蘇跡象。2025 年第三季度，曲美家居營(yíng)收 8.23 億元，同比下滑 1.36%；歸屬凈利潤(rùn)虧損 2007 萬(wàn)元，扣非凈利潤(rùn)虧損 3379 萬(wàn)元。值得一提的是，這是曲美家居自2022年第四季度以來(lái)連續(xù)十二個(gè)單季度扣非虧損。

　　曲美家居表示，業(yè)績(jī)下滑主要原因是 “房地產(chǎn)市場(chǎng)疲軟影響，內(nèi)需不振，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)逐漸加劇”。 但在行業(yè)普遍承壓的背景下，部分企業(yè)通過(guò)以舊換新、智能化轉(zhuǎn)型等方式實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)穩(wěn)定。行業(yè)龍頭歐派家居（603833.SH）前三季度營(yíng)收132億元，同比下滑5%，扣非凈利潤(rùn)為17.12億元，同比僅下滑2.9%。

　　“行業(yè)進(jìn)入存量市場(chǎng)后，核心是挖掘存量房翻新需求，但曲美顯然在這一領(lǐng)域缺乏有效布局，自然難以突圍?！?家居行業(yè)資深分析師王晨成對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎尽?/p>

　　與營(yíng)收持續(xù)下滑形成鮮明對(duì)比的是，曲美家居的銷(xiāo)售費(fèi)用逆勢(shì)攀升，成為吞噬利潤(rùn)的 “黑洞”。2025 年前三季度，公司銷(xiāo)售費(fèi)用高達(dá) 5.65 億元，同比增長(zhǎng) 5.65%，占總營(yíng)收的比例達(dá)到 22%，創(chuàng)出近四年以來(lái)的占比新高。

　　在2022年前三季度，曲美家居銷(xiāo)售費(fèi)用占營(yíng)收比例僅為15%左右。銷(xiāo)售費(fèi)用持續(xù)增長(zhǎng)但營(yíng)收不斷下滑，反映出公司渠道效率、營(yíng)銷(xiāo)轉(zhuǎn)化能力的嚴(yán)重不足。

　　曲美家居曾提到 “大力推動(dòng)降本增效工作”，包括優(yōu)化資源投入、調(diào)整人力成本結(jié)構(gòu)、提升人效等，但從費(fèi)用數(shù)據(jù)來(lái)看，降本增效的效果尚未顯現(xiàn)，公司前三季度的四費(fèi)同比全部增長(zhǎng)。

　　業(yè)績(jī)虧損與營(yíng)收下滑背后，是曲美家居日益嚴(yán)峻的債務(wù)壓力。

　　截至9月底，公司資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)65.68%，流動(dòng)比率僅為0.61，速動(dòng)比率低至0.42，均遠(yuǎn)低于2和1的安全線(xiàn)。

　　“流動(dòng)比率0.61意味著公司流動(dòng)資產(chǎn)不足以覆蓋短期負(fù)債，速動(dòng)比率0.42說(shuō)明扣除存貨后，能直接用于償債的資金更是不足?！?李濤對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎荆斑@種財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)下，公司面臨極大的短期償債壓力?！?/p>

　　從債務(wù)結(jié)構(gòu)看，曲美家居有息負(fù)債規(guī)模龐大且短期壓力集中。截至9月底，公司短期借款4.91億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債19.88億元，長(zhǎng)期借款4億元，有息負(fù)債合計(jì)28.79億元，相當(dāng)于公司凈資產(chǎn)的1.32倍。其中，短期需償還的債務(wù)（短期借款 + 一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債）合計(jì)24.79億元，占有息負(fù)債的86.1%，債務(wù)結(jié)構(gòu) “短債長(zhǎng)用” 特征明顯。

　　“如此高的短期債務(wù)規(guī)模，對(duì)任何一家連續(xù)虧損、現(xiàn)金流緊張的企業(yè)來(lái)說(shuō)，都是巨大的負(fù)擔(dān)?！?李濤對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎尽?/p>

　　家居行業(yè)屬于資本密集型行業(yè)，存貨和應(yīng)收賬款本身占用資金較多，資金鏈緊張會(huì)影響企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)。資金鏈?zhǔn)瞧髽I(yè)的生命線(xiàn)，尤其是在行業(yè)調(diào)整期，充足的現(xiàn)金流才能支撐企業(yè)進(jìn)行渠道升級(jí)、產(chǎn)品研發(fā)和市場(chǎng)拓展。

　　值得注意的是，曲美家居的實(shí)控人們資金鏈也因高比例質(zhì)押壓力重重。截至9月初，公司實(shí)際控制人趙瑞海（持有1.29億股，占總股本18.72%），趙瑞賓（持有 1.26 億股，占總股本18.33%）分別累計(jì)質(zhì)押4221萬(wàn)股和4221萬(wàn)股，質(zhì)押比例均達(dá)到33%和34%。2025 年初，兩位實(shí)際控制人還辦理了補(bǔ)充質(zhì)押和質(zhì)押延期。

　　曲美家居的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也存在嚴(yán)重失衡，過(guò)度依賴(lài)境外市場(chǎng)導(dǎo)致其抗風(fēng)險(xiǎn)能力薄弱。

　　2025年上半年，曲美家居國(guó)外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入13.49億元，占總營(yíng)收的比例達(dá)78%。公司境外業(yè)務(wù)的核心是 2018 年收購(gòu)的挪威品牌 Ekornes AS。上半年，Ekornes 營(yíng)收13.92億元，凈利潤(rùn)2171萬(wàn)元，成為曲美家居業(yè)績(jī)重要支撐。不過(guò)，近年來(lái)海外市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)壓力持續(xù)加大。數(shù)據(jù)顯示，2024年美國(guó)家具、床上用品及配件總銷(xiāo)售額516億美元，較2023年下降8%，較2022年峰值縮水近 15%。

　　“美國(guó)是 Ekornes 的核心市場(chǎng)之一，但當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)需求萎縮直接影響到了曲美境外營(yíng)收。” 王晨成對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎?。疊加關(guān)稅壓力和國(guó)際貿(mào)易摩擦的不確定性，境外業(yè)務(wù)不確定性更強(qiáng)。

　　國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)方面，曲美家居持續(xù)低迷。這與公司渠道布局不足、產(chǎn)品定位與市場(chǎng)需求脫節(jié)密切相關(guān)。曲美家居定位中高端市場(chǎng)，但在國(guó)內(nèi)中高端家居競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的背景下，其品牌差異化優(yōu)勢(shì)不明顯，渠道覆蓋也不夠廣泛。王晨成認(rèn)為，“相比歐派、索菲亞等企業(yè)的全渠道布局，曲美的渠道滲透力不足，難以承接國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的有效需求?！?/p>

　　此外，曲美家居的品牌聲譽(yù)也并不出色。華證指數(shù)公布的新一期（2025年7月31日）ESG評(píng)級(jí)結(jié)果顯示，公司獲得 CCC 評(píng)級(jí)（華證指數(shù)最低檔為 C，最高為 AAA），在 147 家家庭耐用消費(fèi)品行業(yè) A 股上市公司中排名第 96 位，較上一期的94位進(jìn)一步下滑，評(píng)級(jí)低的主要原因便是公司代理商糾紛頻發(fā)，消費(fèi)者投訴 【下載黑貓投訴客戶(hù)端】等問(wèn)題。

　　業(yè)務(wù)困境之外，曲美家居的戰(zhàn)略執(zhí)行能力也備受質(zhì)疑，核心募投項(xiàng)目的延期暴露了公司戰(zhàn)略規(guī)劃的前瞻性不足。

　　2024年1月，曲美家居完成定向增發(fā)，合計(jì)募資5.45億元，計(jì)劃投入河南曲美家居產(chǎn)業(yè)二期項(xiàng)目（擬投資3.66億元，使用募資資金3.5億元）和 Ekornes 挪威工廠(chǎng)產(chǎn)能升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目（擬投資2.45億元，使用募資資金2283萬(wàn)元），原計(jì)劃兩個(gè)項(xiàng)目分別于2025年12月和9月達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)。

　　但今年初，曲美家居突然稱(chēng)，將兩個(gè)項(xiàng)目的竣工日期分別推遲至2027年12月31日和2026年12月31日，延期時(shí)間均超過(guò)一年。公司給出的理由是 “受行業(yè)周期波動(dòng)等因素影響，項(xiàng)目尚未啟動(dòng)建設(shè)，經(jīng)重新論證后審慎投入募集資金”。

　　截至2月10日，河南曲美家居產(chǎn)業(yè)二期項(xiàng)目尚未投入募集資金，已存在擱置超過(guò)一年的情形?！岸ㄔ瞿假Y的核心用途是支持項(xiàng)目建設(shè)，提升產(chǎn)能和競(jìng)爭(zhēng)力，但曲美在募資完成后卻遲遲不啟動(dòng)項(xiàng)目，說(shuō)明其對(duì)行業(yè)趨勢(shì)的判斷出現(xiàn)失誤，戰(zhàn)略規(guī)劃缺乏嚴(yán)肅性?！?資本市場(chǎng)分析師劉峰對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎尽?/p>

　　業(yè)績(jī)虧損、債務(wù)高企、戰(zhàn)略迷茫，讓曲美家居的內(nèi)部董事們也想著盡快套現(xiàn)。今年6月和7月，公司董事吳娜妮和謝文斌（董事、副總經(jīng)理）分別減持17.67萬(wàn)股和7.51萬(wàn)股。作為核心管理層，在業(yè)績(jī)關(guān)鍵期減持股份，已經(jīng)在用腳對(duì)公司的未來(lái)進(jìn)行投票。