藍(lán)鯨新聞8月20日訊，孩王孩子王兒童用品股份有限公司（證券代碼：301078）近日發(fā)布2025年半年度報(bào)告，凈利加盟數(shù)據(jù)顯示公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入49.11億元，大增同比增長(zhǎng)8.64%；歸屬于上市公司股東的背后并購(gòu)凈利潤(rùn)為1.43億元，同比大幅增長(zhǎng)79.42%。擴(kuò)張盡管整體營(yíng)收和凈利潤(rùn)表現(xiàn)亮眼，隱憂(yōu)但公司仍面臨多重挑戰(zhàn)，風(fēng)險(xiǎn)浮現(xiàn)尤其是孩王在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、并購(gòu)整合壓力以及AI+消費(fèi)賽道布局等核心問(wèn)題上。凈利加盟

營(yíng)收增長(zhǎng)放緩，大增凈利潤(rùn)高增難掩經(jīng)營(yíng)壓力

　　雖然孩子王上半年?duì)I收同比增長(zhǎng)8.64%，背后并購(gòu)但這一增速相較母嬰行業(yè)整體增速仍顯疲軟。擴(kuò)張根據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)，隱憂(yōu)2025年上半年全國(guó)母嬰市場(chǎng)整體增速預(yù)計(jì)超過(guò)10%，風(fēng)險(xiǎn)浮現(xiàn)而孩子王的孩王增速略低于行業(yè)平均水平，反映出公司在核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)上仍面臨一定壓力。

　　此外，盡管凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)79.42%，但其中部分增長(zhǎng)來(lái)自非經(jīng)常性損益。根據(jù)財(cái)報(bào)披露，公司上半年非流動(dòng)性資產(chǎn)處置損益達(dá)490.66萬(wàn)元，政府補(bǔ)助1187.77萬(wàn)元，金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)收益2848.36萬(wàn)元，合計(jì)貢獻(xiàn)了超過(guò)4000萬(wàn)元的非經(jīng)常性收入。這意味著公司主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力仍需進(jìn)一步提升。

　　毛利率方面，公司母嬰商品銷(xiāo)售毛利率為17.21%，同比下降1.38個(gè)百分點(diǎn)。這表明公司在供應(yīng)鏈優(yōu)化和成本控制方面仍存在挑戰(zhàn)，尤其是在奶粉、易耗品等核心品類(lèi)上，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致利潤(rùn)空間受到擠壓。

下沉市場(chǎng)加盟擴(kuò)張，風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇并存

　　孩子王在2025年半年報(bào)中強(qiáng)調(diào)，其“三擴(kuò)”戰(zhàn)略（擴(kuò)品類(lèi)、擴(kuò)賽道、擴(kuò)業(yè)態(tài)）和“復(fù)購(gòu)、加盟、同城數(shù)字化”三大必贏之戰(zhàn)是推動(dòng)增長(zhǎng)的關(guān)鍵。上半年，公司已投入運(yùn)營(yíng)、在建及籌建的加盟店數(shù)量合計(jì)超過(guò)200家，預(yù)計(jì)全年新增加盟店500家，目標(biāo)覆蓋1000個(gè)縣城。

　　然而，這種快速擴(kuò)張也帶來(lái)了潛在風(fēng)險(xiǎn)。首先，加盟模式的管理難度遠(yuǎn)高于直營(yíng)模式，尤其是在產(chǎn)品質(zhì)量、服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)、品牌維護(hù)等方面，若管理不善，可能影響整體品牌口碑。其次，下沉市場(chǎng)消費(fèi)能力有限，過(guò)度擴(kuò)張可能導(dǎo)致單店坪效下滑。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，樂(lè)友直營(yíng)門(mén)店在2025年上半年的坪效普遍下降，其中華中地區(qū)坪效同比下降11.03%，反映出整合后門(mén)店運(yùn)營(yíng)仍需時(shí)間磨合。

　　此外，公司為拓展加盟業(yè)務(wù)，已投入大量資金，包括1.09億元的加盟門(mén)店收入（含加盟費(fèi)、品牌使用費(fèi)等）。若加盟店未能實(shí)現(xiàn)預(yù)期盈利，可能拖累公司現(xiàn)金流和整體盈利水平。

收購(gòu)絲域?qū)崢I(yè)，協(xié)同效應(yīng)尚待驗(yàn)證

　　2025年6月，孩子王以16.5億元收購(gòu)絲域?qū)崢I(yè)100%股權(quán)，其中公司通過(guò)控股子公司江蘇星絲域投資管理有限公司持有65%股權(quán)。絲域?qū)崢I(yè)作為養(yǎng)發(fā)護(hù)發(fā)行業(yè)的龍頭企業(yè)，擁有2503家門(mén)店和超過(guò)200萬(wàn)會(huì)員，2024年凈利潤(rùn)達(dá)1.83億元，凈利率25.4%。

　　此次收購(gòu)被視為公司向“母嬰+個(gè)護(hù)+美妝”全齡段服務(wù)生態(tài)拓展的重要舉措。然而，絲域?qū)崢I(yè)的加盟模式與孩子王的母嬰零售模式存在較大差異，且其門(mén)店數(shù)量龐大，管理難度較高。此外，絲域?qū)崢I(yè)2025年第一季度凈利潤(rùn)僅為2665萬(wàn)元，同比下滑62.4%，反映出其增長(zhǎng)動(dòng)能可能已放緩。

　　交易溢價(jià)率高達(dá)544.3%，形成商譽(yù)約9億元，疊加公司此前的9.02億元商譽(yù)，若絲域?qū)崢I(yè)未來(lái)業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期，可能面臨商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步影響公司凈利潤(rùn)。

　　同時(shí)，公司賬面貨幣資金僅為25.08億元，而短期借款已達(dá)3.5億元，交易資金部分依賴(lài)質(zhì)押股權(quán)貸款和募集資金，可能加劇財(cái)務(wù)壓力。

AI+消費(fèi)賽道布局，能否打開(kāi)新增長(zhǎng)曲線(xiàn)

　　孩子王在2025年上半年與北京火山引擎科技有限公司共建BYKIDs AI伴身智能硬件孵化器，并推出自研AI智能情感伙伴系列玩偶“啊貝貝和他的朋友們”。公司希望通過(guò)AI技術(shù)提升用戶(hù)體驗(yàn)，拓展AI+消費(fèi)賽道，打造新的增長(zhǎng)曲線(xiàn)。

　　然而，AI玩具市場(chǎng)仍處于早期階段，消費(fèi)者接受度及市場(chǎng)滲透率尚待驗(yàn)證。此外，AI產(chǎn)品研發(fā)投入較大，公司上半年研發(fā)投入1741萬(wàn)元，同比下降10.42%，反映出公司在AI領(lǐng)域投入可能尚未形成規(guī)模效應(yīng)。

　　盡管公司表示AI智能體已應(yīng)用于私域營(yíng)銷(xiāo)、員工服務(wù)、運(yùn)營(yíng)管理等多個(gè)場(chǎng)景，但目前AI業(yè)務(wù)尚未對(duì)營(yíng)收產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性貢獻(xiàn)。若AI產(chǎn)品未能在市場(chǎng)中獲得廣泛認(rèn)可，相關(guān)投入可能成為公司財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，政策紅利逐步釋放

　　2025年7月，中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《育兒補(bǔ)貼制度實(shí)施方案》，對(duì)3周歲以下嬰幼兒發(fā)放每孩每年3600元補(bǔ)貼，覆蓋所有一孩、二孩、三孩家庭。這一政策的實(shí)施有望提振母嬰消費(fèi)市場(chǎng)需求，但同時(shí)也可能吸引更多企業(yè)進(jìn)入行業(yè)，加劇競(jìng)爭(zhēng)。

　　目前，京東、天貓等電商平臺(tái)已通過(guò)低價(jià)策略搶占市場(chǎng)份額，而孩子王作為線(xiàn)下母嬰零售龍頭，其門(mén)店坪效和線(xiàn)上銷(xiāo)售增速均面臨壓力。財(cái)報(bào)顯示，公司線(xiàn)上銷(xiāo)售同比增長(zhǎng)3.5%，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均增速，反映出公司在電商渠道的競(jìng)爭(zhēng)力仍需提升。

　　此外，公司計(jì)劃在全國(guó)范圍內(nèi)拓展300家門(mén)店，但受制于市場(chǎng)環(huán)境變化、門(mén)店選址、供應(yīng)鏈匹配等因素，門(mén)店擴(kuò)張進(jìn)度可能不及預(yù)期，影響公司整體增長(zhǎng)節(jié)奏。

總結(jié)：增長(zhǎng)背后隱憂(yōu)仍存，投資者需謹(jǐn)慎看待

　　孩子王2025年上半年的財(cái)務(wù)表現(xiàn)雖超預(yù)期，但其增長(zhǎng)背后仍存在多重隱憂(yōu)。下沉市場(chǎng)加盟模式的快速擴(kuò)張可能帶來(lái)管理風(fēng)險(xiǎn)，絲域?qū)崢I(yè)的收購(gòu)雖具戰(zhàn)略意義，但整合難度和商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)不容忽視，AI+消費(fèi)賽道的布局仍處于早期階段，市場(chǎng)接受度尚待驗(yàn)證。

　　在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、出生率持續(xù)下滑的背景下，公司未來(lái)的盈利能力、門(mén)店擴(kuò)張效率以及并購(gòu)整合能力將成為關(guān)鍵。投資者在關(guān)注公司短期增長(zhǎng)的同時(shí)，也應(yīng)警惕潛在風(fēng)險(xiǎn)，理性評(píng)估其長(zhǎng)期投資價(jià)值。