來源：華爾街見聞

　　市場普遍預(yù)期，縮表美聯(lián)儲(chǔ)將在本周四的就在周四FOMC會(huì)議上宣布停止量化緊縮（QT）進(jìn)程，以應(yīng)對(duì)融資市場緊張和流動(dòng)性逆風(fēng)。風(fēng)險(xiǎn)此舉旨在終止銀行準(zhǔn)備金持續(xù)外流，資產(chǎn)止穩(wěn)定回購市場，利好消除融資成本上升的美聯(lián)壓力，從而為各類風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的儲(chǔ)停反彈提供決定性支持。

　　若美聯(lián)儲(chǔ)決定停止其量化緊縮（QT）計(jì)劃，縮表可能會(huì)為正在改善的就在周四全球流動(dòng)性背景注入新的動(dòng)力，并為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)提供決定性的風(fēng)險(xiǎn)支持。

　　市場正日益期待美聯(lián)儲(chǔ)在本周四的資產(chǎn)止FOMC會(huì)議上宣布結(jié)束其“縮表”進(jìn)程。這一預(yù)期出現(xiàn)的利好背景是，關(guān)鍵的美聯(lián)融資市場正發(fā)出緊張信號(hào)，而美聯(lián)儲(chǔ)官員近期的儲(chǔ)停表態(tài)也為政策轉(zhuǎn)向打開了窗口。

　　美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾本月早些時(shí)候表示，縮表可能會(huì)在“未來幾個(gè)月”停止縮減資產(chǎn)負(fù)債表，而理事Christopher Waller也承認(rèn)，銀行系統(tǒng)中的準(zhǔn)備金可能已達(dá)到“充裕”水平。受此影響，多數(shù)華爾街策略師已經(jīng)調(diào)整預(yù)期，認(rèn)為央行將在10月底暫停資產(chǎn)負(fù)債表的縮減。

　　對(duì)于投資者而言，結(jié)束QT將消除一個(gè)持續(xù)存在的流動(dòng)性逆風(fēng)。這不僅有望緩解導(dǎo)致融資成本上升的貨幣市場壓力，還可能通過降低杠桿成本和恢復(fù)市場深度，為各類風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的反彈奠定基礎(chǔ)。

　　告別QT：穩(wěn)定市場的關(guān)鍵一步

　　近期的市場動(dòng)態(tài)表明，結(jié)束QT的需求正變得愈發(fā)緊迫。隨著美聯(lián)儲(chǔ)隔夜逆回購協(xié)議（RRP）工具中的余額耗盡，金融系統(tǒng)的一個(gè)重要“減震器”功能被削弱，導(dǎo)致融資成本攀升和利率波動(dòng)加劇。

　　據(jù)策略師的分析，回購利率目前已升至超額準(zhǔn)備金利率（IORB）之上，甚至觸及或超過了美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間的上限，這迫使市場參與者更多地使用央行的常備回購便利工具（SRF）。這一動(dòng)態(tài)實(shí)際上構(gòu)成了一種“機(jī)械性”的金融條件收緊，即使在美聯(lián)儲(chǔ)沒有調(diào)整政策利率的情況下，它也會(huì)提高杠桿成本、抑制風(fēng)險(xiǎn)偏好并擴(kuò)大各類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

　　停止QT將直接終止銀行準(zhǔn)備金的持續(xù)外流，并標(biāo)志著系統(tǒng)性流動(dòng)性緩沖的重建即將開始。對(duì)于維持回購市場正常運(yùn)作和短期利率穩(wěn)定而言，這一“減震器”至關(guān)重要。隨著準(zhǔn)備金水平企穩(wěn)，系統(tǒng)的資金彈性將得以恢復(fù)，從而降低回購市場的波動(dòng)性，以及重演2019年式資金緊張的風(fēng)險(xiǎn)。

　　一旦一般抵押品回購利率回落至美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)區(qū)間內(nèi)，將有助于降低展期成本、重啟相對(duì)價(jià)值交易，并讓交易商重新獲得承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的意愿。這是信貸、股票和利率市場實(shí)現(xiàn)利差收窄、流動(dòng)性加深和波動(dòng)性下降的先決條件。

　　重塑政策信號(hào)與市場信心

　　結(jié)束QT還將向市場傳遞一個(gè)明確信號(hào)：相比于進(jìn)一步縮減資產(chǎn)負(fù)債表，美聯(lián)儲(chǔ)目前更優(yōu)先考慮維持政策控制和市場穩(wěn)定。

　　對(duì)于美國國債市場，此舉同樣意義重大。正如明尼阿波利斯聯(lián)儲(chǔ)研究人員指出的，當(dāng)前系統(tǒng)已變得“富于抵押品但窮于現(xiàn)金”。結(jié)束QT有助于緩解抵押品過剩的壓力，使現(xiàn)有準(zhǔn)備金能夠更有效地為市場融資，從而改善市場深度，并降低對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)作為最后擔(dān)保人的依賴。

　　一個(gè)更穩(wěn)定的美國融資環(huán)境將產(chǎn)生廣泛的溢出效應(yīng)。它將有助于緩解美元稀缺問題，放松全球金融條件，并為跨資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)偏好的廣泛復(fù)蘇提供支持。據(jù)彭博策略師Simon White的分析，鑒于十國集團(tuán)（G10）的過剩流動(dòng)性正掉頭向下，美聯(lián)儲(chǔ)的支持將顯得尤為及時(shí)。

　　更重要的是，美聯(lián)儲(chǔ)若決定支持國內(nèi)流動(dòng)性，將與中國M1貨幣增長和財(cái)政傳導(dǎo)的強(qiáng)勁上升勢(shì)頭形成共振。這種情景將創(chuàng)造一個(gè)由全球兩大經(jīng)濟(jì)體共同驅(qū)動(dòng)的同步流動(dòng)性基礎(chǔ)，為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)提供支撐，并抑制市場波動(dòng)。

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