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然而，目化資本盛宴之下，學(xué)闖九目化學(xué)基本面已現(xiàn)隱憂。關(guān)北經(jīng)歷3年增長(zhǎng)后，露笑今年前三季度九目化學(xué)凈利潤(rùn)下滑超兩成，科技存貨卻飆升至5.23億元。董事東更令市場(chǎng)費(fèi)解的長(zhǎng)妻是，在產(chǎn)能利用率不足80%的為股背景下，九目化學(xué)仍募資10億元大幅擴(kuò)產(chǎn)。目化就相關(guān)問(wèn)題，學(xué)闖近期交易所已向九目化學(xué)下發(fā)問(wèn)詢函。關(guān)北

有自然人股東套現(xiàn)離場(chǎng)

公開資料顯示，露笑九目化學(xué)主要從事OLED（有機(jī)發(fā)光半導(dǎo)體）前端材料的科技研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，董事東主要產(chǎn)品包括OLED升華前材料、長(zhǎng)妻OLED中間體等功能性材料。公司成立于2005年，最初由部分萬(wàn)潤(rùn)股份職工等共同出資設(shè)立。2010年，萬(wàn)潤(rùn)股份完成對(duì)九目化學(xué)的收購(gòu)，使其成為控股子公司。

萬(wàn)潤(rùn)股份早在2011年于深交所上市，實(shí)際控制人為中國(guó)節(jié)能，后者的出資人為國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)。至今，萬(wàn)潤(rùn)股份仍然持有九目化學(xué)45.33%的股份，為公司控股股東。

除控股股東外，九目化學(xué)股東陣容中不乏機(jī)構(gòu)投資者與自然人投資者。其中，露笑集團(tuán)、煙臺(tái)坤益、高輝科技三家機(jī)構(gòu)于2018年6月入股，分別出資4200萬(wàn)元、8060萬(wàn)元和3900萬(wàn)元，入股價(jià)格均為1.81元/注冊(cè)資本。

彼時(shí)，萬(wàn)潤(rùn)股份曾發(fā)公告稱，此次增資后，上市公司持有九目化學(xué)的股權(quán)比例由 100%降至48.8072%。

該次增資僅兩個(gè)月后，九目化學(xué)股權(quán)結(jié)構(gòu)便發(fā)生變動(dòng)：煙臺(tái)坤益將其持有的九目化學(xué)4446.69萬(wàn)元注冊(cè)資本原價(jià)轉(zhuǎn)讓給于新卿；而高輝科技則將其持有的2151.63萬(wàn)元注冊(cè)資本原價(jià)轉(zhuǎn)讓給張國(guó)敏。

到2022年6月，于新卿又將九目化學(xué)3100萬(wàn)元注冊(cè)資本分別轉(zhuǎn)讓給了六家機(jī)構(gòu)，價(jià)格為8.3元/注冊(cè)資本，合計(jì)“套現(xiàn)”約2.57億元；2024年10月于新卿再次將九目化學(xué)500萬(wàn)元的注冊(cè)資本以10.5元/注冊(cè)資本的價(jià)格轉(zhuǎn)讓，再次“套現(xiàn)”5250萬(wàn)元。于新卿兩次合計(jì)“套現(xiàn)”超過(guò)3億元。相比投資成本8060萬(wàn)元，獲利超2億元。目前，于新卿仍持有九目化學(xué)846.69萬(wàn)股，持股比例為4.52%。

張國(guó)敏則于2022年7月將所持九目化學(xué)注冊(cè)資本以8.5元/注冊(cè)資本的價(jià)格轉(zhuǎn)讓，合計(jì)“套現(xiàn)”約1.83億元離場(chǎng)。相比3900萬(wàn)元的初始成本，張國(guó)敏獲利超過(guò)1.4億元。

在同期入股的三家機(jī)構(gòu)中，目前僅有露笑集團(tuán)相關(guān)方仍留在九目化學(xué)股東名單中。露笑集團(tuán)來(lái)自浙江資本市場(chǎng)第一鎮(zhèn)——諸暨市店口鎮(zhèn)，其控制的露笑科技（SZ002617，股價(jià)8.57元，市值164.80億元）于2011年在深交所上市，實(shí)際控制人為魯小均家族。

值得注意的是，露笑集團(tuán)在入股九目化學(xué)兩個(gè)月后，便將所持股份全部轉(zhuǎn)讓給馬曉淵。根據(jù)公司在新三板掛牌前對(duì)審核問(wèn)詢函的回復(fù)，馬曉淵為魯小均之子魯永的配偶，即魯小均的兒媳。此次轉(zhuǎn)讓系基于家族內(nèi)部財(cái)富管理及稅負(fù)優(yōu)化的考慮。目前，馬曉淵持有九目化學(xué)12.36%的股份，為公司第二大股東。

露笑科技公告顯示，魯永為露笑科技董事長(zhǎng)。

公司存貨攀升卻要擴(kuò)產(chǎn)

于新卿最近一次“套現(xiàn)”是在2024年10月。那么，新進(jìn)九目化學(xué)的投資者能同樣獲得豐厚回報(bào)嗎？2022年至2024年，九目化學(xué)營(yíng)收一路從7.06億元增長(zhǎng)至9.62億元；歸母凈利潤(rùn)也從2.04億元增長(zhǎng)至2.54億元。

但好景不常在。今年前三季度，九目化學(xué)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.11億元，同比下滑17.36%；歸母凈利潤(rùn)為1.54億元，同比下降23.47%。對(duì)于公司業(yè)績(jī)下滑的原因，公司在三季報(bào)中并未詳細(xì)說(shuō)明。但九目化學(xué)在半年報(bào)中解釋稱，今年上半年，公司營(yíng)業(yè)收入同比下降23.10%，主要系下游客戶階段性訂單同比減少所致。

這可能也與行業(yè)整體環(huán)境有關(guān)。在近期開展的投資者關(guān)系活動(dòng)上，京東方曾指出，盡管OLED行業(yè)下半年進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，出貨量有所提升，但行業(yè)整體仍呈現(xiàn)供過(guò)于求的局面。

伴隨下游需求疲軟，九目化學(xué)核心產(chǎn)品OLED升華前材料（收入占比超60%）價(jià)格出現(xiàn)下滑。今年一季度，公司OLED升華前材料平均售價(jià)為4439.75萬(wàn)元/噸，相比2024年全年的5265.85萬(wàn)元/噸，下降約15.7%。

與此同時(shí)，九目化學(xué)存貨規(guī)模也持續(xù)攀升。2022年至2024年，公司存貨賬面價(jià)值分別為3.14億元、3.93億元和4.18億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為58.58%、66.22%和66.78%。截至今年三季度末，公司存貨進(jìn)一步攀升至5.23億元，相比上年末增長(zhǎng)大約25.12%。對(duì)此，交易所在問(wèn)詢函中直接質(zhì)疑九目化學(xué)存貨規(guī)模增長(zhǎng)是否存在滯銷風(fēng)險(xiǎn)。

在此背景下，九目化學(xué)仍計(jì)劃募資擴(kuò)產(chǎn)。繼2021年啟動(dòng)“OLED顯示材料及其他功能性材料項(xiàng)目（一期）”建設(shè)后，公司擬投入募集資金10億元用于二期項(xiàng)目建設(shè)。根據(jù)規(guī)劃，二期項(xiàng)目建成后將新增280噸OLED前端材料及其他功能性材料產(chǎn)能。

事實(shí)上，“OLED顯示材料及其他功能性材料項(xiàng)目（一期）”投產(chǎn)后，九目化學(xué)產(chǎn)能利用率已從2022年的108.54%大幅下滑至2023年的68.08%，2025年一季度也僅為74.24%。面對(duì)產(chǎn)能利用率不足八成的現(xiàn)狀，交易所要求公司說(shuō)明此次大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)的必要性及合理性，并充分揭示新增產(chǎn)能的消化風(fēng)險(xiǎn)。

值得注意的是，就在此次計(jì)劃募資10億元擴(kuò)產(chǎn)之前，九目化學(xué)曾經(jīng)慷慨分紅：2022年3月至2025年5月，分別現(xiàn)金分紅4562萬(wàn)元、6938萬(wàn)元、8063萬(wàn)元和9375萬(wàn)元，合計(jì)現(xiàn)金分紅超過(guò)2億元。

針對(duì)九目化學(xué)北交所上市相關(guān)事項(xiàng)，11月17日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者致電公司并發(fā)送采訪郵件，截至發(fā)稿，未獲回復(fù)。

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