華爾街見(jiàn)聞

　　在特朗普強(qiáng)烈呼吁降息之際，縮表美聯(lián)儲(chǔ)新主席候選人卻罕見(jiàn)集體轉(zhuǎn)向“縮表”，詭異鷹派共識(shí)悄然成型。象特資產(chǎn)負(fù)債表收縮、朗普QE工具存廢，反復(fù)將直接影響全球資本市場(chǎng)走向，強(qiáng)調(diào)華盛頓對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)角色的降息集體激烈爭(zhēng)論正加劇政策不確定性。

　　盡管總統(tǒng)特朗普持續(xù)不斷地公開(kāi)施壓，美聯(lián)要求降低利率，儲(chǔ)新但下一任美聯(lián)儲(chǔ)主席的主席熱門(mén)候選人們，卻將政策討論的候選焦點(diǎn)放在了限制央行的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模上——這是一種可能與總統(tǒng)低利率愿望背道而馳的政策傾向。

　　這場(chǎng)關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)角色的討論思辨，正值白宮緊鑼密鼓地物色鮑威爾繼任者的縮表關(guān)鍵時(shí)刻。據(jù)POLITICO報(bào)道，詭異負(fù)責(zé)物色工作的象特財(cái)政部長(zhǎng)貝森特本人，以及多位被列入候選名單的重要人物，均已公開(kāi)表達(dá)了對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)龐大市場(chǎng)影響力的擔(dān)憂，暗示未來(lái)可能采取更為收斂的政策路徑。

　　最新的動(dòng)態(tài)是，包括前美聯(lián)儲(chǔ)理事Kevin Warsh和現(xiàn)任理事Michelle Bowman在內(nèi)的主要候選人，都發(fā)出了類(lèi)似的信號(hào)。Warsh在福克斯商業(yè)頻道上以民粹主義的口吻呼吁“將資金從華爾街抽走”，而B(niǎo)owman則主張維持“盡可能小的資產(chǎn)負(fù)債表”。這些表態(tài)與特朗普希望通過(guò)一切手段壓低借貸成本的訴求，形成了鮮明對(duì)比。

　　對(duì)于投資者而言，這場(chǎng)辯論的核心在于未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)在應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，是否還會(huì)像過(guò)去一樣動(dòng)用量化寬松（QE）這一強(qiáng)力工具。下一任主席的人選，將直接決定美國(guó)央行在未來(lái)數(shù)年內(nèi)的政策彈藥庫(kù)和行動(dòng)意愿，從而深刻影響全球資本市場(chǎng)的預(yù)期和走向。

　　候選人的“鷹派”共識(shí)

　　在下一任美聯(lián) 儲(chǔ)主席的角逐中，一種限制央行市場(chǎng)干預(yù)的“鷹派”共識(shí)似乎正在形成。這些候選人普遍認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)超過(guò)6萬(wàn)億美元的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模已然過(guò)大。

• Kevin Warsh：作為前美聯(lián)儲(chǔ)理事，Warsh在過(guò)去近15年里一直主張限制央行的規(guī)模。他認(rèn)為，縮減資產(chǎn)負(fù)債表反而能為美聯(lián)儲(chǔ)在不引發(fā)通脹的情況下降低短期利率創(chuàng)造空間，盡管這一觀點(diǎn)并非所有人都認(rèn)同。

• Michelle Bowman：作為現(xiàn)任美聯(lián)儲(chǔ)理事，Bowman的邏輯是，一個(gè)更小的資產(chǎn)負(fù)債表能為“應(yīng)對(duì)未來(lái)的沖擊或經(jīng)濟(jì)衰退提供更多空間”，不必?fù)?dān)心擴(kuò)張工具時(shí)空間不足。

• 貝森特：領(lǐng)導(dǎo)遴選過(guò)程的財(cái)長(zhǎng)貝森特本人也被特朗普提及為潛在人選。他在一篇長(zhǎng)達(dá)5000字的文章中明確指出，央行需要致力于“縮減其對(duì)市場(chǎng)的扭曲性影響”。盡管他在接受采訪時(shí)澄清，其觀點(diǎn)更側(cè)重于對(duì)未來(lái)的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)保持謹(jǐn)慎，而非立即收縮，但他承認(rèn)，“改革”是他在此次物色工作中關(guān)注的重點(diǎn)之一。

　　特朗普的矛盾立場(chǎng)

　　候選人們對(duì)“縮表”的關(guān)注，與特朗普本人的政策偏好和過(guò)往言論形成了直接沖突。特朗普以其“即興的政策風(fēng)格”而聞名，他最關(guān)心的是降低利率，以減輕聯(lián)邦政府的債務(wù)利息和刺激按揭貸款。

　　一個(gè)極具說(shuō)服力的例子發(fā)生在2018年12月。當(dāng)時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)正以每月最多500億美元的規(guī)?？s減其資產(chǎn)持有量，特朗普在一條深?yuàn)W的推文中直接喊話：“停止那500億（Stop with the 50 B’s）”，他擔(dān)心此舉會(huì)抽走關(guān)鍵融資市場(chǎng)的流動(dòng)性。

　　這引出了一個(gè)核心問(wèn)題：特朗普究竟是希望削弱美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)市場(chǎng)的影響力，以迎合共和黨傳統(tǒng)的小政府理念；還是希望利用這種影響力，來(lái)滿足他對(duì)盡可能低利率的渴望？目前來(lái)看，答案并不明朗。

　　“縮表”背后的政策邏輯

　　候選人們對(duì)縮減資產(chǎn)負(fù)債表的呼吁，背后是共和黨人對(duì)量化寬松政策長(zhǎng)期存在的擔(dān)憂。量化寬松（QE）是央行在短期利率降至零后，通過(guò)購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債和抵押貸款支持證券來(lái)壓低長(zhǎng)期利率的非常規(guī)工具。

　　反對(duì)者認(rèn)為，這一政策存在多重弊端：

1. 干擾市場(chǎng)紀(jì)律：向金融體系注入大量現(xiàn)金，干擾了市場(chǎng)的正常定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)出清功能。

2. 助長(zhǎng)政府開(kāi)支：Bessent在其文章中指出，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)為國(guó)會(huì)在新冠疫情后進(jìn)行大規(guī)模財(cái)政支出創(chuàng)造了空間。

3. 加劇財(cái)富不平等：通過(guò)非自然地推高資產(chǎn)價(jià)格，QE被指加劇了貧富分化。

　　當(dāng)然，并非所有人都持此觀點(diǎn)。現(xiàn)任主席鮑威爾上月為QE辯護(hù)，稱(chēng)其在2020年市場(chǎng)失靈、失業(yè)率飆升等危機(jī)時(shí)刻是“關(guān)鍵工具”，盡管他也承認(rèn)事后看來(lái)2021年的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)可能持續(xù)得過(guò)久。

　　市場(chǎng)前景與最終抉擇

　　無(wú)論這場(chǎng)辯論如何發(fā)展，市場(chǎng)的短期路徑似乎已經(jīng)確定。美聯(lián)儲(chǔ)計(jì)劃于12月1日停止縮減其資產(chǎn)負(fù)債表，以防止金融系統(tǒng)出現(xiàn)流動(dòng)性問(wèn)題。這一決定得到了白宮首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、現(xiàn)為美聯(lián)儲(chǔ)理事的Stephen Miran的支持。Miran同時(shí)指出，由于央行將用短期美國(guó)國(guó)債逐步替換其持有的抵押貸款支持證券，市場(chǎng)仍將承擔(dān)更多長(zhǎng)期債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

　　對(duì)于未來(lái)，Miran表示，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)的就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定雙重使命面臨“可信且重大的風(fēng)險(xiǎn)”時(shí)，他并不反對(duì)使用QE。

　　最終，無(wú)論誰(shuí)在明年五月鮑威爾任期結(jié)束后接掌美聯(lián)儲(chǔ)，都可能面臨“身在戰(zhàn)壕，沒(méi)有無(wú)神論者”的現(xiàn)實(shí)。在經(jīng)濟(jì)真正陷入衰退、民眾生活成本成為首要議題時(shí)，任何一位由特朗普任命的主席或許都會(huì)感到有必要?jiǎng)佑盟锌捎玫恼吖ぞ?。然而，在此之前，這場(chǎng)關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)角色的辯論，將持續(xù)為市場(chǎng)帶來(lái)不確定性。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示及免責(zé)條款

　　市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本文不構(gòu)成個(gè)人投資建議，也未考慮到個(gè)別用戶特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需要。用戶應(yīng)考慮本文中的任何意見(jiàn)、觀點(diǎn)或結(jié)論是否符合其特定狀況。據(jù)此投資，責(zé)任自負(fù)。