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本報（chinatimes.net.cn）記者胡雅文 北京報道

杭州高特電子設備股份有限公司（下稱“高特電子”）上市之旅迎來新進展。高特股東

繼2025年6月向深交所遞交了IPO申請，電急近期高特電子披露了其對深交所審核問詢函的募億模式回復意見。在深交所重點關注的元擴議諸多問題中，第一大客戶兼股東阿特斯（688472.SH）貢獻營收大增等情況關系到企業(yè)持續(xù)經(jīng)營能力，客戶因而備受市場矚目。惹爭《華夏時報》記者曾就相關問題向高特電子發(fā)送采訪提綱，高特股東截至發(fā)稿未得到回復。電急

高特電子過去幾年增長快速，募億模式但其產(chǎn)能已經(jīng)跟不上腳步，元擴議這也是客戶它急著IPO募資8.5億元的原因。中國企業(yè)資本聯(lián)盟中國區(qū)首席經(jīng)濟學家柏文喜告訴記者，惹爭“儲能BMS行業(yè)未來5年年復合增速達25%—30%，高特股東但技術迭代已從2—3年壓縮到1—1.5年，電急中小廠商正加速被淘汰。募億模式”

對于高特電子來說，此次IPO既是擴產(chǎn)的關鍵，也是緩解毛利率下降、應收賬款占比較高等競爭壓力的“續(xù)命錢”。

急需融資擴產(chǎn)

隨著儲能風起，過去幾年不少供應鏈企業(yè)扎堆上市，市場上亦不乏聚焦細分市場“小而美”的企業(yè)。正在沖刺A股的高特電子從鉛酸電池檢測起家，如今試圖抓住儲能風口并完成上市。

高特電子主要經(jīng)營儲能BMS產(chǎn)品，包括儲能BMS模塊、高壓箱、匯流柜等產(chǎn)品。這類產(chǎn)品被稱為新型儲能系統(tǒng)的“神經(jīng)中樞”，可以監(jiān)測電池單體狀態(tài)，進行數(shù)據(jù)采集、診斷、安全管理和主動維護，以確保儲能系統(tǒng)正常運行，BMS產(chǎn)品涉及硬件、算法、軟件及服務多個方面，但核心競爭力源于芯片與算法的協(xié)同創(chuàng)新。

近年來高特電子業(yè)績增長明顯放緩。2022年—2024年，高特電子的營業(yè)收入分別為3.46億元、7.79億元、9.19億元，2023年、2024年同比增長率分別為125.44%、17.93%；歸母凈利潤分別為5375.27萬元、8823.11萬元、9842.36萬元，2023年、2024年同比增長率分別為64.14%、11.55%。

根據(jù)招股書，高特電子2024年的產(chǎn)銷率超過100%，產(chǎn)能不足已經(jīng)成為公司的競爭劣勢。因此公司計劃通過25%的股份募資8.5億元，用于儲能電池管理系統(tǒng)智能制造中心建設項目以及補充流動資金。

盈利能力面臨挑戰(zhàn)

儲能賽道前景縱然廣闊，但高增長加上高利潤才能成就一家優(yōu)質企業(yè)。高特電子對于規(guī)模的渴求不難理解，其業(yè)務較為單一，高度依賴于儲能BMS產(chǎn)品。而一方面，其業(yè)績增速在去年已經(jīng)放緩，并且未來增量多為“硬骨頭”。另一方面，毛利率下降與客戶集中度上升也給盈利帶來了壓力。

目前高特電子的客戶覆蓋了阿特斯（2024年收入占比21.61%）、億緯鋰能（維權）（300014.SZ，2024年收入占比7.09%）、海辰儲能（2024年收入占比6.58%）、中車集團（2024年收入占比5.60%）、贛鋒鋰業(yè)（002460.SZ，2024年收入占比4.53%）、晶科儲能（2024年收入占比3.53%）、新源智儲（2024年收入占比3.23%）、金風科技（002202.SZ，2024年收入占比2.77%）等大型儲能領域客戶。

但儲能系統(tǒng)及儲能電池領域的幾家大廠還有待拓展，比如陽光電源、海博思創(chuàng)、寧德時代（300750.SZ）和比亞迪均主要采用其自產(chǎn)BMS產(chǎn)品。

從盈利來看，2022年—2024年，高特電子的毛利率已經(jīng)從28.37%連年下降至26.02%，期間BMS從控模塊、主控模塊、顯控模塊的平均售價一直在下降，降幅在10%—38%區(qū)間。同時，高特電子對前五大客戶的依賴從34.29%升至45.41%，第一大客戶阿特斯在2024年貢獻了21.61%的營收，而2023年為13.87%。

此外，收入只是“紙面富貴”的問題也受到市場質疑。2024年末，高特電子的應收賬款高達5.06億元，占到營業(yè)收入的55.1%。2022年及2023年更處于經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為負的狀態(tài)，不過2024年已轉正至994.5萬元。

高特電子在招股書中指出，如果未來下游行業(yè)發(fā)展出現(xiàn)重大不利變化，導致主要客戶經(jīng)營情況發(fā)生不利變動或與公司合作關系變化，可能導致公司應收賬款無法如期足額收回，進而形成壞賬損失的風險。

阿特斯是“大客戶+股東”

從高特電子給交易所的回復函來看，其與股東兼第一大客戶阿特斯之間的緊密合作關系，亦引發(fā)了監(jiān)管方對關聯(lián)交易公允性的關注。

阿特斯投資目前持有高特電子1.37%的股份。招股書顯示，阿特斯的關聯(lián)方阿特斯投資于2021年12月投資入股高特電子。此外，高特電子與阿特斯的合作始于2021年11月，2022年阿特斯為其第6大客戶，2023年和2024年均為最大客戶，2023年，阿特斯給高特電子的訂單達到1.08億元，占比13.87%，2024年，阿特斯給高特電子的訂單達到1.99億元，占比21.61%，可見，入股后業(yè)務量出現(xiàn)大幅增長。

知名財稅審專家、資深注冊會計師劉志耕告訴《華夏時報》記者，在IPO審核中，交易所關注“大客戶也是股東”的情形主要是出于關聯(lián)交易風險、獨立性評估、定價合理性、利益輸送風險4個方面的考慮，交易所需確認企業(yè)是否存在對單一大客戶的重大依賴，需核查入股定價是否公允，若客戶入股后業(yè)務量大幅增長，需排查是否存在利益輸送或虛假交易。

據(jù)稱，在投資入股后，阿特斯投資與阿特斯簽署了一份投資補充協(xié)議，約定雙方加強技術及新產(chǎn)品開發(fā)方面的合作，同等條件下優(yōu)先采購高特電子的BMS產(chǎn)品，但訂單毛利不高于市場一般正常毛利。

記者獲取的一份高特電子與阿特斯簽訂的采購合同顯示，2024年，高特電子供應阿特斯的海外Vidal 3.0系統(tǒng)450MWH項目中，折合單價高達0.0295元/WH，遠高于市場平均價格。

但是，回復函顯示，2024年，高特電子與阿特斯BMS模塊業(yè)務毛利率為30.06%，同時自身儲能BMS主動均衡模塊產(chǎn)品毛利率為31.42%。對此，高特電子表示，“2024年，公司對阿特斯的銷售價格低于其他客戶的銷售均價，主要系當年公司對阿特斯的銷售還包括部分單價較低的低串數(shù)主動均衡模塊，拉低了阿特斯的銷售均價。相關業(yè)務毛利率與主營業(yè)務毛利率不存在重大異常差異，相關產(chǎn)品的交易定價公允合理，不存在通過調節(jié)交易價格向發(fā)行人輸送利益的情形?！?/p>

財經(jīng)評論員張雪峰也告訴《華夏時報》記者，“股東客戶有可能利用雙重身份干預公司決策（如壓低采購價或延長付款周期），從而損害其他股東權益。交易所的核心目的是確保企業(yè)業(yè)績真實、業(yè)務獨立，避免通過股東關系操縱財務數(shù)據(jù)或損害投資者利益。這一問詢是IPO審核中對關聯(lián)交易和持續(xù)經(jīng)營能力的常規(guī)關注點。企業(yè)可以展示多元化客戶結構，或說明股東客戶合作的不可替代性（如技術壁壘）?！?/p>

責任編輯：李未來 主編：張豫寧