但包括Jay Barry和Teresa Ho在內(nèi)的注水小摩策略師表示，即便結(jié)束縮表，不光關(guān)鍵結(jié)算周期的結(jié)束市場(chǎng)波動(dòng)仍將持續(xù)。

小摩策略師們周二在致客戶報(bào)告中寫道，那簡(jiǎn)“量化緊縮的單摩即將終結(jié)，將阻止系統(tǒng)內(nèi)流動(dòng)性的通美進(jìn)一步枯竭，但融資壓力可能持續(xù)存在。聯(lián)儲(chǔ)因此我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)采取與2019年9月類似的或復(fù)行動(dòng)路徑?！?/p>

在2019年結(jié)束上一次縮表時(shí)，制年美聯(lián)儲(chǔ)曾向金融體系短時(shí)間內(nèi)注入了多達(dá)5000億美元流動(dòng)性，操作以應(yīng)對(duì)短期利率飆升的注水局面。當(dāng)時(shí)，不光為防止年終流動(dòng)性劇烈緊縮，結(jié)束紐約聯(lián)儲(chǔ)大幅擴(kuò)大了每日回購(gòu)規(guī)模，那簡(jiǎn)這也是單摩截至當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)有紀(jì)錄以來(lái)最大規(guī)模的回購(gòu)操作。

盡管眼下美國(guó)貨幣市場(chǎng)的波動(dòng)性還遠(yuǎn)不如當(dāng)時(shí)，但摩根大通策略師依然預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)可能將再度推出臨時(shí)公開(kāi)市場(chǎng)操作，以緩解隔夜市場(chǎng)在國(guó)債結(jié)算日、季度末、年末及其他關(guān)鍵支付日出現(xiàn)的資金緊張狀況。

他們還指出，美聯(lián)儲(chǔ)還可能下調(diào)其主要流動(dòng)性支持工具的利率——即常備回購(gòu)協(xié)議利率(SRF)。該工具在2019年利率市場(chǎng)動(dòng)蕩后推出，近期已多次被美聯(lián)儲(chǔ)重新啟用。

應(yīng)對(duì)流動(dòng)性緊張局面

數(shù)據(jù)顯示，自2022年6月美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)縮表進(jìn)程以來(lái)，逾2萬(wàn)億美元資金已流出了金融體系。這導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注的一項(xiàng)主要流動(dòng)性指標(biāo)——逆回購(gòu)工具使用資金出現(xiàn)枯竭，而美國(guó)財(cái)政部大量短期債券的發(fā)行，也持續(xù)吸收了市場(chǎng)上更多的流動(dòng)性。

這一局面已導(dǎo)致美國(guó)銀行間借貸利率近來(lái)普遍攀升，且在結(jié)算期外仍居高不下。就連被視為對(duì)流動(dòng)性條件敏感度較低的一項(xiàng)基準(zhǔn)利率——有效聯(lián)邦基金利率(EFFR)，也在目標(biāo)區(qū)間內(nèi)持續(xù)走高——自美聯(lián)儲(chǔ)9月上次議息會(huì)議以來(lái)，EFFR已先后出現(xiàn)了四次上調(diào)。

這些動(dòng)向表明，在美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)債端的銀行準(zhǔn)備金本月初跌破3萬(wàn)億美元大關(guān)后，美國(guó)金融體系中的流動(dòng)性已開(kāi)始出現(xiàn)緊張跡象。

一旦美聯(lián)儲(chǔ)停止減持國(guó)債，其最終將需要通過(guò)增持新發(fā)國(guó)債來(lái)重建準(zhǔn)備金。摩根大通策略師預(yù)計(jì)，作為準(zhǔn)備金管理操作的一部分，美聯(lián)儲(chǔ)將在2026年初啟動(dòng)每月約80億美元的定期國(guó)債購(gòu)買計(jì)劃——僅限于短期國(guó)庫(kù)券，以增強(qiáng)金融體系現(xiàn)金規(guī)模。

摩根大通策略師還指出，除定期購(gòu)債外，美聯(lián)儲(chǔ)還應(yīng)考慮將SRF下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)，該機(jī)制是合格機(jī)構(gòu)通過(guò)抵押國(guó)債及機(jī)構(gòu)債券借入現(xiàn)金的一個(gè)關(guān)鍵工具。此舉將有效壓低隔夜回購(gòu)市場(chǎng)上的其他利率——尤其是有擔(dān)保隔夜融資利率(SOFR)和三方一般擔(dān)保利率(TGCR)——這兩項(xiàng)利率近期已攀升至接近或超過(guò)央行支付的準(zhǔn)備金利率水平。

小摩策略師們指出，此舉還將激勵(lì)交易商更靈活地使用SRF融資工具，使其不再“僅作為類似貼現(xiàn)窗口的備用設(shè)施”，而更像一種用于優(yōu)化流動(dòng)性與儲(chǔ)備管理的政策利率。

無(wú)論采取何種路徑，市場(chǎng)觀察人士指出，美聯(lián)儲(chǔ)在結(jié)束縮表后仍將面臨挑戰(zhàn)。

萊特森ICAP首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Lou Crandall 表示，“在相對(duì)較近的未來(lái)某個(gè)節(jié)點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)將面臨準(zhǔn)備金不再過(guò)剩的局面，屆時(shí)需開(kāi)始擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模以維持儲(chǔ)備市場(chǎng)平衡?！?/p>