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　　市場(chǎng)反應(yīng)模式：警告效果有限

　　摩根大通的從格儲(chǔ)主研究揭示了三個(gè)關(guān)鍵觀察結(jié)果。

　　首先，非理美聯(lián)儲(chǔ)主席的性繁席警險(xiǎn)對(duì)估值警告并未引發(fā)隨后1個(gè)月、6個(gè)月和12個(gè)月內(nèi)的鮑威負(fù)股票回報(bào)。即時(shí)影響相當(dāng)溫和，爾美1個(gè)月內(nèi)標(biāo)普500指數(shù)略有正收益，股估國(guó)際股市表現(xiàn)持平至略負(fù)。值高

　　其次，美聯(lián)警告后12個(gè)月的示風(fēng)市場(chǎng)平均正收益略弱于警告前6個(gè)月的表現(xiàn)，表明市場(chǎng)增長(zhǎng)放緩但仍保持韌性。意味

　　在排除互聯(lián)網(wǎng)泡沫和疫情時(shí)期后，從格儲(chǔ)主美國(guó)股市在警告后通常跑贏國(guó)際市場(chǎng)。非理不過(guò)也有例外，性繁席警險(xiǎn)對(duì)如2013年和2014年警告后，鮑威德國(guó)股市受低利率和量化寬松預(yù)期推動(dòng)，爾美表現(xiàn)優(yōu)于美股。

　　第三，廣泛的估值評(píng)估往往基于歷史數(shù)據(jù)，掩蓋了行業(yè)構(gòu)成變化和人工智能等結(jié)構(gòu)性突破的影響。12個(gè)月遠(yuǎn)期市盈率在警告后基本保持穩(wěn)定，表明股市表現(xiàn)主要由盈利改善驅(qū)動(dòng)而非估值擴(kuò)張。

　　相比高估值和集中度，宏觀疲軟更可能是市場(chǎng)調(diào)整催化劑

　　盡管高估值和極端的市場(chǎng)集中度引發(fā)了市場(chǎng)與上世紀(jì)90年代末科網(wǎng)泡沫時(shí)期的比較，但兩者之間存在顯著差異。

　　摩根大通強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前成長(zhǎng)股的估值建立在堅(jiān)實(shí)的基本面之上。與科網(wǎng)泡沫時(shí)期依賴“曲棍球棒式”盈利預(yù)測(cè)和市場(chǎng)狂熱不同，如今的龍頭成長(zhǎng)型公司正在實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁的兩位數(shù)有機(jī)增長(zhǎng)，擁有約25%的穩(wěn)固利潤(rùn)率，并通過(guò)股票回購(gòu)等方式將資本返還給股東。

　　報(bào)告認(rèn)為，“優(yōu)質(zhì)”和成長(zhǎng)”的特性是支撐當(dāng)前估值的關(guān)鍵支柱。因此，盡管估值高企和交易擁擠可能暗示市場(chǎng)存在脆弱性，但僅憑估值本身不太可能成為市場(chǎng)回調(diào)的直接催化劑。

　　摩根大通認(rèn)為，對(duì)于投資者而言，與其緊盯估值水平，不如將更多注意力放在宏觀經(jīng)濟(jì)基本面上。高估值本身并非引爆點(diǎn)，但它會(huì)降低市場(chǎng)在遭遇沖擊時(shí)的抵御能力。一次顯著的市場(chǎng)回調(diào)，更有可能由宏觀經(jīng)濟(jì)的疲軟所引發(fā)，例如勞動(dòng)力市場(chǎng)的惡化。

　　此外，分析也指出，傳統(tǒng)的估值評(píng)估往往基于歷史數(shù)據(jù)，這可能掩蓋了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化，例如行業(yè)構(gòu)成的變遷以及人工智能（AI）等結(jié)構(gòu)性突破帶來(lái)的影響。這些新因素可能會(huì)重塑市場(chǎng)的估值邏輯。

　　展望2026年，摩根大通預(yù)計(jì)市場(chǎng)將迎來(lái)反彈。支撐因素包括人工智能投資周期的擴(kuò)大、穩(wěn)健的資本支出活動(dòng)、寬松的貨幣政策以及家庭和企業(yè)部門(mén)堅(jiān)實(shí)的資產(chǎn)負(fù)債表。

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