經(jīng)營利潤四年來首度轉(zhuǎn)正

　　卓正醫(yī)療此次更新港股招股書，奔跑已是億元醫(yī)療其第三次沖刺IPO，距離上次遞表過去近8個月。負(fù)債招股書顯示，卓正卓正醫(yī)療定位為中高端私立綜合醫(yī)療服務(wù)機構(gòu)，奔跑主要布局于經(jīng)濟發(fā)達的億元醫(yī)療一線及新一線城市，核心業(yè)務(wù)為實體醫(yī)療服務(wù)。負(fù)債2022—2024年，卓正公司營收分別約為4.73億元、奔跑6.9億元和9.59億元，億元醫(yī)療凈利潤分別約為-2.22億元、負(fù)債-3.53億元和8022.7萬元。卓正進入2025年，奔跑卓正醫(yī)療繼續(xù)保持盈利，億元醫(yī)療前8個月凈利潤為8321.1萬元。負(fù)債

　　2024年的業(yè)績突破與卓正醫(yī)療的收購舉措密切相關(guān)。招股書披露，公司于2024年收購武漢神龍?zhí)煜?，進一步拓展武漢業(yè)務(wù)。后者擁有武漢北斗星兒童醫(yī)院及兩家武漢醫(yī)療診所，其中武漢北斗星兒童醫(yī)院已成為卓正醫(yī)療旗下9家具有戰(zhàn)略重要性的主要附屬公司之一。2024年，卓正醫(yī)療在武漢的實體醫(yī)療服務(wù)收入達1.17億元，較2023年大幅增長近400%。

　　除了業(yè)務(wù)擴張帶來的收入增長，卓正醫(yī)療的凈利潤還受到可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股公允價值變動的影響。該部分損益由負(fù)轉(zhuǎn)正也對整體利潤形成支撐。不過，從經(jīng)營利潤角度看，卓正醫(yī)療2024年仍虧損4687.7萬元，直至2025年前8個月才實現(xiàn)盈利，經(jīng)營利潤達到1273萬元。

　　行政成本“節(jié)流”

　　北京商報記者對比發(fā)現(xiàn)，2025年卓正醫(yī)療經(jīng)營利潤的改善主要得益于毛利提升和行政開支的縮減。招股書顯示，卓正醫(yī)療的毛利率從2022年的9.3%提升至2024年的23.6%，2025年前8個月穩(wěn)定在24%。卓正醫(yī)療將其歸因于經(jīng)營效率提高和就診人次增加帶來的規(guī)模經(jīng)濟效益。其中，實體醫(yī)療服務(wù)的毛利率上升尤為顯著，2022年該業(yè)務(wù)毛利率僅為2.1%。

　　行政開支的縮減則主要源于以股份為基礎(chǔ)的薪酬開支減少。數(shù)據(jù)顯示，2024年前8個月，卓正醫(yī)療行政開支為1.77億元，而2025年同期下降20.96%至1.4億元。其中，以股份為基礎(chǔ)的薪酬開支從2024年同期的0.38億元降至2025年同期的零。

　　對于行政開支的縮減，卓正醫(yī)療告訴北京商報記者，該公司的員工股權(quán)激勵已于2024年完成全部歸屬，目前暫無在規(guī)劃中的員工持股激勵計劃，未來亦暫無此類開支。在毛利率方面，卓正醫(yī)療則表示，未來將進一步驅(qū)動營業(yè)收入持續(xù)增長，同時通過AI賦能提升醫(yī)生及一線團隊人效，鞏固并進一步提高毛利率。

　　醫(yī)藥投資人士朱奎直言，行政開支縮減的核心是股權(quán)激勵完成歸屬，這類開支本就不具備持續(xù)性，屬于一次性成本下降，無法構(gòu)成長期盈利支撐。醫(yī)療行業(yè)薪資成本具有剛性，過度壓縮可能影響醫(yī)生留存和服務(wù)質(zhì)量，進而反噬規(guī)模效應(yīng)。

　　高流動負(fù)債下擴張未止

　　盡管業(yè)績有所好轉(zhuǎn)，急于上市的卓正醫(yī)療仍面臨較為深層的負(fù)債問題。

　　北京商報記者從招股書中了解到，卓正醫(yī)療自2014年以來共完成5輪融資，募集資金約1.81億美元，投資方包括騰訊、H Capital、天圖資本等多家知名機構(gòu)。

　　然而，持續(xù)“輸血”也為卓正醫(yī)療積累了大量債務(wù)。截至2024年底，卓正醫(yī)療負(fù)債總額已達30.85億元。2022—2024年，公司流動負(fù)債總額持續(xù)攀升，分別為22.62億元、26.36億元和28.16億元。截至2025年8月31日，卓正醫(yī)療仍有27.04億元流動負(fù)債，而流動資產(chǎn)僅為6.22億元。

　　更值得關(guān)注的是，流動負(fù)債最主要的構(gòu)成為可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股形成的負(fù)債，而卓正醫(yī)療發(fā)行的優(yōu)先股附帶贖回條款。若公司發(fā)展不及預(yù)期觸發(fā)特定條件，優(yōu)先股股東均有權(quán)要求卓正醫(yī)療以現(xiàn)金贖回其持股，贖回價格將按發(fā)行價加上高達12%的年復(fù)利計算。而截至2025年8月31日，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅為1.58億元，流動性壓力顯著。

　　對此，卓正醫(yī)療表示，優(yōu)先股贖回的主要條款為公司需在2026年12月31日之前完成上市，公司當(dāng)前正在推進上市進程，目前進展順利。

　　盡管如此，卓正醫(yī)療似乎仍計劃繼續(xù)推進擴張。招股書顯示，募集資金凈額將用于線下醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)的擴張與升級，包括現(xiàn)有深圳機構(gòu)的搬遷，以及在杭州、上海等核心城市開設(shè)新服務(wù)機構(gòu)，并在一線及新一線城市收購業(yè)績良好的醫(yī)療機構(gòu)。此外，部分資金將用于人工智能戰(zhàn)略升級，重點投向醫(yī)療AI人才建設(shè)、與外部科研機構(gòu)及企業(yè)的戰(zhàn)略合作等，旨在通過部署前沿技術(shù)革新醫(yī)療服務(wù)并提升運營效率。

　　醫(yī)藥行業(yè)分析師朱明軍指出，卓正醫(yī)療此次三闖IPO，既是自身發(fā)展的需求，也面臨著市場的審視與考驗。從當(dāng)前市場環(huán)境來看，中高端私立綜合醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的競爭日趨白熱化，眾多參與者均在激烈爭奪市場份額。為了鞏固并擴大自身優(yōu)勢，卓正醫(yī)療必須持續(xù)投入資金，但高流動負(fù)債使得公司在資金調(diào)配上面臨較大挑戰(zhàn)。