來源：黃老邪財(cái)經(jīng)
之前有朋友留言，濃眉年深讓我看看小米最近是大眼的小跌到底怎么了，為何一直跌跌不休。米半
這幾天抽時(shí)間看了看，濃眉年深看的大眼的小跌到底不深，只談?wù)勎易约旱拿装敫惺埽蛔鳛橥顿Y建議，濃眉年深請(qǐng)大家理性對(duì)待。大眼的小跌到底
小米股價(jià)在今年下半年跌了不少，米半從6月歷史高點(diǎn)61.45港元一路下跌至今天（2025年11月18日）的濃眉年深40.78，累計(jì)跌幅達(dá)到33.6%。大眼的小跌到底
這一跌幅遠(yuǎn)超同期市場(chǎng)整體表現(xiàn)，米半顯示出明顯的濃眉年深個(gè)股問題特征。
令人無語的大眼的小跌到底是，市場(chǎng)對(duì)于小米今天（2025年11月18日）發(fā)布的米半三季報(bào)貌似也不是很期待，用大跌快3個(gè)點(diǎn)來展示態(tài)度。
而同行此時(shí)的表現(xiàn)，也充分證明了市場(chǎng)并非是看衰行業(yè)，僅僅是不看好小米。
新能源汽車領(lǐng)域，盡管比亞迪在11月初也出現(xiàn)了一定程度的調(diào)整，A股股價(jià)從100元附近回落至95.8元，但其調(diào)整幅度明顯小于小米。
更重要的是，比亞迪在新能源汽車領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位和盈利能力得到了市場(chǎng)的廣泛認(rèn)可，相比之下，投資者對(duì)小米未來的增長(zhǎng)前景卻并不樂觀。
到底是什么原因造就了這種巨大的差異性呢？
下面從幾個(gè)方面來講吧。
先說核心業(yè)務(wù)端——手機(jī)
小米的核心業(yè)務(wù)板塊分為三大部分，分別是小米手機(jī)、生活消費(fèi)品、新能源汽車。
三者的收入占比大概是手機(jī)占40%，日用消費(fèi)品占24%，新能源汽車占25%。
但是2025年下半年，全球存儲(chǔ)芯片迎來史無前例的漲價(jià)潮，這對(duì)小米手機(jī)業(yè)務(wù)的盈利能力造成嚴(yán)重沖擊。
根據(jù)市場(chǎng)數(shù)據(jù)，DDR5 16Gb顆粒的價(jià)格從9月底的7.68美元暴漲至10月底的15.5美元，單月漲幅高達(dá)102%；DDR4 16Gb的漲幅甚至超過92%。
存儲(chǔ)芯片是手機(jī)制造商的第二大成本，通常占一部手機(jī)總成本的15-20%，而芯片漲價(jià)直接將導(dǎo)致小米每部手機(jī)的利潤(rùn)減少5-8元。
二季度小米手機(jī)的毛利率已經(jīng)從12.1%下降至11.5%，而三季報(bào)進(jìn)一步下滑至11.1%。
更令人擔(dān)憂的是，存儲(chǔ)芯片的漲價(jià)趨勢(shì)仍在繼續(xù)。
根據(jù)TrendForce集邦咨詢的數(shù)據(jù)，2025年第三季度DRAM價(jià)格較去年同期大幅上漲171.8%，這就意味著小米手機(jī)業(yè)務(wù)的成本壓力可能持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間存在。
雖然小米通過17系列手機(jī)殺入高端市場(chǎng)，但中低端機(jī)型依然貢獻(xiàn)60%以上的銷售額，小米短期內(nèi)難以擺脫此種困局，而且該階段恰恰是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)最為激烈的領(lǐng)域。
此外，全球智能手機(jī)市場(chǎng)，小米增長(zhǎng)勢(shì)頭明顯放緩。
根據(jù)IDC的數(shù)據(jù)，2025年第三季度，小米全球出貨量4350萬臺(tái)，市場(chǎng)份額為13.5%，同比增長(zhǎng)1.8%。
今時(shí)的個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)與小米過去的高速增長(zhǎng)形成了鮮明對(duì)比。
在印度市場(chǎng)，小米的份額出現(xiàn)了大下滑，從巔峰期的30%以上跌至2025年第二季度的9.6%，主要三哥的打壓政策比較猛，又是凍結(jié)資金、又是各種刁難的。
在中國(guó)市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)格局異常激烈。2025年第三季度，中國(guó)智能手機(jī)市場(chǎng)同比下滑3%，小米出貨量1000萬臺(tái)，排名第四，市場(chǎng)份額為16%，落后于vivo（18%）和華為（16%）。
從全球來看，三星和蘋果依然是大小王，而小米與它們的差距較大。同時(shí)，小米面臨著來自O(shè)PPO、vivo、榮耀等國(guó)內(nèi)廠商的激烈競(jìng)爭(zhēng)，市場(chǎng)份額的爭(zhēng)奪日趨白熱化。
因此，市場(chǎng)可能擔(dān)心小米手機(jī)份額下滑、出貨量不利，加上成本端承壓，利潤(rùn)難以維系等因素，才會(huì)預(yù)期悲觀。
再看另一重大板塊——小米新能源汽車
小米汽車是公司未來增長(zhǎng)的重要引擎，是雷布斯打磨良久的精品之作，但在2025年下半年也面臨著諸多挑戰(zhàn)。
從產(chǎn)能建設(shè)看，原計(jì)劃2025年投產(chǎn)的SU7二期工廠進(jìn)度嚴(yán)重滯后，聽說是因?yàn)槎啻伪慌e報(bào)導(dǎo)致延期，原計(jì)劃9月開始正常生產(chǎn)的目標(biāo)也沒能實(shí)現(xiàn)。
目前，一期工廠的產(chǎn)能為每月2萬臺(tái)，已滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)；二期工廠的產(chǎn)能僅為1.2萬臺(tái)/月，遠(yuǎn)低于設(shè)計(jì)產(chǎn)能，這將直接影響交付能力。
但更可怕的是，訂單的轉(zhuǎn)化率在下降。
根據(jù)投行報(bào)告，小米汽車的訂單轉(zhuǎn)化率較年初下降了25%，10月份的新增訂單僅為1.2萬臺(tái)，不足促銷前的三分之一。
是粉絲們沒錢了，還是消費(fèi)者熱情下降，或是大家伙受口碑影響。
從三季報(bào)看，新能源汽車業(yè)務(wù)在本季度首次實(shí)現(xiàn)盈利，由于核心零部件成本下降、單位制造成本降低、小米SU7交付促使毛利率提升同比大增8個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到了25%。
但是，人們對(duì)于盈利的可持續(xù)性存在疑問。
也是因?yàn)楹诵牧悴考q價(jià)，三季度的毛利率較二季度環(huán)比有所下滑。
而且產(chǎn)能瓶頸限制了規(guī)模效應(yīng)的發(fā)揮，同時(shí)新能源汽車領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)在太過于激烈，特斯拉、比亞迪、蔚來、理想等紛紛降價(jià)促銷，對(duì)小米定價(jià)能力形成了巨大的壓力。
所以，汽車板塊的確定性也沒那么高，這苦逼的制造業(yè)。
最后看更重要的一環(huán)——口碑下滑、人設(shè)崩塌
下半年，小米汽車連續(xù)發(fā)生多起負(fù)面事件，對(duì)品牌形象造成了巨大傷害。
最嚴(yán)重的是10月13日發(fā)生在成都的SU7致命事故。
根據(jù)媒體報(bào)道，一輛小米SU7在行駛中失控，與綠化帶發(fā)生碰撞后起火燃燒，駕駛員因車門無法打開而不幸遇難。
這起事故暴露出小米汽車在安全設(shè)計(jì)上的嚴(yán)重缺陷，SU7采用純電控門把手，在車輛斷電時(shí)外部無法通過機(jī)械方式開啟，這與官方宣傳的"碰撞后自動(dòng)解鎖"功能形成了反差。
事故發(fā)生后，網(wǎng)上出現(xiàn)了大量質(zhì)疑小米汽車安全性的聲音。
除了安全事故，小米汽車還可能面臨著虛假宣傳的指控。
有車主發(fā)現(xiàn)，價(jià)值4.2萬元的選裝碳纖維前艙蓋宣稱的"雙風(fēng)道高效導(dǎo)流"功能與實(shí)際效果不符。
此外，小米可能在多次宣傳中涉及功能性的描述較為模糊，容易對(duì)消費(fèi)者形成誤導(dǎo)。
這些負(fù)面事件的累積效應(yīng)是災(zāi)難性的。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，超過300名車主組建了維權(quán)群，要求無損退車，在某汽車質(zhì)量網(wǎng)發(fā)布的2025年第一季度榜單中，小米SU7以239分墊底，被貼上了"質(zhì)量最差純電車"的標(biāo)簽。
雪上加霜的是，雷布斯作為小米的靈魂人物，粉絲的信仰之神，近期個(gè)人形象受到了巨大影響，人設(shè)轟然崩塌。
甚至有一陣子網(wǎng)上鋪天蓋地是各種黑料和調(diào)侃視頻集錦，這對(duì)整個(gè)品牌的打擊是致命的。
正是在這些綜合因素的交織下，市場(chǎng)才在毫不猶豫中走了一波劇烈下跌。
業(yè)務(wù)是根本、品牌是生命，銷售是錦上添花的行為，而非取代產(chǎn)品質(zhì)量的動(dòng)作。
小米的綜合毛利率僅有22.9%，如此低的數(shù)據(jù)很顯然也不是我的菜（我一般會(huì)考慮毛利率40%以上的企業(yè)）。
但從投資者的角度來看，這家企業(yè)的優(yōu)缺點(diǎn)都非常明顯，是值得去深深研究的。
好了，今天就到這里。
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