2024年3月19日，十字路口日本央行實(shí)施了歷史性加息，亞開將基準(zhǔn)利率從-0.1%上調(diào)至0—0.1%，行前行長這是中尾至自2007年以來的首次加息，正式結(jié)束了長達(dá)八年的武彥負(fù)利率政策。然而，日本即便告別了負(fù)利率，超寬策行日本央行退出超寬松貨幣政策仍是松貨一項(xiàng)漫長而艱巨的任務(wù)，加息步伐已放緩。幣政

亞洲開發(fā)銀行（ADB）前行長、十字路口日本財(cái)務(wù)省前副大臣、亞開現(xiàn)任日本國際經(jīng)濟(jì)與戰(zhàn)略中心理事長的行前行長中尾武彥在2025外灘年會上接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獨(dú)家專訪時(shí)表示，他理解日本央行面臨諸多不確定因素，中尾至但過度考慮市場反應(yīng)及其政治影響會使貨幣政策正常化更加困難，武彥導(dǎo)致日元貶值，日本并使退出超寬松貨幣政策的難度更大。因此，制定并實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策正?；桨钢陵P(guān)重要。他認(rèn)為這是一項(xiàng)艱巨的挑戰(zhàn)，但日本央行應(yīng)該努力實(shí)現(xiàn)。

隨著全球范圍內(nèi)寬松的貨幣和財(cái)政政策以及人工智能的蓬勃發(fā)展，人們對資產(chǎn)泡沫的擔(dān)憂再次浮出水面。中尾武彥警告說，泡沫風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。如果房地產(chǎn)和股票價(jià)格快速上漲，亞洲各國應(yīng)該更加謹(jǐn)慎。快速的資本流入也應(yīng)引起重視。人們應(yīng)該從歷史中吸取教訓(xùn)，尤其是在資產(chǎn)泡沫和資本流入方面。

具體而言，他認(rèn)為金融市場環(huán)境面臨三大風(fēng)險(xiǎn)。首先，支出增加和赤字?jǐn)U大導(dǎo)致許多國家政府債務(wù)過度累積。美國和日本的赤字都非常巨大。一些歐洲國家，包括德國，此前一直較為謹(jǐn)慎，但現(xiàn)在也增加了支出。其次，股票價(jià)格可能因?qū)θ斯ぶ悄芨锩找娴念A(yù)期而被高估。第三，私人債務(wù)存在風(fēng)險(xiǎn)，非銀行機(jī)構(gòu)正在廣泛從事金融中介活動，而監(jiān)管又不夠完善。

歷史的鏡鑒

《21世紀(jì)》：你曾任職于日本財(cái)務(wù)省，親身經(jīng)歷了1985年《廣場協(xié)議》 的談判及其后續(xù)影響。從內(nèi)部視角看，當(dāng)時(shí)日本在同意日元大幅升值時(shí)，最主要的戰(zhàn)略考量與誤判是什么？事后看來，為緩沖升值沖擊，貨幣與財(cái)政政策的哪些組合本應(yīng)更加審慎，以避免資產(chǎn)泡沫的急劇膨脹與破滅？

中尾武彥：1985年，日本加入《廣場協(xié)議》，日元對美元匯率在一年左右的時(shí)間里從240大幅升值至150。人們擔(dān)心日元的急劇升值會削弱出口行業(yè)的競爭力。隨后，日本采取了非常擴(kuò)張性的財(cái)政和貨幣政策，這是導(dǎo)致泡沫破裂的原因之一。另一個原因是日元升值使日本變得非常富裕，以至于在20世紀(jì)90年代，日本的人均GDP（以美元計(jì)）比美國高出30%。因此，日本人感覺自己非常富裕，消費(fèi)也隨之增加，反映了強(qiáng)勢日元帶來的財(cái)富效應(yīng)。這是我一個鮮為人知的觀點(diǎn)。

事后看來，日本在泡沫經(jīng)濟(jì)時(shí)期本應(yīng)采取更為謹(jǐn)慎的貨幣和財(cái)政政策。1990年泡沫破裂后，政策反應(yīng)不夠迅速和積極。當(dāng)時(shí)，日本政府和日本央行并未真正意識到泡沫破裂帶來的嚴(yán)重負(fù)面影響。銀行和企業(yè)資產(chǎn)縮水、盈利能力下降，而負(fù)債卻依然存在，造成巨大的資產(chǎn)負(fù)債表錯配，引發(fā)了嚴(yán)重的負(fù)面經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，導(dǎo)致土地和股票價(jià)格下跌。民眾感到自己變窮了——這就是所謂的負(fù)財(cái)富效應(yīng)。

泡沫破裂后，日本的政策本應(yīng)更加擴(kuò)張，但卻采取了更為謹(jǐn)慎的做法。隨后，日本向銀行注入資金，提供流動性，并實(shí)施了財(cái)政擴(kuò)張政策。但此后持續(xù)的財(cái)政擴(kuò)張并未真正使日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

自2013年以來，日本的貨幣政策一直非常寬松，但由于長期維持非常規(guī)貨幣政策，日元貶值嚴(yán)重，財(cái)政紀(jì)律也隨之喪失。此外，日本央行的總資產(chǎn)目前約占日本GDP的120%，這使得貨幣政策的調(diào)整極其困難。2013年，這一比例僅為30%左右，與其他央行大致相同。

《21世紀(jì)》：過去四十年，日本發(fā)展過程中哪些得與失對現(xiàn)在有啟發(fā)意義？你對接下來的發(fā)展有哪些期待？

中尾武彥：日本擁有巨大的經(jīng)濟(jì)潛力，掌握著眾多可貨幣化的技術(shù)。因此，我們需要更加注重如何將這些技術(shù)轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)效益，并加大對技術(shù)研發(fā)的投入；日本可以有所作為。既然我們已經(jīng)擺脫了通縮，就應(yīng)該明智地運(yùn)用財(cái)政和貨幣政策。

《21世紀(jì)》：日本央行在退出負(fù)利率政策后，加息步伐因美國政策帶來的不確定性而放緩。在政府債務(wù)高企的約束下，日本央行應(yīng)如何平衡貨幣政策正?；?、防止通脹失控與維持國債市場穩(wěn)定？

中尾武彥：我理解日本央行面臨諸多不確定因素，但如果過分考慮市場反應(yīng)及其政治影響，將使貨幣政策正?；永щy，導(dǎo)致日元進(jìn)一步貶值，并使退出超寬松貨幣政策的難度更大。因此，制定并實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策正?；桨钢陵P(guān)重要。我認(rèn)為這是一項(xiàng)艱巨的挑戰(zhàn)，但日本央行應(yīng)該努力實(shí)現(xiàn)。

區(qū)域合作是應(yīng)對保護(hù)主義的重要途徑

《21世紀(jì)》：在當(dāng)前全球貿(mào)易摩擦加劇的背景下，你認(rèn)為像日本、中國這樣的貿(mào)易大國，應(yīng)如何通過強(qiáng)化區(qū)域合作（如RCEP、中日韓FTA）來對沖單邊主義風(fēng)險(xiǎn)？這些機(jī)制應(yīng)如何改革以更具吸引力？

中尾武彥：是的，正如你所說，許多國家都面臨著因美國單方面提高關(guān)稅而導(dǎo)致的貿(mào)易萎縮挑戰(zhàn)。因此，這些國家應(yīng)對這一挑戰(zhàn)的一大途徑是通過區(qū)域合作。你提到了RCEP和中日韓自由貿(mào)易協(xié)定，這正是正確的方向。我們應(yīng)該努力維護(hù)各國間的貿(mào)易合作。維護(hù)國家間的友誼與合作至關(guān)重要，而不是對地緣政治問題過于謹(jǐn)慎。亞太經(jīng)濟(jì)合作組織（APEC）為各國開展對話提供了良好的平臺。

《21世紀(jì)》：在人工智能、半導(dǎo)體、綠色金融等領(lǐng)域，中日兩國可以通過哪些務(wù)實(shí)的合作項(xiàng)目來共同應(yīng)對全球挑戰(zhàn)？你對未來有哪些期待？

中尾武彥：中日兩國可以在包括科技領(lǐng)域在內(nèi)的諸多領(lǐng)域開展合作。中國擁有眾多科學(xué)家，日本擁有深厚的科技傳統(tǒng)，雙方合作空間巨大。

《21世紀(jì)》：日本很多銀發(fā)工作者讓我印象深刻。你多次提到人口老齡化是人類社會發(fā)展的趨勢，未來需要依靠人工智能幫助解決。在將AI技術(shù)應(yīng)用于醫(yī)療護(hù)理、彌補(bǔ)勞動力缺口方面，你認(rèn)為政府和企業(yè)當(dāng)前最需要突破的政策和投資瓶頸是什么？如何避免技術(shù)應(yīng)用在城鄉(xiāng)差距中造成新的不平等？

中尾武彥：人口減少和老齡化不僅是日本經(jīng)濟(jì)面臨的重大挑戰(zhàn)，也是全人類面臨的根本性挑戰(zhàn)。勞動力正在萎縮，我們需要更多資金來支付醫(yī)療保健和養(yǎng)老費(fèi)用。人工智能、機(jī)器人和其他技術(shù)可以幫助應(yīng)對人口下降和老齡化問題。這些技術(shù)不僅可以支持生產(chǎn)，還可以幫助醫(yī)療保健行業(yè)。例如，機(jī)器人可以為養(yǎng)老護(hù)理提供支持，因此有很多機(jī)會。

然而，正如你所說，我們也應(yīng)該關(guān)注日益加劇的社會兩極分化。一些準(zhǔn)備好接受人工智能和其他技術(shù)的人將會受益，但如果普通人的工作被人工智能和機(jī)器人取代，我們必須考慮如何幫助他們。但與此同時(shí)，我們必須記住，新技術(shù)的出現(xiàn)會創(chuàng)造新的需求領(lǐng)域；歷史經(jīng)驗(yàn)表明，新技術(shù)會增加收入和新的需求，而且往往也會給人們帶來更多休閑時(shí)間。

金融市場拉響三重警報(bào)

《21世紀(jì)》：基于你在日本財(cái)務(wù)省和亞洲開發(fā)銀行的經(jīng)歷，回顧亞洲金融危機(jī)，你認(rèn)為在危機(jī)爆發(fā)前，最被國際社會和地區(qū)各國系統(tǒng)性忽視的預(yù)警信號是什么？我們今天在監(jiān)測全球經(jīng)濟(jì)時(shí)，應(yīng)如何從這些教訓(xùn)中建立更有效的早期預(yù)警系統(tǒng)？

中尾武彥：關(guān)注泡沫風(fēng)險(xiǎn)至關(guān)重要。如果房地產(chǎn)和股票價(jià)格快速上漲，亞洲國家應(yīng)更加謹(jǐn)慎?？焖俚馁Y本流入也應(yīng)引起重視。因此，我們應(yīng)該吸取諸多教訓(xùn)，尤其是在資產(chǎn)泡沫和資本流入方面。

金融市場環(huán)境面臨三大風(fēng)險(xiǎn)。首先，支出增加和赤字?jǐn)U大導(dǎo)致許多國家政府債務(wù)過度累積。美國和日本的赤字都非常大。一些歐洲國家，包括德國，此前一直保持謹(jǐn)慎，但現(xiàn)在也增加了支出。其次，股票價(jià)格可能因?qū)θ斯ぶ悄芨锩找娴念A(yù)期而被高估。第三，私人債務(wù)存在風(fēng)險(xiǎn)，非銀行機(jī)構(gòu)（基金）從事廣泛的金融中介活動，而監(jiān)管又不完善。

《21世紀(jì)》：你曾領(lǐng)導(dǎo)亞洲開發(fā)銀行多年，目睹了多邊機(jī)構(gòu)影響力的變遷。在當(dāng)前世界貿(mào)易組織（WTO）爭端解決機(jī)制陷入癱瘓、全球貿(mào)易規(guī)則受到挑戰(zhàn)的背景下，你認(rèn)為亞洲開發(fā)銀行這類多邊機(jī)構(gòu)應(yīng)如何調(diào)整自身角色，才能在維護(hù)自由貿(mào)易秩序、避免世界滑向“集團(tuán)經(jīng)濟(jì)”中發(fā)揮實(shí)質(zhì)性作用？

中尾武彥：當(dāng)然，像亞洲開發(fā)銀行這樣的機(jī)構(gòu)應(yīng)該發(fā)揮這樣的作用，但亞洲開發(fā)銀行歸根結(jié)底只是一個金融機(jī)構(gòu)，而修復(fù)全球一體化的趨勢并非易事。國際貨幣基金組織、世界銀行、亞洲開發(fā)銀行、亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行等機(jī)構(gòu)應(yīng)該攜手合作，共同維護(hù)全球經(jīng)濟(jì)一體化。

《21世紀(jì)》：增長與包容對亞洲至關(guān)重要，在你領(lǐng)導(dǎo)亞洲開發(fā)銀行的實(shí)踐中，這一理念是如何被具體轉(zhuǎn)化為項(xiàng)目評估標(biāo)準(zhǔn)、貸款條件或機(jī)構(gòu)優(yōu)先事項(xiàng)的？你卸任后，最希望亞開行堅(jiān)守的的核心運(yùn)營原則或戰(zhàn)略焦點(diǎn)是什么？

中尾武彥：亞開行的戰(zhàn)略目標(biāo)是繼續(xù)支持貧困國家和貧困人口；因此，投資教育和農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施至關(guān)重要，應(yīng)對氣候變化的行動也同樣重要。此外，支持性別平等也必不可少。

美國制造業(yè)回流非常困難

《21世紀(jì)》：你曾指出美國關(guān)稅政策具有誤導(dǎo)性，忽視了美國在服務(wù)貿(mào)易領(lǐng)域的順差。美國關(guān)稅政策究竟意欲何為？特朗普政府能實(shí)現(xiàn)目標(biāo)嗎？

中尾武彥：我無法斷言特朗普政府的最終目標(biāo)是什么。其可能有很多目標(biāo)，例如試圖將制造業(yè)產(chǎn)能帶回美國、增加關(guān)稅收入以及“懲罰”其他國家，特朗普政府聲稱美國一直受到其他國家的“剝削”。但實(shí)際上，吸引制造業(yè)產(chǎn)能回流美國非常困難，因?yàn)槊绹恢币詠矶紘?yán)重依賴其他國家的制造業(yè)。美國制造業(yè)的疲軟也源于其在其他領(lǐng)域的優(yōu)勢，例如信息技術(shù)、石油或頁巖氣等資源以及金融服務(wù)。

我不知道這些目標(biāo)能否實(shí)現(xiàn)。美國制造業(yè)相對薄弱，資本賬戶盈余進(jìn)一步限制了其競爭力。這是我的看法。

《21世紀(jì)》：美元作為關(guān)鍵貨幣給美國帶來了巨大的“過度特權(quán)”。你對亞洲區(qū)域內(nèi)的貨幣合作（例如人民幣與日元在跨境貿(mào)易結(jié)算中的本幣合作）有哪些期待？

中尾武彥：2011年至2013年，我曾任日本財(cái)務(wù)省國際事務(wù)副大臣。當(dāng)時(shí)，我積極提議啟動人民幣與日元之間的直接交易，而不是通過美元。我認(rèn)為兩國之間的貨幣和金融合作至關(guān)重要。后來，在我擔(dān)任亞洲開發(fā)銀行行長期間，我促成了亞洲開發(fā)銀行與亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行之間的合作，通過共同融資協(xié)議，為發(fā)展中國家的項(xiàng)目提供聯(lián)合融資。

美元作為關(guān)鍵貨幣的地位難以輕易改變，我們或許無法改變其使用方式。然而，如果美國變得更加單邊主義，過度使用美元進(jìn)行制裁，將會損害美元的信譽(yù)和地位。這將促使區(qū)域國家更傾向于使用本國貨幣進(jìn)行合作。如果美國的政策變得更加難以預(yù)測和單邊主義，人們可能會停止使用美元進(jìn)行儲蓄和投資。在這種情況下，國際支付體系或國際貨幣體系可能會出現(xiàn)分裂，從而對全球貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重?fù)p害。

（作者：吳斌 編輯：李瑩亮）