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2025年10月20日晚，群興群興玩具（002575.SZ）發(fā)布公告稱，玩具終止以現(xiàn)金方式收購杭州天寬科技有限公司（以下簡稱“天寬科技”）51%股權。并購敗并這場歷時近8個月的天寬重大資產重組以失敗告終，這已是科技公司自2014年以來第五次重大重組折戟，延續(xù)了其"追熱點-重組-失敗"的告吹購線循環(huán)。

此次重組自2月啟動以來就伴隨爭議。年度公司先是轉型戰(zhàn)屢通過部署大模型平臺、董事長考察AI企業(yè)等動作為收購鋪路，群興但彼時賬面僅2757萬元貨幣資金、玩具2024年預虧超1500萬元的并購敗并財務狀況，與數億元收購計劃形成巨大反差。天寬盡管公司為推進重組甚至暫緩定增計劃，科技但投資者質疑始終不斷，告吹購線最終交易因"核心條款無法達成一致"而終止。年度

群興玩具的轉型困局折射出部分上市公司的通病。主業(yè)萎縮后盲目追逐市場熱點，從手游、新能源到算力，十年四度跨界均未成功。2024年靠突擊賣酒規(guī)避退市、智算業(yè)務持續(xù)虧損的現(xiàn)狀，更凸顯其缺乏可持續(xù)商業(yè)模式的內在困境。

重組始末

回顧群興玩具對天寬科技的收購，其呈現(xiàn)出設計精巧、節(jié)奏緊湊的特征。

2025年2月9日，群興玩具率先釋放利好，宣布其孫公司杭州圖靈引擎科技有限公司全面啟動DeepSeek大模型云平臺部署。這一消息的時機把握得相當精準，正值人工智能概念在資本市場炙手可熱之際。

短短五天后，公司又通過一則"群興玩具董事長張金成實地考察宇樹科技，探索智能機器人合作機會"的消息，進一步強化其在人工智能領域的布局形象。

這一系列密集的利好鋪墊，在2月25日達到了高潮。公司正式公告，擬以現(xiàn)金方式收購杭州天寬科技不低于51%的股權，交易總價款預計在4.08億元至8億元之間。天寬科技身處火熱的人工智能賽道，這筆交易自然被市場解讀為群興玩具全面轉型AI的關鍵一步。為了展現(xiàn)決心，公司甚至不惜暫緩了正在推進中的定增計劃。該定增本是公司擺脫前實控人遺留的"無主"狀態(tài)、確立張金成實際控制地位的重要舉措。

然而，華麗的資本運作表象下，是難以掩飾的資金困境。根據當時公司披露的財務數據，截至2023年末，群興玩具貨幣資金僅2757萬元，2024年預計虧損1500萬元至2200萬元。一面是捉襟見肘的財務狀況，一面是數億元級別的收購承諾，這種巨大的資金落差自然引發(fā)了市場的強烈質疑。

盡管基本面存在明顯硬傷，但資本市場的炒作熱情卻一度將公司股價推高。從1月份宣布跨界算力開始，到2月底拋出重組計劃，群興玩具股價從6元左右的低點一路飆升，一個月內最高觸及12.92元/股，漲幅超過100%。2月26日重組公告發(fā)布后，公司更是連續(xù)收獲三個漲停板，隨后吸引了屠文斌、屠施恩等知名牛散扎堆進駐前十大股東名單。

但這種基于概念的炒作終難持久。在隨后長達八個月的重組推進期內，公司雖然按期發(fā)布進展公告，但始終未獲得實質性進展。在深交所互動易平臺上，投資者的提問語氣逐漸從期待轉為質疑，最終演變?yōu)閼嵟?。有投資者直言：“公司上市以來四次重組全部失敗，市場普遍認為此次重組存在蹭熱點嫌疑，請公司給個明確說法?！倍镜幕貜褪冀K是標準化的"正在有序推進中"，這種溝通態(tài)度進一步加劇了市場的不信任感。10月20日晚，這樁醞釀已久的并購案最終以終止收場。

次日，公司股價開盤即封死跌停板，收盤報收6.35元/股。這場始于概念炒作、終于資金困境的資本博弈，最終以股價回歸原點告終。

追風口的狂歡與造血難題

群興玩具的轉型歷程，堪稱一部A股上市公司"追風口"的典型教材。自2014年首次嘗試跨界以來，公司先后涉足手游、核電軍工、新能源電池、消費電子等熱門領域，但四次重大重組均以失敗告終。這家曾經是國內最大自主品牌電子電動玩具企業(yè)之一的公司，在主業(yè)萎縮后陷入了一場又一場的轉型困局。

仔細梳理其轉型路徑可以發(fā)現(xiàn)，群興玩具的每一次跨界嘗試都精準地踩在了資本市場的熱點上。2014年，手游概念大熱，公司立即籌劃收購手游企業(yè)；2015年核電軍工板塊崛起，公司隨即轉向該領域；2017年新能源電池成為新寵，公司又迅速調整方向。這種"什么熱追什么"的策略，雖然短期內能夠提振股價，但缺乏長期戰(zhàn)略規(guī)劃的轉型注定難以持續(xù)。

2024年，公司將目光投向了當下最炙手可熱的智算業(yè)務。這一年，公司先是與浙江移動簽訂了價值2.76億元的算力服務采購合同，隨后通過新設立的孫公司圖靈引擎向下游客戶提供智算服務。2025年5月，圖靈引擎與騰訊科技簽署了金額達1.13億元的集群算力服務協(xié)議，這被視為公司智算業(yè)務的重要突破。

然而靚麗的合同數字背后，是殘酷的經營現(xiàn)實。2025年上半年，公司智算業(yè)務僅實現(xiàn)營收1811.41萬元，占總營收比重10.32%，但凈虧損高達1860.79萬元，毛利率為驚人的-88.66%。公司對此的解釋是：“前期開展智算業(yè)務、構建專業(yè)團隊的成本按月攤銷，但銷售落地較晚導致利潤為負?！?/p>

頗具諷刺意味的是，幫助群興玩具避免退市風險的，并非其大力宣傳的智算業(yè)務，而是看似不起眼的酒類銷售。2024年，公司酒類銷售業(yè)績從3025萬元暴增至3.37億元，這一"突擊賣酒"的舉動成功幫助公司規(guī)避了"凈利潤為負且營收低于3億元"的退市紅線。

然而，這種保殼手段的可持續(xù)性存疑。2025年上半年，酒類業(yè)務雖然貢獻了1.41億元營收，占比高達80.56%，但毛利率僅2.32%，其"保殼"屬性遠大于盈利屬性。

對于群興玩具而言，比追逐下一個風口更重要的，或許是靜下心來認真思考幾個基本問題：公司的核心競爭力到底是什么？各項業(yè)務之間如何實現(xiàn)協(xié)同效應？未來的戰(zhàn)略規(guī)劃是基于長期價值還是短期股價表現(xiàn)？回答好這些問題，或許比任何一個熱門概念都更能幫助公司走出當前的轉型困局。（文｜公司觀察，作者｜周健，編輯｜曹晟源）

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