◎記者 黃冰玉

美聯(lián)儲(chǔ)常備回購便利工具（SRF）工具近日被連續(xù)大規(guī)模啟用，使市場(chǎng)這一罕見現(xiàn)象與美國(guó)銀行體系準(zhǔn)備金跌破3萬億美元關(guān)口一同拉響了美國(guó)市場(chǎng)流動(dòng)性警報(bào)，用量也使得美聯(lián)儲(chǔ)停止縮表提上日程。飆升

分析人士認(rèn)為，美國(guó)當(dāng)前美國(guó)金融體系的敲響流動(dòng)性狀況整體依然充足，但邊際收緊的流動(dòng)壓力已有所顯現(xiàn)。這些關(guān)鍵預(yù)警信號(hào)的使市場(chǎng)變化，意味著市場(chǎng)流動(dòng)性的用量安全墊正在變薄。不過，飆升這并非系統(tǒng)性的美國(guó)全面緊張，后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)仍將密切監(jiān)測(cè)各種流動(dòng)性指標(biāo)，敲響并基于指標(biāo)情況謹(jǐn)慎地作出縮表相關(guān)的流動(dòng)決策。

SRF接連兩日爆量使用

近期，使市場(chǎng)美國(guó)市場(chǎng)流動(dòng)性緊張信號(hào)頻現(xiàn)。用量

紐約聯(lián)儲(chǔ)數(shù)據(jù)顯示，飆升當(dāng)?shù)貢r(shí)間10月15日，SRF突然被大規(guī)模啟用，單日操作規(guī)模達(dá)67.5億美元。歷史數(shù)據(jù)顯示，除季度末“賬面調(diào)整”時(shí)期外，SRF在其他時(shí)間段鮮少被使用。10月16日，SRF單日操作規(guī)模更是達(dá)到83.5億美元，創(chuàng)下非季末環(huán)境下自新冠疫情暴發(fā)以來的最大規(guī)模。

美聯(lián)儲(chǔ)于2021年7月創(chuàng)建SRF。SRF主要用于解決聯(lián)邦或州特許的銀行（儲(chǔ)蓄協(xié)會(huì)）短期（臨時(shí)）資金需求，特別是在市場(chǎng)流動(dòng)性緊張時(shí)，有資格使用SRF的金融機(jī)構(gòu)以抵押證券的形式從美聯(lián)儲(chǔ)借錢，以滿足流動(dòng)性需求。SRF利率由美聯(lián)儲(chǔ)確定，可以理解為一種流動(dòng)性“應(yīng)急”工具。

就在SRF罕見大規(guī)模啟用之際，美國(guó)銀行體系準(zhǔn)備金規(guī)模再度跌破3萬億美元，這一關(guān)口被多位美聯(lián)儲(chǔ)官員視為“充裕準(zhǔn)備金”與“緊張準(zhǔn)備金”的分水嶺。此外，擔(dān)保隔夜融資利率（SOFR）近期亦頻頻出現(xiàn)高波動(dòng)，甚至突破政策利率上限。

準(zhǔn)備金的下降疊加SRF突然被接連兩日大規(guī)模啟用，意味著市場(chǎng)流動(dòng)性狀況或在悄然轉(zhuǎn)變。

“如果SRF等使用量持續(xù)處于高位，甚至常態(tài)化使用，表明金融機(jī)構(gòu)無法通過市場(chǎng)滿足資金需求，市場(chǎng)自我調(diào)節(jié)能力下降，不得不頻繁向美聯(lián)儲(chǔ)‘求助’?！睎|方金誠研究發(fā)展部高級(jí)副總監(jiān)白雪對(duì)上海證券報(bào)記者表示。

與此同時(shí)，觀察美國(guó)市場(chǎng)流動(dòng)性變化的另一項(xiàng)重要指標(biāo)——逆回購機(jī)制（RRP），也傳遞出“枯竭”信號(hào)：美聯(lián)儲(chǔ)通過逆回購回收流動(dòng)性，其余額在2022年底一度達(dá)到2.5萬億美元高峰，但截至本周已跌至僅35億美元，為2021年4月以來最低。

美聯(lián)儲(chǔ)停止縮表已提上日程

美聯(lián)儲(chǔ)似乎注意到了這一“流動(dòng)性危機(jī)”。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾公開表示，美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期推進(jìn)的資產(chǎn)負(fù)債表縮減計(jì)劃，也就是所謂的量化緊縮，可能即將接近尾聲。

“一些跡象顯示，流動(dòng)性狀況正逐步趨緊，包括回購利率普遍上升，以及在特定日期出現(xiàn)更明顯但暫時(shí)性的市場(chǎng)壓力?！滨U威爾說。

此番表態(tài)，令華爾街機(jī)構(gòu)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束縮表的時(shí)間預(yù)測(cè)提前。道明證券和巴克萊銀行目前均已將其預(yù)測(cè)的結(jié)束縮表時(shí)間提前至年內(nèi)；高盛在最新研報(bào)中也將結(jié)束縮表的預(yù)測(cè)時(shí)間從2026年3月提前至2月。

美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)進(jìn)行的量化緊縮，銀行體系的準(zhǔn)備金逐漸減少是必然結(jié)果。白雪表示，此次SRF的使用，表明金融體系的準(zhǔn)備金正從“極度充裕”向“充足”甚至“結(jié)構(gòu)性緊張”過渡，美聯(lián)儲(chǔ)停止縮表已提上日程。

就當(dāng)前的流動(dòng)性壓力情況來看，美聯(lián)儲(chǔ)除了停止縮表之外，是否存在重啟“注水”模式的可能性？

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明對(duì)上海證券報(bào)記者表示，如果出現(xiàn)類似于2019年貨幣市場(chǎng)緊張局面或出現(xiàn)類似于硅谷銀行這種流動(dòng)性危機(jī)蔓延的風(fēng)險(xiǎn)事件，則存在美聯(lián)儲(chǔ)采取流動(dòng)性工具向市場(chǎng)注入流動(dòng)性的可能性。

關(guān)注關(guān)鍵預(yù)警信號(hào)

分析人士普遍認(rèn)為，總體來看，當(dāng)前SRF操作規(guī)模相對(duì)較小，后續(xù)流動(dòng)性警報(bào)是否得以解除，仍須觀察一系列關(guān)鍵預(yù)警信號(hào)的走向。

白雪認(rèn)為，當(dāng)前是暫時(shí)性的流動(dòng)性緊張。“市場(chǎng)的流動(dòng)性壓力，既有短期技術(shù)性因素，也有更深層次的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。近期美國(guó)國(guó)債的大規(guī)模發(fā)行和結(jié)算，確實(shí)在短期內(nèi)吸收了市場(chǎng)大量資金。同時(shí)，企業(yè)繳稅、監(jiān)管考核等時(shí)點(diǎn)性因素，也加劇了資金的臨時(shí)性緊張”。

“僅從SRF工具的使用來看，更多的是一個(gè)短期的技術(shù)性因素，但從鮑威爾對(duì)于停止縮表的口徑來看，更多的是金融體系的流動(dòng)性可能不再充裕，也要密切關(guān)注整體市場(chǎng)的流動(dòng)性指標(biāo)?！痹蛑袊?guó)財(cái)富管理部首席投資策略師王昕杰對(duì)上海證券報(bào)記者表示。

至于美聯(lián)儲(chǔ)是否被迫提前“放水”，白雪稱，鮑威爾同時(shí)強(qiáng)調(diào)了“尚未決定是否停止縮表”，這暗示，在關(guān)稅對(duì)通脹的影響尚需時(shí)間來體現(xiàn)的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)仍將會(huì)在抑制通脹與防范金融風(fēng)險(xiǎn)間尋求平衡。因此，這一表態(tài)是對(duì)流動(dòng)性環(huán)境變化的確認(rèn)與應(yīng)對(duì)，而非宣告新一輪大寬松的到來。