財(cái)聯(lián)社11月17日訊（編輯 胡家榮）近期港股市場(chǎng)持續(xù)震蕩，港股構(gòu)建華泰證券分析指出，年末當(dāng)前市場(chǎng)盈利數(shù)據(jù)尚未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，流動(dòng)資金已提前進(jìn)行切換，性承可能受到流動(dòng)性壓力、壓機(jī)議均主線不明等交易性因素影響。衡配

該機(jī)構(gòu)進(jìn)一步建議，置靜若資金“高低切換”趨勢(shì)延續(xù)，待春短期內(nèi)可關(guān)注今年以來(lái)表現(xiàn)相對(duì)落后的季行消費(fèi)者服務(wù)、建筑、港股構(gòu)建紡織服裝、年末家電等板塊，流動(dòng)以及具備防御屬性的性承紅利資產(chǎn)。此外，壓機(jī)議均隨著12月之后港股流動(dòng)性壓力有望邊際緩解，衡配但切換過(guò)程未必順暢，仍建議投資者保持均衡配置。

流動(dòng)性壓力預(yù)計(jì)12月起邊際改善

美元流動(dòng)性壓力有望逐步緩解。從影響美國(guó)銀行間流動(dòng)性的主要因素來(lái)看：

一是美聯(lián)儲(chǔ)將于12月1日停止縮表，并將到期證券再投資于短期國(guó)債，對(duì)準(zhǔn)備金形成的壓力或?qū)⒏嬉欢温洌磥?lái)或?qū)⒅貑U(kuò)表(并非量化寬松)。

二是TGA賬戶因政府關(guān)門已升至9400億美元，高于美國(guó)財(cái)政部此前預(yù)測(cè)的8500億美元，政府關(guān)門結(jié)束后預(yù)計(jì)將釋放約1000億美元流動(dòng)性。

這些變化意味著：若銀行總資產(chǎn)保持不變，準(zhǔn)備金規(guī)模占商業(yè)銀行總資產(chǎn)比例有望重回12%以上，銀行間流動(dòng)性壓力將有所緩解；以美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模減去TGA和逆回購(gòu)衡量的美元流動(dòng)性環(huán)境，或?qū)⒒貧w至10月中旬水平。

南向資金方面，今年以來(lái)港股漲幅較大，資金浮盈較多，導(dǎo)致9月中旬以來(lái)南向資金流入速度有所放緩。目前南向資金持有港股約6.4萬(wàn)億港元，結(jié)合成交數(shù)據(jù)估算，其整體持倉(cāng)周期約為90個(gè)交易日，即從凈買入見(jiàn)頂至見(jiàn)底平均約4.5個(gè)月，當(dāng)前流入放緩趨勢(shì)或仍未結(jié)束。

南向資金也呈現(xiàn)季節(jié)性特征，通常在年初大幅流入，1月凈買入歷史均值超過(guò)510億港元，而9月之后流入節(jié)奏逐步放緩。歷史上12月南向凈流入規(guī)模較9月平均縮窄約25%(12月300億vs.9月394億)，與持倉(cāng)周期測(cè)算基本吻合，反映年底南向資金動(dòng)能趨弱。預(yù)計(jì)明年初資金將重新配置，春季“躁動(dòng)”行情值得期待。

基本面數(shù)據(jù)線索

三季報(bào)成為近期市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)，但目前港股僅部分公司披露業(yè)績(jī)。從已披露數(shù)據(jù)和近期盈利預(yù)期調(diào)整情況，可側(cè)面觀察港股三季度盈利表現(xiàn)。

從總量看，三季度港股盈利表現(xiàn)偏弱，但市場(chǎng)預(yù)期已基本消化。以恒生指數(shù)為例，截至11月16日，37.5%的成分公司披露三季報(bào)，已披露公司同比增速為2.4%，盈利超預(yù)期幅度為3%，低于二季度的5.1%，但略高于去年同期的2.6%。從彭博一致預(yù)期調(diào)整來(lái)看，近一個(gè)月境外中資股整體/非金融企業(yè)盈利預(yù)期分別上修0.7%和下修0.7%，營(yíng)收預(yù)期分別上修0.5%和0.3。

分板塊看，近一月盈利預(yù)期上修幅度居前的包括金融其他(主要為非銀)、醫(yī)藥、金融紅利及新消費(fèi)，分別上修2.5%、2.0%、2.0%和1.6%。而房地產(chǎn)、汽車、科技硬件和互聯(lián)網(wǎng)板塊盈利預(yù)期下調(diào)較多，幅度分別為-6.6%、-3.5%、-1.5%和-1.0%。

近期市場(chǎng)的高低切換并未完全跟隨基本面變化，更多體現(xiàn)為資金行為或預(yù)期博弈。例如，部分盈利上修但表現(xiàn)平平的板塊集中在前期籌碼壓力大、南向資金偏好的新消費(fèi)領(lǐng)域；盡管房地產(chǎn)、汽車等板塊盈利預(yù)期下修，但在資金“高切低”推動(dòng)下仍小幅上漲。在指數(shù)整體上行動(dòng)能減弱背景下，兼具景氣支撐與資金切換邏輯的金融紅利等板塊表現(xiàn)領(lǐng)先。

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