低基數(shù)紅利減弱

半年報(bào)中19倍的北方背后利潤增幅，加上三季度接近翻倍的稀土股價(jià)，一度讓北方稀土吸引了大量的融資市場(chǎng)目光。

不過，余額雖然今年經(jīng)營業(yè)績(jī)明顯好轉(zhuǎn)，猛增但是前季遠(yuǎn)沒有看起來那般夸張。

“由于2024年下半年稀土價(jià)格回暖，度凈當(dāng)期北方稀土盈利修復(fù)明顯，利率今年下半年公司將難以復(fù)制上半年夸張的北方背后利潤增長幅度?！北緢?bào)8月末報(bào)道曾指出。稀土

如今，融資隨著三季報(bào)的余額正式披露，上述判斷獲得驗(yàn)證。猛增

根據(jù)定期報(bào)告，前季北方稀土前三季度歸母凈利潤同比增長280.27%，度凈增速較半年報(bào)時(shí)的1951.52%明顯回落。

三季度盈利能夠繼續(xù)保持增長，有幾個(gè)前置條件。

首先，就是三季度稀土價(jià)格的上行。僅以中國稀土行業(yè)協(xié)會(huì)的稀土價(jià)格指數(shù)為例，今年7月、8月該指數(shù)便出現(xiàn)一輪明顯上行，并于8月中旬創(chuàng)下233點(diǎn)的年內(nèi)新高，較2024年末上漲近43%。

其次，是銷量層面的拉動(dòng)。今年三季度，公司的稀土氧化物、稀土鹽類和稀土金屬等產(chǎn)品銷量均實(shí)現(xiàn)同比增長，其中稀土鹽類銷量更是增長119.21%。

主營產(chǎn)品量、價(jià)提升的同時(shí)，三季度公司成本端增速繼續(xù)小于營收增速，使得北方稀土盈利繼續(xù)處于擴(kuò)張狀態(tài)。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，今年一至三季度，公司歸母凈利潤分別為4.31億元、5.01億元和6.1億元，逐季度放大。

不過，有一個(gè)細(xì)節(jié)需要重點(diǎn)關(guān)注，即公司不斷抬升的成本壓力。

今年三季度，北方稀土營業(yè)收入同比增長33.32%，同期營業(yè)成本增長33.75%，成本增速反超營收增速。

更為危險(xiǎn)的是，今年前三季度公司原料稀土精礦的漲幅相對(duì)平穩(wěn)，整體介于1.86萬元至1.91萬元/噸，但是四季度稀土精礦卻上調(diào)至2.62萬元/噸，環(huán)比三季度大漲37%，公司成本水平明顯抬升。

此外，四季度稀土價(jià)格明顯回落，10月至今上述稀土價(jià)格指數(shù)下跌近10%，北方稀土盈利增長的不確定性正在快速增加。

還需要指出的是，三季報(bào)披露前，各家機(jī)構(gòu)對(duì)北方稀土的盈利信心極強(qiáng)，個(gè)別賣方甚至給出了全年30億元以上的盈利預(yù)期值。

結(jié)合公司業(yè)績(jī)趨勢(shì)來看，這需要北方稀土在三季度盈利6.1億元的基礎(chǔ)上，四季度盈利進(jìn)一步擴(kuò)張至15億元以上。

考慮到10月至今稀土價(jià)格回落，與稀土精礦價(jià)格上調(diào)帶來潛在成本抬升，北方稀土達(dá)到上述賣方盈利預(yù)期的難度不小。

融資余額暴增202%

因?yàn)楸狈较⊥恋脑蟻碜杂诠蓶|方包鋼集團(tuán)，上市公司業(yè)務(wù)側(cè)重于冶煉分離環(huán)節(jié)，成本端不斷變化，公司利潤率表現(xiàn)不如其他有色企業(yè)。

比如專注于金精礦生產(chǎn)的四川黃金，公司前三季度凈利潤率達(dá)46.8%。反觀北方稀土，同期凈利潤率則剛剛超過5%。

以上原料構(gòu)成與業(yè)務(wù)模式，也決定了北方稀土無法獨(dú)享行業(yè)景氣度提升的紅利，公司業(yè)績(jī)彈性理論上也會(huì)弱于其他上游礦企，或者是“一體化”程度較高的有色企業(yè)。

只是，今年受到外部進(jìn)出口政策變化的影響，使得二級(jí)市場(chǎng)為稀土相關(guān)公司給予了更高的估值溢價(jià)。

按照Wind賣方一致性預(yù)測(cè)的0.79元每股平均收益計(jì)算，三季度稀土價(jià)格上漲前，公司估值在31倍左右，屬于有色板塊中偏高水平，但是處于相對(duì)正常的估值范圍內(nèi)。

而經(jīng)過三季度以來的翻倍上漲，公司估值水平則一度升至78倍附近。

接下來，修復(fù)估值過高的方式也無非兩種，一種是通過盈利增長拉高每股收益，另一種則是市場(chǎng)炒作情緒降溫后通過股價(jià)下跌來實(shí)現(xiàn)。

實(shí)際上，在上述北方稀土估值抬升的過程中，確實(shí)存在不少高風(fēng)險(xiǎn)資金的身影。

Wind數(shù)據(jù)顯示，6月末，北方稀土的融資余額僅有30.24億元，到8月28日已經(jīng)升至91.34億元，環(huán)比增幅達(dá)到202%，杠桿資金的參與程度可見一斑。

有意思的是，下半年北方稀土融資余額的變動(dòng)趨勢(shì)，與公司股價(jià)走勢(shì)的相關(guān)性非常高。

8月28日，融資余額今年第一次突破91億元，北方稀土次日股價(jià)見頂，此后出現(xiàn)最大23%左右的回撤。

10月13日，融資余額今年第二次增至91億元，次日北方稀土股價(jià)再現(xiàn)階段性頂部，并在后續(xù)的半個(gè)月時(shí)間里回撤20.7%。

目前，雖然沒有更多數(shù)據(jù)佐證杠桿資金主導(dǎo)了北方稀土的上漲，但是就個(gè)別交易日數(shù)據(jù)來看，融資資金確實(shí)發(fā)揮了不小的作用。

比如10月13日、14日，北方稀土的融資買入額分別達(dá)到33.5億元和31.9億元，約占當(dāng)天北方稀土成交額的15.6%、12.7%。

直至10月27日，融資買入額再次明顯增加，融資余額亦回升至87.4億元的歷史高位區(qū)域。接下來，公司股價(jià)會(huì)做出何種方向選擇值得關(guān)注。

（作者：董鵬 編輯：駱一帆）