倫敦白銀市場(chǎng)現(xiàn)歷史性空頭擠壓。貴金隔年高黃

　　受貿(mào)易緊張局勢(shì)再起及美國(guó)降息預(yù)期推動(dòng)，屬漲黃金周一首次突破每盎司4130美元，瘋白單日大漲超3%再創(chuàng)歷史新高，銀時(shí)元而庫(kù)存告急讓白銀價(jià)格刷新了上世紀(jì)80年代的創(chuàng)新高位。在多重利好持續(xù)推動(dòng)下，金突包括美銀、破美高盛在內(nèi)的貴金隔年高黃機(jī)構(gòu)近期密集上調(diào)貴金屬目標(biāo)位，不過(guò)短期技術(shù)指標(biāo)超買成為不少市場(chǎng)人士眼中短線波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)加劇的屬漲信號(hào)。

　　黃金再迎里程碑

　　今年以來(lái)，瘋白黃金價(jià)格已累計(jì)上漲近60%，銀時(shí)元并于上周首次突破每盎司4000美元大關(guān)。創(chuàng)新地緣政治與經(jīng)濟(jì)不確定性、金突美國(guó)降息預(yù)期以及各國(guó)央行強(qiáng)勁的破美購(gòu)金需求等因素，共同推動(dòng)了黃金價(jià)格的貴金隔年高黃上漲。

　　資管CPM集團(tuán)管理合伙人克里斯蒂安（Jeffrey Christian）表示：“當(dāng)投資者對(duì)全球經(jīng)濟(jì)或政治狀況感到擔(dān)憂時(shí)，黃金和白銀價(jià)格就會(huì)上漲?！?/p>

　　聯(lián)邦基金利率期貨顯示，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)10月降息25個(gè)基點(diǎn)的概率為97%，12月降息概率則為100%。黃金作為無(wú)收益資產(chǎn)，通常在低利率環(huán)境下表現(xiàn)良好。

　　另一方面，黃金價(jià)格飆升的部分原因在于投資者擔(dān)憂特朗普可能會(huì)打破以美元為支撐的經(jīng)濟(jì)秩序。因擔(dān)憂美元未來(lái)前景，投資者正大量涌入黃金、比特幣及其他替代資產(chǎn)，推動(dòng)形成了華爾街所謂的 “貨幣貶值交易”（debasement trade）。

　　布魯金斯學(xué)會(huì)（The Brookings Institution）學(xué)者布魯克斯（Robin Brooks）近日發(fā)文稱，“市場(chǎng)并非只是在交易‘美元貶值’，而是在交易‘所有法定貨幣相對(duì)黃金的普遍貶值’”，且這一現(xiàn)象是 “全球債務(wù)危機(jī)的信號(hào)”。

　　美國(guó)銀行和法國(guó)興業(yè)銀行的分析師目前預(yù)計(jì)，2026年黃金價(jià)格將達(dá)到每盎司5000美元；渣打銀行則將明年黃金均價(jià)預(yù)期上調(diào)至每盎司4488美元。渣打銀行大宗商品研究全球主管庫(kù)珀（Suki Cooper）指出：“在我們看來(lái)，此次黃金漲勢(shì)具備持續(xù)基礎(chǔ)，但短期回調(diào)對(duì)于長(zhǎng)期上行趨勢(shì)而言更為健康。”

　　白銀后來(lái)居上

　　受黃金歷史性漲勢(shì)及倫敦市場(chǎng)大規(guī)模流動(dòng)性緊縮的雙重影響，白銀價(jià)格突破1980年創(chuàng)下的歷史高位。紐約白銀期貨價(jià)格上漲6.8%，收?qǐng)?bào)50.13美元/盎司；現(xiàn)貨白銀價(jià)格則突破每盎司52美元關(guān)口。

　　高盛發(fā)布報(bào)告稱，白銀與黃金價(jià)格通常緊密關(guān)聯(lián)，因?yàn)槎叩闹饕?qū)動(dòng)因素 —— 無(wú)論是通過(guò)交易所交易基金（ETF）還是投機(jī)性持倉(cāng)實(shí)現(xiàn)的私人投資資金流動(dòng) —— 往往保持同步。

　　推動(dòng)白銀這一輪漲勢(shì)的并非只有避險(xiǎn)資產(chǎn)需求。供需平衡是一個(gè)不可忽視的因素。白銀擁有眾多工業(yè)用途，其需求正呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)，在電動(dòng)汽車和太陽(yáng)能電池板領(lǐng)域的需求增長(zhǎng)尤為顯著。

　　美國(guó)銀行指出，自2021年起，白銀市場(chǎng)就一直處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。與能源轉(zhuǎn)型所需的所有金屬一樣，白銀也面臨 “需求不斷上升但產(chǎn)能難以快速擴(kuò)大” 的矛盾。為何會(huì)出現(xiàn)這一情況？因?yàn)橐蛔裸y礦從決定開(kāi)采到實(shí)現(xiàn)首次產(chǎn)出，大約需要十年時(shí)間。

　　這家華爾街大行預(yù)測(cè)，基于地緣政治緊張和財(cái)政赤字等因素持續(xù)存在的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，使避險(xiǎn)資產(chǎn)持續(xù)受到青睞，2026年白銀價(jià)格有望達(dá)到每盎司65美元。預(yù)計(jì)2025年白銀需求將迎來(lái)峰值，這在很大程度上得益于中國(guó)今年加快了太陽(yáng)能電池板的安裝進(jìn)度。盡管如此，2026年白銀市場(chǎng)預(yù)計(jì)仍將維持供應(yīng)缺口狀態(tài)，這一局面或?qū)⒊掷m(xù)對(duì)白銀價(jià)格形成上行壓力。

　　從技術(shù)面來(lái)看，白銀漲勢(shì)已呈 “開(kāi)掛” 之勢(shì)。今年早些時(shí)候，美國(guó)商務(wù)部依據(jù)《貿(mào)易擴(kuò)展法》第232條，對(duì)關(guān)鍵礦產(chǎn)啟動(dòng)調(diào)查，白銀、鉑金、鈀金均被納入調(diào)查范圍。為規(guī)避潛在關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)，白銀庫(kù)存從倫敦轉(zhuǎn)移至紐約，這一舉措?yún)s導(dǎo)致兩地白銀價(jià)格出現(xiàn)顯著差異。

　　目前，市場(chǎng)對(duì)新關(guān)稅政策的擔(dān)憂導(dǎo)致倫敦白銀庫(kù)存大幅下降。丹麥?zhǔn)氥y行大宗商品策略師漢森（Ole Hansen）在發(fā)給第一財(cái)經(jīng)記者的報(bào)告中寫道，受可用庫(kù)存短缺影響，倫敦白銀現(xiàn)貨市場(chǎng)已進(jìn)入明顯緊張階段。他表示，由于實(shí)物白銀短缺，倫敦白銀現(xiàn)貨價(jià)格目前較芝加哥商品交易所的白銀期貨價(jià)格存在大幅溢價(jià)。

　　為凸顯當(dāng)前市場(chǎng)問(wèn)題的嚴(yán)重性，貴金屬存儲(chǔ)平臺(tái)Bullion Vault在最新大宗商品簡(jiǎn)報(bào)中提到，規(guī)模最大的白銀交易所交易基金（ETF）SLV 需要15415噸白銀，才能為其全部已發(fā)行份額提供支撐 —— 這一數(shù)量相當(dāng)于全球7個(gè)月的白銀產(chǎn)量。排名第二和第三的白銀ETF，則分別需要全球3.8個(gè)月的銀產(chǎn)量作為支撐。

　　貴金屬分析師延森（David Jensen）發(fā)文稱，當(dāng)前白銀實(shí)物需求遠(yuǎn)超供應(yīng)，且白銀拆借利率飆升至100%以上，要緩解當(dāng)前市場(chǎng)的供應(yīng)緊張局面，唯一途徑就是進(jìn)一步抬高價(jià)格，讓市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)供需平衡。延森指出，全球最重要的白銀交易中心 —— 倫敦金銀市場(chǎng)協(xié)會(huì)（LBMA）正 “實(shí)際上陷入停滯”，并已進(jìn)入 “鎖定狀態(tài)”，原因是目前可用于交割的實(shí)物白銀數(shù)量不足，無(wú)法滿足價(jià)值數(shù)十億美元的現(xiàn)貨合約交割需求。他表示，由于當(dāng)前白銀自由流通量過(guò)小，無(wú)法滿足市場(chǎng)需求，倫敦白銀市場(chǎng)已出現(xiàn)斷裂，瀕臨失靈。

　　漢森認(rèn)為，白銀市場(chǎng)出現(xiàn)混亂并非首次，但此次混亂的程度前所未有。當(dāng)前推動(dòng)白銀價(jià)格不可阻擋上漲的 “逼空” 行情，是在2025年全年持續(xù)顯現(xiàn)的基本面驅(qū)動(dòng)因素基礎(chǔ)上形成的。所謂的 “貨幣貶值交易”（debasement trade）催生了對(duì)貴金屬的強(qiáng)勁需求：投資者紛紛涌入貴金屬市場(chǎng)，將其作為價(jià)值儲(chǔ)存工具、對(duì)沖美元走弱與通脹風(fēng)險(xiǎn)的手段，同時(shí)也是為了實(shí)現(xiàn)投資組合脫離法定貨幣的多元化配置。

　　不過(guò)高盛表示，預(yù)計(jì)在私人投資資金流入的推動(dòng)下，白銀價(jià)格在中期內(nèi)將進(jìn)一步上漲，但警告稱短期內(nèi)白銀價(jià)格波動(dòng)可能加劇，技術(shù)指標(biāo)顯示，黃金和白銀均處于超買狀態(tài)。

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