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資料來源：一德有色

　　1.2 現(xiàn)貨市場：現(xiàn)貨持穩(wěn)，季報國內(nèi)外升貼水窄幅波動

　　圖 1.2：國內(nèi)現(xiàn)貨升貼水

資料來源：一德有色

　　圖 1.3：LME3M升貼水

資料來源：一德有色

　　圖 1.4：進口盈虧

資料來源：一德有色

　　圖 1.5：出口盈虧

資料來源：一德有色

　　三季度LME現(xiàn)貨升貼水維持-200美元/噸上下的鎳高窄幅震蕩，國內(nèi)現(xiàn)貨升貼水持穩(wěn)，庫存鎳豆升水略有抬升；進口盈利窗口以及出口盈利窗口一直未打開，壓制三季度進口量明顯增加，盤面前8個月累計維持凈進口格局。底部

　　02

　　鎳市基本面：供應(yīng)端分析

　　2.1 鎳礦：印尼鎳礦緊張局面緩解，震蕩菲律賓出口至印尼量減少

　　圖 2.1：鎳礦進口數(shù)據(jù)（萬噸）

資料來源：一德有色

　　圖 2.2：鎳礦進口數(shù)據(jù)季節(jié)圖（百萬噸）

資料來源：一德有色

　　圖 2.3：菲律賓出礦情況（萬噸）

資料來源：鐵合金在線，鎳高一德有色

　　圖 2.4：菲律賓出口至印尼量（噸）

資料來源：鐵合金在線，壓制一德有色

　　據(jù)中國海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，盤面8月鎳礦進口量634.67萬噸，底部環(huán)比增加134.09萬噸，震蕩增幅26.79%；同比增加141.60萬噸，季報增幅28.72%。其中紅土鎳礦631.87萬噸，硫化鎳礦2.8萬噸。自菲律賓進口紅土鎳礦594.4萬噸，占本月進口量的93.66%。2025年1-8月鎳礦進口總量2613.36萬噸，同比增加6.47%。

　　1-8月菲律賓出礦量累計3998萬噸，同比增長13.94%。其中出口至印尼鎳礦累計900.96萬噸，同比增長53%。三季度，印尼本土鎳礦RKAB審批放松，鎳礦供給緊張的局面有所緩解，所以對鎳礦的進口需求變?nèi)酢?/p>

　　2.2 鎳鐵：鎳鐵價格低位反彈，鐵廠利潤有所修復(fù)

　　圖 2.5：鎳礦消耗量（萬噸）

資料來源：一德有色

　　圖 2.6：國內(nèi)鎳鐵產(chǎn)量（萬金屬噸）

資料來源：一德有色

　　根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，8月全國鎳生鐵產(chǎn)量為2.528萬鎳噸，67.98萬實物噸，實物噸環(huán)比增4.89%，金屬量環(huán)比增加11.77%。1-8月累計產(chǎn)量20.53萬鎳噸，同比增長-7.26%。

　　圖 2.7：鎳鐵進口量（實物噸）

資料來源：一德有色

　　圖 2.8：鎳鐵分國別進口量（萬噸）

資料來源：一德有色

　　據(jù)中國海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，8月中國鎳鐵進口量87.4萬噸，環(huán)比增加3.8萬噸，增幅4.6%；同比增加35.2萬噸，增幅67.4%。其中，8月中國自印尼進口鎳鐵量85萬噸，環(huán)比增加3.6萬噸，增幅4.4%；同比增加35.5萬噸，增幅71.5%。1-8月中國鎳鐵進口總量726.7萬噸，同比增加159.6萬噸，增幅28.1%。其中，自印尼進口鎳鐵量708.6萬噸，同比增加163.1萬噸，增幅29.9%。

　　圖 2.9：印尼NPI產(chǎn)量（萬噸）

　　2025年8月印尼鎳生鐵產(chǎn)量13.79萬金屬噸，金屬量環(huán)比增加2.60%。進入8月后，隨著鎳生鐵價格上行，印尼冶煉廠的利潤也得到一定改善，產(chǎn)量有所增加。1-8月印尼鎳生鐵總產(chǎn)量111.27萬噸，同比增長17.48%。預(yù)計9月印尼鎳生鐵實物量環(huán)比上升1.10%，印尼鎳生鐵金屬量環(huán)比上升1.27%。隨著消費旺季的來臨和成本倒掛現(xiàn)象的持續(xù)改善，SMM預(yù)計印尼冶煉廠開工率將繼續(xù)恢復(fù)。

　　2.3 中間品： 印尼冰鎳產(chǎn)量環(huán)增，但仍維持較低水平

　　圖 2.10：印尼高冰鎳&MHP產(chǎn)量（萬噸）

　　印尼MHP方面，8月印尼鎳濕法中間品鎳金屬產(chǎn)量4.15萬噸，環(huán)比增加5.60%，同比增加50.91%；1-8月印尼累計產(chǎn)量28.46萬噸，同比增加55.95%。

　　8月印尼冰鎳金屬產(chǎn)量1.73萬噸，環(huán)比增加15.33%，同比增加-29.96%；1-8月印尼累計產(chǎn)量11.49萬噸，同比增加-37.72%。

　　圖 2.11：高冰鎳進口數(shù)據(jù)（萬噸）

資料來源：一德有色

　　圖 2.12：MHP進口數(shù)據(jù)（萬噸）

資料來源：一德有色

　　根據(jù)中國海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，8月中國鎳濕法中間品進口量17.06萬噸，環(huán)比增幅10%，同比增幅39.56%。其中自印度尼西亞進口量為13.79萬噸，環(huán)比增加1.85%，占本月進口量的80.80%。1-8月鎳濕法冶煉中間品進口總量118.86萬噸，同比增加24.89%。

　　8月中國鎳锍進口量1.69萬噸，環(huán)比減少1.92萬噸，減幅53.18%；同比減少5.14萬噸，減幅75.37%。其中自印度尼西亞進口量為1.64萬噸，環(huán)比減少54.18%，占本月進口量的97.09%。1-8月鎳锍進口總量27.01萬噸，同比減少11.80%。

　　2.4 硫酸鎳：下游消費好轉(zhuǎn)，硫酸鎳產(chǎn)量修復(fù)

　　SMM數(shù)據(jù)顯示，8月硫酸鎳產(chǎn)量預(yù)計將達到約3.05萬金屬噸，對應(yīng)實物噸產(chǎn)量約13.85萬噸，環(huán)比增加約4.80%，同比減少約4.19%。1-8月全國硫酸鎳?yán)塾嫯a(chǎn)量21.16萬金屬噸，同比增加-16.07%。預(yù)計9月硫酸鎳產(chǎn)量將增長至約3.17萬金屬噸，實物噸產(chǎn)量預(yù)計為14.41萬噸，環(huán)比增加約4.02%，同比減少約2.23%。

　　圖 2.13：硫酸鎳產(chǎn)量（金屬噸）

圖 2.14：硫酸鎳原料占比變化情況

　　根據(jù)最新海關(guān)數(shù)據(jù)公布， 8月中國鎳的硫酸鹽進口量30292.611噸，環(huán)比增加13357.35噸，上升78.87%；同比增加7372.42噸，上升32.17%。1-8月中國鎳的硫酸鹽進口總量160189.381噸，同比增加7.21%。8月中國鎳的硫酸鹽出口量507.308噸，環(huán)比下降153.175噸，降幅23.19%；同比減少1524.166噸，降幅75.03%。1-8月中國鎳的硫酸鹽出口總量3272.025噸，同比降低80.38%。

　　圖 2.15：硫酸鎳進口（噸）

圖 2.16：硫酸鎳出口（噸）

　　2.5 電解鎳：國內(nèi)維持高產(chǎn)，進口量走擴

　　根據(jù)上海有色數(shù)據(jù)，8月全國精煉鎳產(chǎn)量達到3.52萬噸，環(huán)比增加7.23%，同比上升20.55%。1-8月累計產(chǎn)量26.40萬噸，同比增長25.87%。預(yù)計9月全國精煉鎳產(chǎn)量3.65萬噸，環(huán)比增長3.69%，同比增長15.87%。

　　圖 2.17：國內(nèi)電解鎳產(chǎn)量

圖 2.18：精煉鎳進出口數(shù)據(jù)資料來源：一德有色

　　據(jù)中國海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，8月中國精煉鎳進口量24186.227噸，環(huán)比減少13978噸，降幅36.63%；同比增加15392噸，增幅175.03%。1-8月，中國精煉鎳?yán)塾嬤M口量157015.397噸，同比增加102303噸，增幅186.98%。

　　8月中國精煉鎳出口量15048.344噸，環(huán)比減少497噸，降幅3.20%；同比增加2553噸，增幅20.43%。1-8月，中國精煉鎳?yán)塾嫵隹诹?19324.953噸，同比增加48305噸，增幅68.02%。

　　8月精煉鎳凈進口9137.883噸，環(huán)比減少121.15%，同比減少189.36%。1-8月累計凈進口37690.444噸。

　　03

　　鎳市基本面：需求分析

　　3.1 電池用鎳情況：電池耗鎳增速持續(xù)修復(fù)，但仍低于年初預(yù)期

　　圖 3.1：三元前驅(qū)體產(chǎn)量（噸）

圖 3.2：三元材料產(chǎn)量（噸）

　　SMM最新數(shù)據(jù)顯示，8月中國三元材料產(chǎn)量73440噸，環(huán)比增幅6.99%，同比增幅18.69%。1-8月，國內(nèi)累計產(chǎn)量為49.42萬噸，同比增幅9.26%。

　　8月中國三元前驅(qū)體產(chǎn)量約78440噸，環(huán)比增幅8.55%，同比增幅3%。1-8月，國內(nèi)累計產(chǎn)量為55.01萬噸，同比增幅-0.30%。

　　圖 3.3：鋰電池產(chǎn)量（單位：GWh）

圖 3.4：動力電池裝車量（單位：GWh）

　　8月，我國動力和其他電池合計產(chǎn)量為139.6GWh，環(huán)比增長4.4%，同比增長37.3%。1-8月，我國動力和其他電池累計產(chǎn)量為970.7GWh，累計同比增長54.3%。

　　8月裝車量為62.5GWh，環(huán)比增長11.9%，同比增長32.4%。其中三元電池裝車量10.9GWh，占總裝車量17.5%，同比下降10.0%；磷酸鐵鋰電池裝車量51.6GWh，占總裝車量82.5%，同比增長47.3%。1-8月，我國動力電池累計裝車量417.9GWh， 累計同比增長43.1%。其中三元電池累計裝車量77.4GWh，占總裝車量18.5%，累計同比下降9.7%；磷酸鐵鋰電池累計裝車量340.5GWh，占總裝車量81.5%，累計同比增長65.1%。

　　8月，我國動力和其他電池合計出口22.6GWh，環(huán)比下降2.6%，同比增長23.9%。合計出口占當(dāng)月銷量16.8%。其中，動力電池出口量為15.1GWh，占總出口量66.6%，環(huán)比增長1.9%，同比增長35.7%；其他電池出口量為7.6GWh，占總出口量33.4%，環(huán)比下降10.4%，同比增長5.6%。1-8月，我國動力和其他電池累計出口達173.1GWh，累計同比增長48.5%。合計累計出口占前8月累計銷量18.8%。其中，動力電池累計出口為111.5GWh，占總出口量64.4%，累計同比增長30.3%；其他電池累計出口量為61.6GWh，占總出口量35.6%，累計同比增長99.0%。

　　圖 3.5：汽車產(chǎn)量和產(chǎn)銷比情況（輛）

圖 3.6：新能源汽車產(chǎn)量（萬輛）

　　據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，8月汽車產(chǎn)銷分別完成281.5萬輛和285.7萬輛，環(huán)比分別增長8.7%和10.1%，同比分別增長13.0%和16.4%。1-8月份，我國汽車產(chǎn)銷量分別完成2105.1萬輛和2112.8萬輛，同比分別增長12.7%和12.6%。新能源汽車方面，8月，新能源汽車產(chǎn)銷分別完成109.2萬輛和110萬輛，同比分別增長29.6%和30%，新能源汽車新車銷量達到騎車新車總銷量的44.8%。1-8月新能源汽車產(chǎn)銷量分別完成962.5萬輛和962萬輛，同比分別增長37.3%和36.7%，新能源汽車新車銷量達到汽車新車總銷量的45.5%。

　　表 3.1：新能源產(chǎn)業(yè)鏈條各個環(huán)節(jié)增速

資料來源：一德有色

　　新能源產(chǎn)業(yè)鏈條來看，2025年1-8月，終端新能源汽車產(chǎn)量維持37%的高速增長；三元動力電池裝車量-9.7%的負增長，主要原因是三元動力電池裝車量在總動力電池裝車量的占比持續(xù)維持20%以下的低位；三元正極材料產(chǎn)量以及新能源耗鎳量增速持續(xù)修復(fù)，目前三元正極材料產(chǎn)量維持正增長，新能源對硫酸鎳需求仍維持負增長。所以我們維持年初對新能源耗鎳同比增速持平的預(yù)估。

　　3.2 不銹鋼：鋼廠減產(chǎn)，庫存壓力緩解

　　圖 3.7：不銹鋼產(chǎn)量：分系別（萬噸）

資料來源：Mysteel，一德有色

　　圖 3.8：印尼不銹鋼產(chǎn)量（萬噸）

資料來源：Mysteel，一德有色

　　根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，8月國內(nèi)43家不銹鋼廠粗鋼產(chǎn)量331.56萬噸，月環(huán)比增加10.48萬噸，增幅3.26%，同比減少1.29%，其中：200系100.73萬噸，月環(huán)比增加6.63萬噸，增幅7.05%，同比減少1.55%；300系173.79萬噸，月環(huán)比增加3.98萬噸，增幅2.34%，同比增加3.08%；400系57.04萬噸，月環(huán)比減少0.13萬噸，減幅0.23%，同比減少12.23%。1-8月，國內(nèi)不銹鋼累計產(chǎn)量2629.3萬噸，同比增長5.56%，其中200系759.2萬噸，同比增長1.25%，300系產(chǎn)量1391.1萬噸，同比增長8.95%，400系產(chǎn)量479萬噸，同比增長3.17%。

　　印尼方面，8月印尼不銹鋼產(chǎn)量42.5萬噸，環(huán)比增長10.29%，同比增長0.96%。1-8月印尼累計產(chǎn)量329.70萬噸，同比增加0.08%。

　　圖 3.9：不銹鋼出口情況（萬噸）

資料來源：一德有色

　　圖 3.10：不銹鋼進口情況（萬噸）

資料來源：一德有色

　　根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，8月，國內(nèi)不銹鋼進口量約11.72萬噸，環(huán)比增加4.42萬噸，增幅60.5%；同比增加1.76萬噸，增幅17.7%。1-8月，國內(nèi)不銹鋼進口量累計約101.76萬噸，同比減少30.94萬噸，減幅23.3%。進口增加主要是從印尼進口的冷軋卷板和鋼坯增加所致，環(huán)比分別增加3.52萬噸和1.71萬噸。

　　8月，國內(nèi)不銹鋼出口量約44.78萬噸，環(huán)比增加3.16萬噸，增幅7.6%；同比減少4.01萬噸，減幅8.2%。1-8月，國內(nèi)不銹鋼出口量累計約336.42萬噸，同比增加10.08萬噸，增幅3.1%。8月國內(nèi)不銹鋼出口環(huán)比小增，主因冷軋卷板和熱軋卷板環(huán)比小增，環(huán)比分別增加1.67萬噸和0.67萬噸。

　　8月，國內(nèi)不銹鋼凈出口量約33.06萬噸，環(huán)比減少1.26萬噸，減幅3.7%；同比減少5.78萬噸，減幅14.9%。1-8月，國內(nèi)不銹鋼凈出口量累計約234.65萬噸，同比增加41.02萬噸，增幅21.2%。

　　圖 3.11：不銹鋼庫存：季節(jié)圖（萬噸）

資料來源：一德有色

　　圖 3.12：不銹鋼300系庫存：季節(jié)圖（萬噸）

資料來源：一德有色

　　圖 3.13：不銹鋼200系庫存（萬噸）

資料來源：一德有色

　　圖 3.14：不銹鋼400系庫存：季節(jié)圖（萬噸）

資料來源：一德有色

　　整體看，1-8月，200系758.02萬噸，同比增長1.10%，300系產(chǎn)量1391.13萬噸，同比增長8.96%，耗鎳總量132.52萬噸，同比增長7.35%，其中耗原生鎳總量104.86萬噸，同比增長4.55%。年初報告中我們給到了不銹鋼8.7%的耗原生鎳增速，目前同比增速僅為4.55%，但9月后不銹鋼產(chǎn)量有所恢復(fù)，所以暫維持年初的預(yù)估增速水平。

　　表 3.2：國內(nèi)不銹鋼耗鎳量

資料來源：Mysteel，一德有色

　　04

　　供需平衡與庫存

　　4.1 供需分析

　　圖 4.1：全球精煉鎳供需平衡

資料來源：一德有色

　　世界金屬統(tǒng)計局（WBMS）公布最新數(shù)據(jù)顯示，2025年7月，全球精煉鎳產(chǎn)量為32.01萬噸，消費量為28.4萬噸，供應(yīng)過剩3.6萬噸。1-7月，全球精煉鎳產(chǎn)量為223.76萬噸，消費量為199.34萬噸，供應(yīng)過剩24.43萬噸。

　　表 4.1：國內(nèi)原生鎳供需平衡預(yù)估表

資料來源：一德有色

　　國內(nèi)原生鎳供需情況：通過數(shù)據(jù)可以看出經(jīng)過調(diào)整后，過剩量更大了，主要增量是來自精煉鎳的進口量，從今年二季度開始，月度精煉鎳進出口格局發(fā)生了變化，由凈出口再次轉(zhuǎn)為了凈進口，三季度進口量有走擴趨勢，所以我們進行了數(shù)據(jù)調(diào)整，從年初的凈出口4萬噸變?yōu)閮暨M口7萬噸；需求端，電池耗鎳目前還維持負增長，但該數(shù)據(jù)在逐季進行修復(fù)，所以我們維持年初持平的預(yù)估數(shù)據(jù)；不銹鋼耗鎳量年初給到了8.7%附近的增速，目前增速4.5%，四季度有望繼續(xù)改善，所以維持年初的增速預(yù)估。整體看，過剩格局不改。

　　4.2 庫存分析

　　三季度總體看，國內(nèi)以及LME庫存維持增長態(tài)勢。LME庫存在20萬上下震蕩了近三個季度，進入9月后，LME庫存開始上行目前已經(jīng)增加到22萬噸以上，明細看，鎳板維持增長態(tài)勢，由季初的172194噸上漲至197802噸；鎳豆庫存去化，從季初的28728噸下降至27738噸。國內(nèi)社會庫存維持在4萬附近，上海期貨交易所庫存從24922噸上漲至29834噸。

　　圖 4.2：LME鎳庫存（萬噸）

資料來源：一德有色

　　圖 4.3：LME庫存明細（噸）

資料來源：一德有色

　　圖 4.4：國內(nèi)鎳社會庫存（萬噸）

資料來源：一德有色

　　圖 4.5：保稅區(qū)鎳庫存（噸）

資料來源：一德有色

　　05

　　成本與利潤分析

　　三季度傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈條鎳礦-鎳鐵-不銹鋼中，礦價隨著印尼內(nèi)貿(mào)基準(zhǔn)價下調(diào)有向下讓利；國內(nèi)隨著鎳鐵價格的低位反彈，國內(nèi)鎳鐵廠利潤略有修復(fù)，但高成本地區(qū)依舊處于虧損狀態(tài)。濕法方面，8月濕法冶煉中間品月度成本10631美元/金屬噸上下，F(xiàn)OB月均價在12922美元/金屬噸，利潤率21.55%；高冰鎳月度成本在12784美元/金屬噸，月均價13572美元/金屬噸，利潤率6.16%，利潤率有所修復(fù)也是部分印尼NPI項目轉(zhuǎn)產(chǎn)高冰鎳項目的主要原因。一體化MHP生產(chǎn)硫酸鎳?yán)麧櫬试?5.4%，一體化高冰鎳生產(chǎn)硫酸鎳?yán)麧櫬?.8%。

　　圖 5.1：印尼鎳礦內(nèi)貿(mào)基價

圖 5.2：印尼中間品成本圖 5.3：外采原料電積鎳成本圖 5.4：國內(nèi)鎳鐵利潤圖 5.6：不銹鋼利潤

　　06

　　總結(jié)與展望

　　從供給看，礦端，菲律賓目前處于出礦高峰季，1-8月菲律賓出礦量累計3998萬噸，同比增長13.94%；印尼方面，隨著RKAB鎳礦供應(yīng)偏緊局面緩解。冶煉端國內(nèi)鎳鐵1-8月累計產(chǎn)量20.53萬鎳噸，同比增長-7.26%；精煉鎳1-8月累計產(chǎn)量26.40萬噸，同比增長25.87%；1-8月全國硫酸鎳?yán)塾嫯a(chǎn)量21.16萬金屬噸，同比增加-16.07%。

　　從需求看，傳統(tǒng)領(lǐng)域不銹鋼1-8月耗鎳總量132.52萬噸，同比增長7.35%，其中耗原生鎳總量104.86萬噸，同比增長4.55%；新能源領(lǐng)域，1-8月三元動力電池耗鎳量同比增速-2.44%。不銹鋼耗原生鎳量還低于年初給到的8.7%的同比增速預(yù)估，三元動力電池耗鎳量同比增速也低于年初持平的增速預(yù)估。但從累計數(shù)據(jù)來看，兩個消費同比增速還在持續(xù)修復(fù)中。

　　從成本利潤角度來看，三季度礦端讓利銷售，隨著礦價的小幅下行，印尼NPI以及中間品生產(chǎn)利潤均有所修復(fù)；兩個下游消費同比增速持續(xù)修復(fù)，國內(nèi)鎳鐵以及硫酸鎳價格上漲，冶煉利潤也有一定程度的修復(fù)。整體看，三季度產(chǎn)業(yè)鏈條利潤情況有所好轉(zhuǎn)。

　　綜合看，產(chǎn)業(yè)格局未變，持續(xù)增長的高庫存對價格形成壓制，但鎳市目前成本支撐較強，且印尼礦端不斷有相關(guān)政策對當(dāng)?shù)劓嚨V產(chǎn)生影響，RKAB審批由兩年有效期變?yōu)橐荒?，這就在一定程度上增加了供給端的不確定因素；同時，最近印尼實施監(jiān)管整治190家礦企，其中含36家，后期需持續(xù)關(guān)注印尼方面對礦端的相關(guān)政策。三季度硫酸鎳價格低位反彈，按當(dāng)前價格折算電鎳價格12.80萬元/噸。預(yù)計四季度鎳價的運行密集區(qū)間在【118000，125000】。

　　圖 6.1：鎳鐵-電鎳-硫酸鎳價格

資料來源：一德有色

　　報告完成日期：2025年9月30日