作者 胡群

不買黃金，當房地產(chǎn)買什么？退潮投資是認知的變現(xiàn)，如果沒有深刻的黃金何處認知，很難在理財中賺到錢。過熱

全球資產(chǎn)定價體系正在發(fā)生結(jié)構(gòu)性重構(gòu)。中國資產(chǎn)面對特朗普政策帶來的家庭經(jīng)貿(mào)不確定性、人工智能對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的安放顛覆性重塑，以及Web3技術(shù)對金融基礎(chǔ)設(shè)施的當房地產(chǎn)底層改造，300萬億元居民可投資資產(chǎn)（貝恩咨詢數(shù)據(jù)）面臨重新錨定的退潮歷史節(jié)點。在房地產(chǎn)占比從七成顯著回落、黃金何處權(quán)益類資產(chǎn)占比穩(wěn)步提升至15%的過熱轉(zhuǎn)型期，居民面臨的中國資產(chǎn)核心選擇題已從“買不買”變?yōu)椤叭绾闻洹保Y產(chǎn)配置邏輯需要超越傳統(tǒng)周期框架，家庭在不確定性中尋找結(jié)構(gòu)性機會。安放

黃金年內(nèi)超60%的當房地產(chǎn)漲幅折射出全球貨幣信任體系的重構(gòu)，但COMEX金價單日近200美元的劇烈震蕩（COMEX黃金價格于10月17日一度觸及4392美元/盎司的歷史峰值，并于10月18日凌晨跌至4196美元/盎司，并收于4267.9美元/盎司）同時警示著交易風險。

當單一資產(chǎn)波動率顯著放大，投資者必須面對一個關(guān)鍵難題：除了黃金，還能買什么？多元配置成為抵御不確定性的關(guān)鍵，但這要求投資者在貨幣信用重構(gòu)與技術(shù)革命的交匯處，于央行增儲黃金的戰(zhàn)略動向與居民存款月度波動的短期信號之間，做出審慎的權(quán)衡與選擇。

貨幣錨重構(gòu)下的戰(zhàn)略定位與戰(zhàn)術(shù)風險

今年黃金的強勢行情驅(qū)動力已超越了傳統(tǒng)避險邏輯。中國人民大學國際貨幣研究所的文章分析指出，在當前全球貿(mào)易、資本和貨幣體系的重構(gòu)過程中，大宗商品多以美元定價的體系受到挑戰(zhàn)，黃金作為非主權(quán)信用資產(chǎn)，其價格支撐因素變得更加堅實。許多國家對美元信任度的下降，轉(zhuǎn)化為央行外匯儲備資產(chǎn)的持續(xù)多元化，黃金成為重要的配置方向。

尤為重要的是，市場共識出現(xiàn)了分歧。一方將黃金視為全球貨幣信用重構(gòu)下的戰(zhàn)略性配置良機；另一方則嚴厲警示黃金交易擁擠所蘊含的劇烈回調(diào)風險。銀杏資本管理有限公司董事長、北京金桐網(wǎng)投資有限公司董事長周廣文在中國人民大學“大金融思想沙龍”（總第262期）上表示，不僅黃金價格走勢存在不確定性，數(shù)字黃金如比特幣、以太幣等加密貨幣的估值體系也尚未形成明確錨定。這種傳統(tǒng)與新興資產(chǎn)類別的雙重不確定性，要求投資者必須理性區(qū)分戰(zhàn)略配置價值與戰(zhàn)術(shù)調(diào)整必要性。

對于普通投資者而言，黃金配置需要突破非此即彼的二元思維。作為對沖貨幣信用風險和地緣政治風險的工具，黃金在投資組合中的防御性價值依然顯著；但作為年內(nèi)漲幅已超60%的資產(chǎn)，戰(zhàn)術(shù)配置比例必須嚴格考量個人的風險預算與回撤承受能力。在貨幣信用長期重構(gòu)趨勢與短期技術(shù)面超買風險之間，執(zhí)行嚴格的動態(tài)再平衡紀律，比單純的方向性判斷更為重要。

多元資產(chǎn)配置的結(jié)構(gòu)性機遇與挑戰(zhàn)

在黃金之外，中國居民資產(chǎn)配置正在呈現(xiàn)多維度拓展的特征。

從配置結(jié)構(gòu)看，中國居民財富結(jié)構(gòu)正經(jīng)歷從儲蓄與單一房地產(chǎn)投資為主，逐步向股票、債券、公募基金、私募股權(quán)、保險、黃金等大宗商品及跨境資產(chǎn)多元配置轉(zhuǎn)型。中國居民家庭資產(chǎn)中房地產(chǎn)投資占比曾接近七成，近年來比重已經(jīng)顯著下降，股票、基金等權(quán)益類投資占金融資產(chǎn)的比例已穩(wěn)步提升至15%左右。

從配置結(jié)構(gòu)看，私募股權(quán)、保險、跨境資產(chǎn)等更加多元的配置正在加速。這標志著中國居民財富管理正式進入“后地產(chǎn)時代”。這一轉(zhuǎn)變不僅體現(xiàn)在資產(chǎn)類別的豐富上，更反映了居民投資理念從追求單一資產(chǎn)增值，轉(zhuǎn)向通過多元化、專業(yè)化配置以管理風險、追求長期穩(wěn)健回報的深刻變化。

如果從全球資產(chǎn)配置的角度上看，中國投資者有望在中美資產(chǎn)的分化中把握重大的結(jié)構(gòu)性機遇。瑞銀全球新興市場股票首席策略師Sunil Tirumalai在新興市場中繼續(xù)給予中國超配評級。其分析指出，過去幾年，即使忽略中國的AI/互聯(lián)網(wǎng)股票，該指數(shù)其余部分的投資資本回報率（ROIC）也在改善。這種基本面的邊際改善，與當前部分資產(chǎn)存在的估值洼地，可能形成正向共振。

聯(lián)博基金市場策略負責人李長風的觀點傾向于，由外部關(guān)稅政策等力量導致的市場調(diào)整，反而降低了上漲過程中積聚的內(nèi)在風險。他指出，A股市場近十年來第四次持續(xù)時間超過150日的上漲周期，主要仍由估值擴張驅(qū)動，而非由盈利帶動。這為市場通過改革建立更穩(wěn)定的盈利增長機制留下了空間。隨著資本市場生態(tài)重塑，社?；稹B(yǎng)老金等長期機構(gòu)資金的引入，將為市場穩(wěn)定性和估值體系提供關(guān)鍵支持。

然而，挑戰(zhàn)依舊顯著。居民日益增長的跨境資產(chǎn)配置需求與國內(nèi)金融產(chǎn)品供給之間存在矛盾。盡管國內(nèi)股票、債券等傳統(tǒng)產(chǎn)品體系已較為完善，但在綠色金融工具、跨境ETF、商品及衍生品等創(chuàng)新產(chǎn)品上，供給明顯不足。這導致現(xiàn)有投資產(chǎn)品之間的風險關(guān)聯(lián)度偏高，容易出現(xiàn)“同漲同跌”的現(xiàn)象，使得居民財富管理難以真正實現(xiàn)分散投資的目的。

投資邏輯再平衡

中國資本市場的逐步完善正為居民提供資產(chǎn)配置更多空間。10月18日，中國人民大學原副校長、國家金融研究院院長、國家一級教授吳曉求在“2025通州.全球發(fā)展論壇”上表示，中國資本市場的戰(zhàn)略定位已提升至前所未有的新高度，其核心功能應(yīng)從傳統(tǒng)的融資渠道轉(zhuǎn)變?yōu)榧钌鐣?chuàng)新和推動財富管理的機制，資本市場生態(tài)鏈亟待進行系統(tǒng)性重塑。第一，改革資產(chǎn)端，為投資者提供與風險相匹配的長期回報；第二，改革資金端，破除制度約束，引入社?；?、養(yǎng)老金等長期機構(gòu)資金，穩(wěn)定市場基礎(chǔ)；第三，改革制度端，以確保市場透明度為核心，并大幅提升違規(guī)違法成本。通過這一系列深刻的生態(tài)重塑，將有力推動中國資本市場邁向更高水平的制度型開放，從而更好地服務(wù)于國家創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略和金融強國建設(shè)。

全球經(jīng)濟增長韌性面臨嚴峻考驗之際，資產(chǎn)配置的邏輯起點需要被重新錨定。中國人民大學財政金融學院教授劉振亞在“大金融思想沙龍”（總第262期）上強調(diào)，資產(chǎn)價格大幅波動正逐漸成為一種新常態(tài)，投資者需增強防風險意識，謹慎應(yīng)對市場變化。全球經(jīng)濟增長韌性面臨考驗。美國經(jīng)濟能否實現(xiàn)“軟著陸”尚存疑問，特朗普政府的政策效果仍有待觀察。同時，中國經(jīng)濟復蘇仍面臨挑戰(zhàn)，房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)走弱對居民財富與信心造成沖擊，AI等技術(shù)進步在提升效率的同時也可能加劇結(jié)構(gòu)性就業(yè)壓力。歐洲經(jīng)濟同樣不容樂觀，德國等傳統(tǒng)經(jīng)濟體面臨產(chǎn)業(yè)挑戰(zhàn)，全球增長不確定性進一步放大市場波動。

從居民存款搬家的月度波動也可以看出，中國投資者的整體風險偏好正在經(jīng)歷復雜的重塑過程。中郵證券研報顯示，7月和8月居民存款搬家行為有所加強，但9月居民存款搬家行為有所弱化。部分資金從權(quán)益市場回流，這既反映了市場震蕩的直接影響，也揭示了投資者教育和對長期投資理念理解的缺失。

300萬億元人民幣的可投資資產(chǎn)，不僅是財富的積累，更是資源配置能力的考驗。投資者需意識到，長期價值的錨定，不在于追逐單一資產(chǎn)的暴漲，而在于理解制度演進、技術(shù)創(chuàng)新與社會變遷的深層互動。唯有將資產(chǎn)配置視為一種對未來的投票，方能在不確定性中建立可持續(xù)的財富邏輯。