“周四買貨基，薅羊毛周末躺賺收益”。貨幣灰色這個曾被部分投資者視為“理財技巧”的基金監(jiān)管操作，實(shí)則是套路機(jī)構(gòu)利用資金在途時間差實(shí)施的“四進(jìn)三出”灰色套利游戲，如今隨著監(jiān)管新規(guī)出臺而走向終結(jié)。被堵

　　第一財經(jīng)從業(yè)內(nèi)獲悉，新規(guī)監(jiān)管近期發(fā)出的斬斷增強(qiáng)最新一期機(jī)構(gòu)監(jiān)管情況通報，從申購、財路贖回、薅羊毛宣傳三大維度，貨幣灰色對資金在途套利、基金監(jiān)管流動性錯配等行業(yè)亂象，套路尤其是被堵“貨幣基金增強(qiáng)”套利模式進(jìn)行精準(zhǔn)打擊。

　　新規(guī)明確提出，新規(guī)申購資金必須在確認(rèn)日當(dāng)天完成劃轉(zhuǎn)，斬斷增強(qiáng)徹底封殺了利用T+2時間差進(jìn)行“貨幣基金增強(qiáng)”的操作空間；同時規(guī)范贖回環(huán)節(jié)，嚴(yán)禁過度追求到賬效率和渠道差異化到賬；宣傳端禁止使用“實(shí)時到賬”等誤導(dǎo)宣傳等。

　　據(jù)悉，新規(guī)已從11月24日起實(shí)施，不合規(guī)產(chǎn)品需在6個月內(nèi)完成整改。在業(yè)內(nèi)人士看來，隨著14萬億元場外貨幣基金市場迎來全面規(guī)范，這場圍繞資金交收效率與公平的新規(guī)從源頭上強(qiáng)化投資者資金安全保護(hù)，推動機(jī)構(gòu)回歸“受人之托、代人理財”的本源。

　　告別“灰色增強(qiáng)”

　　最新機(jī)構(gòu)監(jiān)管情況通報要求，基金管理人、基金銷售機(jī)構(gòu)加大技術(shù)系統(tǒng)建設(shè)投入，切實(shí)提高基金申購資金交收效率，縮短申購資金在途時間。其中，最受關(guān)注的突破，在于對場外貨幣市場基金申購資金交收環(huán)節(jié)的精細(xì)化管控。

　　文件明確劃定了兩大關(guān)鍵時間節(jié)點(diǎn)，如基金管理人需在基金份額確認(rèn)日10：00前，將確認(rèn)數(shù)據(jù)和資金清算數(shù)據(jù)發(fā)送至基金銷售機(jī)構(gòu)；銷售機(jī)構(gòu)則需在當(dāng)日16：00前，將確認(rèn)成功的申購資金在扣除手續(xù)費(fèi)后劃轉(zhuǎn)至基金注冊登記賬戶，后續(xù)由注冊登記機(jī)構(gòu)及時劃轉(zhuǎn)至基金財產(chǎn)托管賬戶。

　　“這一規(guī)定從制度層面徹底消除了‘貨幣基金增強(qiáng)’的套利空間。”華北某基金公司代銷部門人士向第一財經(jīng)透露，以往部分銷售渠道利用資金在途時間差，通過沉淀資金、延遲劃付等方式，為部分投資者提供“超常規(guī)”收益，形成所謂的“增強(qiáng)”效應(yīng)。

　　所謂的貨幣基金增強(qiáng)模式如何展開？據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，是指客戶資金在享受貨幣基金收益的基礎(chǔ)上，由合作機(jī)構(gòu)（主要是三方基金銷售機(jī)構(gòu)）再補(bǔ)貼部分收益，使得客戶整體收益高于貨幣基金。此類“增強(qiáng)”方案常見于銀行、理財子、保險資管等機(jī)構(gòu)客戶。

　　“此類套利的基礎(chǔ)，在于利用申購資金交收的時間差。”某銀行系公募產(chǎn)品部負(fù)責(zé)人向第一財經(jīng)拆解了其套利邏輯，通?；鸸驹赥+1日確認(rèn)份額并開始計算收益，但資金實(shí)際劃轉(zhuǎn)至基金托管賬戶的時間為T+2日。

　　“利用這一機(jī)制，部分機(jī)構(gòu)衍生出‘四進(jìn)三出’的套利操作?！痹撠?fù)責(zé)人進(jìn)一步解釋，投資者在周四申購，因T+2日恰逢周末非工作日，銷售機(jī)構(gòu)實(shí)際需至下周一才將申購資金劃付至基金公司賬戶。

　　“這就相當(dāng)于投資者周五、周六、周日這三天，明明錢還沒真正到基金賬戶，卻已經(jīng)開始拿貨基收益了。而代銷機(jī)構(gòu)則因資金在賬上沉淀數(shù)日，亦可獲得相應(yīng)活期存款利息，他們就把這筆利息部分甚至全額補(bǔ)貼進(jìn)去作為‘增強(qiáng)收益’?！痹摦a(chǎn)品部負(fù)責(zé)人說，這樣一來，投資者會額外多獲取3天收益，反復(fù)操作可形成可觀套利空間，并攤薄原持有人的實(shí)際收益。

　　“有些代銷機(jī)構(gòu)之前可能會利用這種漏洞，刻意引導(dǎo)大額資金在周四去申購?！鼻笆龃N業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人說，新規(guī)通過“當(dāng)日劃付”要求，使“增強(qiáng)”策略賴以生存的“時間差”消失，避免了原持有人收益被攤薄。

　　事實(shí)上，行業(yè)早已對這類套利有所警覺。據(jù)第一財經(jīng)從業(yè)內(nèi)多方核實(shí)，多家基金公司已通過主動限購提前設(shè)防。如華北某小型公募，名下貨幣基金每逢周四即大額限購，次日恢復(fù)；某銀行系公募亦將周四單日申購額度收緊至5萬元，周五放寬至50萬元。

　　“這些限購措施主要是防止大資金周末套利攤薄持有人收益，一般不影響個人投資者。”有相關(guān)操作的基金公司人士對第一財經(jīng)說，部分代銷機(jī)構(gòu)甚至將機(jī)構(gòu)資金分拆為多個小額申購，因此基金公司會將限購額度設(shè)定在數(shù)萬元水平，“這是業(yè)內(nèi)比較常規(guī)的做法”。

　　類似機(jī)制在假期前同樣存在?！懊糠旯?jié)假日，常有貨幣基金暫?；蛳揞~申購，就是避免節(jié)前大量申購資金涌入，來不及劃入基金托管賬戶進(jìn)行投資配置，導(dǎo)致原持有人的收益被攤薄。”一位中大型公募人士表示，大部分貨幣基金會在節(jié)假日前的第2個工作日暫停申購，或者限制大額資金的申購。

　　狙擊“內(nèi)卷式”競爭

　　此次新規(guī)并非僅聚焦申購端，更從贖回端效率、宣傳營銷規(guī)范、實(shí)施落地等多維度構(gòu)建管控體系，全方位防范市場風(fēng)險。

　　在贖回資金劃付方面，通報內(nèi)容對劃付效率與安全性亦提出明確要求，強(qiáng)調(diào)基金管理人強(qiáng)化基金產(chǎn)品流動性風(fēng)險管控，根據(jù)產(chǎn)品投資運(yùn)作特點(diǎn)、基礎(chǔ)市場流動性、組合資產(chǎn)變現(xiàn)能力等情況，需“審慎確定基金贖回資金交收時間”，不得過度追求贖回資金到賬效率。

　　針對此前行業(yè)存在的渠道差異化對待問題，通報內(nèi)容特別強(qiáng)調(diào)“公平對待所有投資者”，明確同一基金產(chǎn)品不得因銷售渠道差異設(shè)置不同的贖回資金到賬時間。除貨幣基金、同業(yè)存單基金外，其他類型基金的贖回資金劃轉(zhuǎn)至銷售機(jī)構(gòu)賬戶的時間，不得早于贖回申請確認(rèn)日的次一交易日，以避免不合理資產(chǎn)變現(xiàn)對基金運(yùn)作造成干擾。

　　宣傳營銷端的“去內(nèi)卷化”同樣是新規(guī)重點(diǎn)。通報內(nèi)容重申，基金管理人與銷售機(jī)構(gòu)需堅守資金交收安全底線，杜絕“重營銷、輕風(fēng)控”傾向，嚴(yán)禁以“實(shí)時到賬”“極速贖回”等不實(shí)表述誤導(dǎo)投資者。除貨幣基金互聯(lián)網(wǎng)銷售等監(jiān)管明確允許的情形外，各類宣傳材料不得使用相關(guān)敏感詞匯，以遏制“內(nèi)卷式”競爭，維護(hù)市場秩序。

　　第一財經(jīng)從業(yè)內(nèi)了解到，為提升客戶體驗(yàn)，很多銷售機(jī)構(gòu)支持快速贖回貨幣基金的業(yè)務(wù)，即提出贖回申請的當(dāng)天，資金就能到賬，常見于“快速贖回”或“即時到賬”的宣傳中。

　　“過去互聯(lián)網(wǎng)渠道為爭奪流量，常通過墊資實(shí)現(xiàn)‘T+0極速贖回’，看似提升了用戶體驗(yàn)，實(shí)則累積了巨大流動性錯配風(fēng)險?！鄙钲谀彻既耸空f，新規(guī)通過規(guī)范交收時序和公平性，大幅壓縮了銷售機(jī)構(gòu)在贖回環(huán)節(jié)的操作空間，為行業(yè)流動性管理劃定了安全邊界。

　　根據(jù)安排，新規(guī)自11月24日起實(shí)施。對于現(xiàn)有產(chǎn)品中銷售結(jié)算資金交收時間不符合要求的，相關(guān)機(jī)構(gòu)需在6個月內(nèi)完成調(diào)整，并做好投資者解釋工作。證監(jiān)會及其派出機(jī)構(gòu)將持續(xù)跟蹤監(jiān)管要求落實(shí)情況，適時開展專項(xiàng)檢查，對損害投資者權(quán)益、擾亂市場秩序的行為依法從嚴(yán)處理。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，此次新規(guī)的嚴(yán)格管控，與貨幣基金的行業(yè)地位密切相關(guān)。作為現(xiàn)金管理類普惠金融產(chǎn)品，貨幣基金以安全性高、流動性好、投資成本低等特點(diǎn)，成為公募基金體系的重要組成部分，服務(wù)于廣大居民的日常理財需求。與此同時，部分貨幣市場基金產(chǎn)品規(guī)模較大、持有人數(shù)量較多，有必要實(shí)施更為審慎的監(jiān)管要求。

　　Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至今年三季度末，場外貨幣市場基金共有350只（僅計算初始基金，不同份額合并計算），合計總規(guī)模已突破14萬億元。新規(guī)的落地預(yù)計將對相關(guān)機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)模式與盈利結(jié)構(gòu)帶來深遠(yuǎn)影響。

　　今年以來，政策層面已多次釋放對貨幣基金加強(qiáng)規(guī)范引導(dǎo)的信號。9月，證監(jiān)會就在《公開募集證券投資基金銷售費(fèi)用管理規(guī)定（征求意見稿）》中明確，貨幣市場基金的銷售服務(wù)費(fèi)率上限由0.25%調(diào)降至0.15%/年，相關(guān)措施同樣涉及規(guī)模達(dá)數(shù)萬億元的產(chǎn)品體系。

(責(zé)任編輯：焦點(diǎn))