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◎記者 陳佳怡 黃冰玉

高市早苗擔(dān)任日本首相一事塵埃落定，高市交易其倡導(dǎo)的日元“早苗經(jīng)濟(jì)學(xué)”因延續(xù)“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的寬財(cái)政與松貨幣主張而備受關(guān)注。市場(chǎng)隨之掀起以日股上漲、起落日元走弱為特征的間資產(chǎn)再定“高市交易”。10月24日，高市交易日元對(duì)美元匯率盤中失守153關(guān)口，日元為10月10日以來首次。起落與此同時(shí)，間資產(chǎn)再定日本央行將于下周召開議息會(huì)議，高市交易貨幣政策正常化路徑是日元否會(huì)受到影響頗受關(guān)注。

當(dāng)選之路一波三折

據(jù)新華社報(bào)道，起落10月21日，間資產(chǎn)再定日本自民黨總裁高市早苗在臨時(shí)國(guó)會(huì)眾議院和參議院首相指名選舉中均勝出，高市交易當(dāng)選日本第104任首相。日元

回顧高市早苗的起落當(dāng)選之路，可謂一波三折。10月4日，高市早苗在日本自民黨總裁選舉中勝出。10日，日本公明黨向自民黨傳達(dá)了退出執(zhí)政聯(lián)盟的決定，高市早苗出任首相之路橫生變數(shù)。20日，自民黨與日本維新會(huì)就聯(lián)合執(zhí)政達(dá)成協(xié)議，維新會(huì)方面確認(rèn)支持自民黨候選人高市早苗。最終，高市早苗在21日的首相指名選舉中勝出。

隨著高市早苗的確認(rèn)當(dāng)選，其政策主張備受關(guān)注。高市早苗提出了繼承并發(fā)展“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的“早苗經(jīng)濟(jì)學(xué)”，具有鮮明的寬財(cái)政和松貨幣主張。

上海市日本學(xué)會(huì)會(huì)長(zhǎng)、上海對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)日本經(jīng)濟(jì)研究中心主任陳子雷在接受上海證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，高市早苗的經(jīng)濟(jì)政策主張?jiān)谝欢ǔ潭壬涎永m(xù)了“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的部分政策：一方面，主張加強(qiáng)政府對(duì)日本央行利率調(diào)控政策的介入，傾向于維持寬松的貨幣政策；另一方面，主張實(shí)施擴(kuò)張性財(cái)政政策。

工銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)對(duì)上海證券報(bào)記者表示，高市早苗在政策框架上保留安倍“三支箭”——寬松的貨幣政策、擴(kuò)張性的財(cái)政政策以及結(jié)構(gòu)性改革。但與“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”相比，“早苗經(jīng)濟(jì)學(xué)”更加強(qiáng)調(diào)政策的結(jié)構(gòu)導(dǎo)向與戰(zhàn)略投資功能：在維持寬松金融環(huán)境的同時(shí)，注重通過財(cái)政支出引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、強(qiáng)化供應(yīng)鏈韌性與技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力。

但上述主張也面臨阻礙。由于日本政府債務(wù)占GDP的比重在發(fā)達(dá)國(guó)家中遙遙領(lǐng)先，相關(guān)財(cái)政擴(kuò)張可能會(huì)加重日本的債務(wù)負(fù)擔(dān)。

通脹治理則是另一道難題。高市早苗面臨的通脹局勢(shì)與安倍時(shí)期全然相反，大規(guī)模刺激政策恐助推通脹。程實(shí)表示，日本通脹水平已逐步擺脫長(zhǎng)期低迷區(qū)間，但其結(jié)構(gòu)性特征表明此結(jié)果仍存在不確定性，內(nèi)生需求與生產(chǎn)率提升的動(dòng)力尚顯不足。

“高市早苗上任后直面的問題，一是出臺(tái)對(duì)策應(yīng)對(duì)通脹壓力，二是刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)無(wú)非是減稅或是增加補(bǔ)貼，這都會(huì)對(duì)財(cái)政帶來很大的影響?！标愖永渍f，此外，高市早苗如何兌現(xiàn)與維新會(huì)達(dá)成的經(jīng)濟(jì)政策方面的共識(shí)，也是后續(xù)有待觀察的重點(diǎn)。

日本央行獨(dú)立性仍受考驗(yàn)

高市早苗執(zhí)政對(duì)日本央行政策路徑的影響，正引發(fā)關(guān)注。

自日本央行終結(jié)負(fù)利率時(shí)代、開啟貨幣政策正常化路徑以來，盡管市場(chǎng)一直存在日本央行持續(xù)加息的預(yù)期，但日本央行始終保持謹(jǐn)慎態(tài)度，強(qiáng)調(diào)政策調(diào)整須循序漸進(jìn)。

高市早苗此前關(guān)于加強(qiáng)政府對(duì)央行利率調(diào)控政策介入的主張，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)日本央行獨(dú)立性的擔(dān)憂。在去年秋季競(jìng)選自民黨總裁時(shí)，高市早苗就曾公開批評(píng)日本央行加息行為。當(dāng)選自民黨總裁后，她明確表示“無(wú)論是財(cái)政政策還是貨幣政策，必須承擔(dān)責(zé)任的都是日本政府”，央行只考慮和實(shí)施最佳貨幣政策措施。

近期，高市早苗一直避免就日本央行的加息步伐發(fā)表直接評(píng)論。她在接受媒體采訪時(shí)表示，日本央行負(fù)責(zé)制定貨幣政策，但其做出的任何決定都必須符合政府的目標(biāo)。

這雖暫時(shí)緩解了市場(chǎng)疑慮，但并未完全消除政策不確定性。陳子雷說，高市早苗最近的表態(tài)有所變化，支持日本央行自主決定政策，但日本央行后續(xù)貨幣政策路徑和自主決策的獨(dú)立性仍將受到考驗(yàn)。

目前，日本央行加息預(yù)期已有所推遲。野村日本首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家森田京平博士及研究團(tuán)隊(duì)在一份報(bào)告中寫道，預(yù)計(jì)日本央行仍將通過加息來調(diào)整貨幣寬松政策。根據(jù)該團(tuán)隊(duì)的預(yù)測(cè)，日本央行下一次加息將在2026年1月。隨后由于通脹率保持在2%以下，日本央行將暫停加息約一年，并于2027年再加息兩次。不過，根據(jù)市場(chǎng)條件變化，不排除日本央行將下一次加息提前至2025年12月的可能性。

“高市交易”或不會(huì)持續(xù)太久

隨著高市早苗的當(dāng)選，市場(chǎng)快速重啟“高市交易”——即市場(chǎng)預(yù)期日本政府將延續(xù)寬松財(cái)政與貨幣政策，押注日股上漲、日元走弱的組合交易策略。

自高市早苗當(dāng)選自民黨總裁之后，10月6日，日元對(duì)美元匯率一路大幅走弱，跌近4%，最低跌破153關(guān)口，之后一段時(shí)間，受政壇變動(dòng)影響，“高市交易”有所回撤，日元匯率也隨之回升至150關(guān)口附近。而當(dāng)高市早苗日本首相之位塵埃落定，10月21日，日元對(duì)美元匯率再度走軟，隨后一路下行，并在24日盤中跌破153關(guān)口。

日本股市走勢(shì)也受到“高市交易”邏輯影響，日經(jīng)225指數(shù)較10月初累計(jì)漲超9%?！皬氖袌?chǎng)表現(xiàn)來看，日元似乎進(jìn)入了貶值通道，日本股市則與日元匯率呈現(xiàn)‘蹺蹺板’效應(yīng)，股市上漲?！标愖永渍f。

但分析人士普遍認(rèn)為，當(dāng)下日本面臨的環(huán)境已和安倍時(shí)期有顯著不同，“高市交易”可能不會(huì)持續(xù)太久。中信證券研報(bào)表示，高市側(cè)重于寬財(cái)政，安倍側(cè)重于寬貨幣，“早苗經(jīng)濟(jì)學(xué)”可能在宏觀環(huán)境、施策力度、日本央行獨(dú)立性等三方面存在市場(chǎng)預(yù)期差。

當(dāng)前，市場(chǎng)短期或重回“高市交易”，但從中長(zhǎng)期看，中信證券研報(bào)中稱，對(duì)于日股，前期“高市交易”已較快速地推升估值，其漲勢(shì)能否持續(xù)，將取決于自維聯(lián)盟經(jīng)濟(jì)政策落地的節(jié)奏及反對(duì)黨的配合程度；對(duì)于日元，美日匯率正明顯向上偏離美日利差，且市場(chǎng)共識(shí)對(duì)日本央行加息的預(yù)期可能偏慢，日元反而可能具備一定的升值潛力。