債市利率走勢相對平穩(wěn)

11月11日，人民國債收益率漲跌互現(xiàn)。銀行預(yù)期各國債品種中，再買債市走勢根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，國債截至11月11日收盤，穩(wěn)定30年期超長國債收益率報2.1525%，市場上漲0.6個基點；5年期國債收益率報1.5250%，利率下跌0.25個基點；10年期國債收益率報1.8040%，平穩(wěn)下跌0.1個基點。人民1年期、銀行預(yù)期2年期國債收益率出現(xiàn)不同程度的再買債市走勢上漲。

同期，國債國債期貨主力合約多數(shù)持平，穩(wěn)定僅10年期主力合約微跌。市場其中，利率30年期主力合約持平于116.300元；10年期主力合約報108.475元，下跌0.01%；5年期主力合約持平報105.935元，2年期主力合約持平于102.462元。

北京商報記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)梳理發(fā)現(xiàn)，11月以來，債券市場整體表現(xiàn)平穩(wěn)。11月4日，人民銀行發(fā)布2025年10月中央銀行各項工具流動性投放情況，其中提到10月公開市場凈買入國債200億元。

即便是在重啟國債買賣落地后，各品種國債收益率小幅波動，未如部分用戶預(yù)期般出現(xiàn)火熱走勢。11月5日、11月6日、11月7日三個交易日中，10年期國債收益率連續(xù)上漲，并在11月6日突破上漲至1.8%關(guān)口上方。

究其原因，中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明指出，從操作目的來看，人民銀行年末恢復(fù)國債買賣主要是配合年末財政增量落地、呵護(hù)年末流動性寬松，以及加強(qiáng)人民銀行對于收益率曲線的調(diào)控力度。

“從操作規(guī)模上看，人民銀行10月凈買入規(guī)模僅200億元。對債市而言，人民銀行買債并非有意引導(dǎo)利率下行，且操作規(guī)模相對有限，對債市供需影響偏邊際，因此利率走勢相對平穩(wěn)?！泵髅餮a(bǔ)充道。

北京財富管理行業(yè)協(xié)會特約研究員楊海平則表示，主要原因在于人民銀行操作國債買賣的目標(biāo)非短期刺激，因而操作規(guī)模相對較小，既發(fā)揮了引導(dǎo)預(yù)期的作用，又避免了市場的過度反應(yīng)。同時，市場對該操作的預(yù)期較為充分，因而在真正落地時，市場反應(yīng)相對平穩(wěn)。

事實上，10月27日，人民銀行行長潘功勝便在2025金融街論壇年會上指出，目前債市整體運行良好，人民銀行將恢復(fù)公開市場國債買賣操作。10月27日債市尾盤，中長債收益率直線下行，下行幅度在5個基點左右。其中，10年期國債收益率報1.7950%，30年期國債收益率下行超5基點報2.1550%。

后續(xù)以區(qū)間震蕩為主

如何理解人民銀行買賣國債？2024年8月，人民銀行公告指出，為貫徹落實中央金融工作會議相關(guān)要求，2024年8月人民銀行開展了公開市場國債買賣操作，向部分公開市場業(yè)務(wù)一級交易商買入短期限國債并賣出長期限國債，當(dāng)月凈買入債券面值為1000億元。

2024年8月至12月，人民銀行通過公開市場操作向一級交易商累計凈買入1萬億元國債。進(jìn)入2025年后，債市情緒火熱，疊加穩(wěn)匯率需求，人民銀行于年初暫停了國債買賣操作。整體來看，人民銀行買賣國債并非直接從政府手里購買新發(fā)行的國債，而是在二級市場里操作，即向銀行、基金這些機(jī)構(gòu)買賣已經(jīng)發(fā)行的國債，本質(zhì)上是在調(diào)節(jié)市場流動性。

結(jié)合近期公開市場流動性來看，11月11日，人民銀行以固定利率、數(shù)量招標(biāo)方式開展了4038億元7天期逆回購操作，操作利率1.40%。Wind數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)日有1175億元逆回購到期，據(jù)此計算，單日實現(xiàn)凈投放2863億元。

資金面方面，11月11日，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）各品種幾乎全線上行，其中隔夜品種上行2.9個基點報1.5080%，7天期Shibor上行2.3個基點報1.5010%，1個月期Shibor上行2.6個基點報1.5180%。

雖然10月人民銀行國債買賣操作投放量較小，但市場更看重人民銀行恢復(fù)操作的信號意義。華西證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉郁表示，本輪人民銀行重啟國債買賣則成為破局的關(guān)鍵，起到了穩(wěn)定市場預(yù)期的作用，因為投資者會持續(xù)博弈人民銀行單月買債規(guī)模，尤其是在市場明顯調(diào)整的時候，容易產(chǎn)生人民銀行的穩(wěn)市預(yù)期，有助于多頭力量凝聚。

對于后續(xù)債券市場表現(xiàn)，震蕩仍是關(guān)鍵詞。明明預(yù)計，年內(nèi)利率可能以區(qū)間震蕩為主，基本面等主線缺位，市場主要受到監(jiān)管政策、資金流向以及股市外溢影響等因素擾動。

而震蕩行情下，投資人應(yīng)該怎么做？明明指出，考慮到資金面相對寬松，杠桿票息策略可能在短期相對穩(wěn)妥。楊海平則建議，投資人應(yīng)保持謹(jǐn)慎態(tài)度，積極關(guān)注、預(yù)判政策動向，關(guān)注市場波動中可能出現(xiàn)的交易性機(jī)會。

北京商報記者?廖蒙