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（來源：華西研究）

華西紡服

（一）主要觀點(diǎn)

本周特步國際更新Q3運(yùn)營數(shù)據(jù)，華西25Q3主品牌零售流水同比低單位數(shù)增長，紡服紡服折扣為7-7.5折，行業(yè)25Q3索康尼零售實(shí)現(xiàn)超過20%同比增長。周報(bào)1）分渠道來看，華西25Q3零售流水低單位數(shù)增長，紡服紡服增速環(huán)比較25Q2持平；2）從經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，行業(yè)25Q3折扣保持健康水平。周報(bào)25Q3公司零售折扣為7-7.5折，華西25Q2公司零售折扣為7-7.5折，紡服紡服24Q3公司零售折扣為7.5折，行業(yè)環(huán)比折扣率持平同比略有下降。周報(bào)25Q3渠道庫存周轉(zhuǎn)為4-4.5個(gè)月，華西同比24Q3的紡服紡服4個(gè)月略有提升，環(huán)比25上半年持平；3）分品牌來看，行業(yè)索康尼和邁樂分別受益于其在專業(yè)跑步具備優(yōu)越性能及在戶外賽道具備專業(yè)性能，25Q3索康尼零售增長超過20%，環(huán)比25Q2增速持平，同比24Q3超過50%的增長有所下降，我們分析主要由于公司對(duì)索康尼電商業(yè)務(wù)進(jìn)行調(diào)整，減少低價(jià)產(chǎn)品推出、收緊折扣。

本周361度公告25Q3運(yùn)營數(shù)據(jù)，361度主品牌零售流水同比增長約10%，361度童裝品牌零售流水同比增長約10%，361度電商平臺(tái)流水同比增長約20%。根據(jù)公司公告，361度 25Q3 線下、線上增速環(huán)比 24Q2 持平。電商平臺(tái)的增長主要受益于361度線上開辟新渠道，實(shí)現(xiàn)平均 30 分鐘極速送達(dá)，以及其構(gòu)建了「線上引流+線下核銷」的完整閉環(huán)，361度產(chǎn)品同步接入美團(tuán)團(tuán)購業(yè)務(wù)，有效打通了線上流量賦能線下門店的通道，為線下零售注入新活力。361度的零售流水增長的主要原因則是依托于其品牌宣傳及建設(shè)，尼古拉·丁威迪首次中國行的如月而至和361度作為20界亞運(yùn)會(huì)官方合作伙伴，都為其線下銷售助力。

據(jù)越南統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)， 25年9月越南鞋類的出口金額為17.07億美元，同比上漲8.97%，環(huán)比下降14.44%。25年至今越南鞋類累計(jì)出口額為177.92億美元，累計(jì)同比增加7.58%。1）鞋企：裕元制造 9月同比-4.1%（8月-8.8% ?7月-1.9%）；來億 9月同比+0.65%（8月-23.11% ?7月-14.91%）；豐泰 9月同比-0.87%（8月-3.66% ?7月-8.79%）；鈺齊 9月同比-1.38%（7月+13.87% ?7月+5.2%）。2）服企：儒鴻 9月同比+1.59%（8月-9.67% ?7月-2.88%）；廣越 9月同比+23.63%（8月+20.05% ?7月-11.820%）。

投資建議：（1）制造類：10 月 10 日，美國總統(tǒng)特朗普宣布自 11 月 1 日起將對(duì)中國加征 100%的關(guān)稅，下半年對(duì)制造整體謹(jǐn)慎，推薦自身α優(yōu)勢強(qiáng)的公司：開潤股份（箱包、服裝凈利率提升邏輯下Q3仍有望延續(xù)高增長）、晶苑國際（各品類客戶紅利共振期）、百隆東方（越南盈利改善，國內(nèi)減虧邏輯）；（2）品牌類：8月流水增速在低基數(shù)基礎(chǔ)上好于7月，推薦錦泓集團(tuán)、三夫戶外、波司登及歌力思。（3）轉(zhuǎn)型類：推薦主業(yè)搶份額+超高分子聚乙烯腱繩主題的康隆達(dá)，關(guān)注主業(yè)快反供應(yīng)改造+機(jī)器人電子皮膚主題的興業(yè)科技，關(guān)注紅豆股份、探路者。

（二）線上數(shù)據(jù)跟蹤：淘寶天貓平臺(tái)25年9月箱包增速進(jìn)一步提升，馬卡樂增速最高

根據(jù)蘿卜投資數(shù)據(jù)，2025年9月，童裝/運(yùn)動(dòng)服/女裝/男裝/箱包淘寶天貓平臺(tái)銷售額同比增加為-15.5%/-24.91%/-21.59%/-16.8%/16.07%，9月箱包增速進(jìn)一步提升。戶外品類來看，戶外登山野營/運(yùn)動(dòng)瑜伽健身/運(yùn)動(dòng)包/運(yùn)動(dòng)鞋淘寶天貓平臺(tái)銷售額同比增長-7.4%/11.84%/-11.54%/-15.24%。根據(jù)蘿卜投資數(shù)據(jù)，2025年9月，淘寶天貓平臺(tái)同比增速前三分別是馬卡樂、Hartmann、柯利亞諾，同比增長分別為607.5%/574.4%/544.86%。同比增速后三分別是Adidas TERREX、美旅、加一尚品，同比增速分別為-100%/-99.88%/-99.61%。

（三）羊毛價(jià)格本周回調(diào)4%，25年初至今上漲10.84%

截至最新數(shù)據(jù)日（10月17日），澳大利亞羊毛交易所東部市場綜合指數(shù)為1456澳分/公斤、折合人民幣元67413元/噸（1澳元=4.63元人民幣），相較上周數(shù)據(jù)日（10月9日）下降61澳分/公斤，跌幅4%。本輪羊毛漲價(jià)自25年7月開啟，并在7–10月加速，澳大利亞羊毛交易所東部市場指數(shù)（EMI）連續(xù)12周上漲，階段高點(diǎn)觸及1565澳分/公斤。2025年初至今，澳大利亞羊毛交易所東部市場綜合指數(shù)上漲27.48%。我們分析主要由于：1）供需錯(cuò)配，即近期為羊毛采購?fù)?、貨幣寬松，而供給端由于近年毛價(jià)低迷、牧場虧損，根據(jù)AWPFC預(yù)測25/26 年度澳大利亞羊毛產(chǎn)量（含脂）25.2 萬噸，同比-10.2%；2）有新聞稱國內(nèi)更換公務(wù)人員制服，用羊毛替代化纖，而國內(nèi)需求大約占澳毛80%。但國內(nèi)實(shí)際需求并不匹配，市場逐漸回調(diào)。

（四）行業(yè)新聞

戶外品牌坦博爾沖擊港股IPO，上市前突擊分紅2.9億元；紅杉中國擬收購“小臟鞋”Golden Goose；李寧控股的奢侈品牌正在意大利和亞洲接連開店；綾致集團(tuán)營收創(chuàng)歷史新高，24/25財(cái)年達(dá)421億元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；原材料波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

證券分析師：唐爽爽?S1120519090002；

發(fā)布日期：2025-10-18

《紡服行業(yè)周報(bào)（10.12-10.17）：9月越南鞋類出口增長9%，本周羊毛價(jià)格有所回調(diào)》