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在權(quán)益市場進入高波動階段之際，浙商債日債市仍然延續(xù)了低波行情，銀行躍資市場主要的利率波動基本上集中在超長端的幾支個券中。全天曲線上多數(shù)期限收益率小幅上行，報活節(jié)奏上與權(quán)益市場形成蹺蹺板效應(yīng)，金繼上午收益率下行，續(xù)退下午權(quán)益市場拉升之后出現(xiàn)日內(nèi)回踩。浙商債日

隨著債市交易活躍度的銀行躍資退潮，有限的利率場內(nèi)博弈資金集中到250002,2500002,2500006三支券的利差交易中。周一日內(nèi)出現(xiàn)25特2偏強，報活但25附息國債02和25特6偏弱的金繼情況。尤其是續(xù)退考慮到25特6與25特2之間的利差已經(jīng)壓無可壓，25特6調(diào)整并重新拉寬利差的浙商債日可能性正在增加。

權(quán)益市場在上周四出現(xiàn)破位下行后，銀行躍資短期內(nèi)指數(shù)層面有所企穩(wěn)，利率但前期一些頭寸比較擁擠的板塊仍未出現(xiàn)企穩(wěn)的跡象?？紤]到目前的時點、海外的擾動等因素，風(fēng)險資產(chǎn)仍然面臨一些回調(diào)的需求。就風(fēng)險偏好而言仍然對債市有所利好。但考慮到三季度以來固收+基金增量規(guī)模較大，近期固收+基金業(yè)績回撤較為顯著，如果權(quán)益資產(chǎn)延續(xù)一段時間的回踩，固收+基金是否會出現(xiàn)贖回并帶動對債市的壓力仍需關(guān)注。

目前債市還是面臨預(yù)期收益偏低的問題，難以吸引顯著的增量資金入場。最近一段時間，利差挖掘交易已經(jīng)結(jié)束，曲線整體上下平移又缺乏催化劑，成交量相對低迷的情況還會持續(xù)一段時間。市場即使有機會，更多還是局部機會和一些短線機會為主。

全天表現(xiàn)

境外市場

上周五各國11月標普PMI陸續(xù)公布，經(jīng)濟前景冷熱不均。德國、英國服務(wù)業(yè)PMI較上月均顯著走弱，法國服務(wù)業(yè)PMI則因政治動蕩平息大幅改善。美國經(jīng)濟在11月保持相對強勁，制造業(yè)和服務(wù)業(yè)產(chǎn)出均有所上升，市場對進一步降息的預(yù)期以及政府停擺的結(jié)束增強了對經(jīng)濟前景的樂觀情緒，但制造業(yè)出現(xiàn)一些疲弱的跡象，新訂單放緩，庫存有所累計。此外，11月密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)終值由50.3上調(diào)至51，短期和長期通脹預(yù)期均下修0.2個百分點，較初值略有改善。 ?

多位美聯(lián)儲官員發(fā)表觀點，9月就業(yè)報告并未改變鷹派和鴿派任何一方的觀點，內(nèi)部分歧依然嚴重。紐約聯(lián)儲主席威廉姆斯保持了此前的鴿派觀點，他認為關(guān)稅影響逐步消化且沒有造成持續(xù)的通脹壓力，勞動力市場正在走軟，當(dāng)前的貨幣政策仍然是溫和限制性的，短期內(nèi)有進一步調(diào)整利率的空間。盡管威廉姆斯的講話提振了市場對12月降息的預(yù)期，但他的鴿派觀點在上上周已有顯露，并非增量信息，只是在上周五較弱的風(fēng)險情緒中被市場選擇性交易。需要注意的是，他提到財政政策可能將中性利率推高了25-50bp，較此前的觀點有所上修。波士頓聯(lián)儲主席柯林斯重申鷹派立場，認為失業(yè)率仍相對較低，而通脹處于高位，目前維持利率穩(wěn)定是適當(dāng)?shù)?。副主席杰斐遜安撫了美股的不安情緒，認為AI企業(yè)的上漲潮不太可能重演當(dāng)年互聯(lián)網(wǎng)泡沫的情景。達拉斯聯(lián)儲主席洛根（26年票委）重申鷹派觀點，他認為通脹過高，勞動力市場大致平衡，10月降息不合理，12月恐難以再次降息。理事米蘭則直接表達將在12月支持降息25bp。 ?

上周五美股再次力挽狂瀾，盡管圍繞AI泡沫的擔(dān)憂使得風(fēng)險情緒一度非常低迷，但在威廉姆斯釋放鴿派言論后，市場信心有所回暖，加之有報道稱特朗普團隊私下討論向中國出售英偉達H200芯片可能性，以谷歌和蘋果為代表的科技股重拾漲勢，標普500指數(shù)錄得5月以來最廣泛的單日上揚。美債則在早盤風(fēng)險情緒下挫、歐債大幅下行和此后12月降息預(yù)期抬升的影響下走強，2年期下行3bp至3.51%，5年期下行2bp至3.62%，10年期下行2bp至4.06%，30年期下行1bp至4.71%。12月降息概率上升至63%，終端利率進一步下行至2.90%。

周一為日本假期，亞洲時段美債現(xiàn)券交易缺席。進入歐洲時段后，美債期貨和比特幣紛紛下挫，日內(nèi)漲幅收窄，風(fēng)險情緒不強，10年期德債下行2bp至2.68%，10年期美債在4.05%位置盤整。9月非農(nóng)并未顯示勞動力市場惡化的證據(jù)，12月和1月降息預(yù)期之間的搖擺使得美債大概率還是維持此前的窄幅震蕩格局。短期內(nèi)風(fēng)險情緒對美債形成擾動，如美股下殺導(dǎo)致10年再次觸及4%會是較好的止盈窗口。