支柱一：高收益優(yōu)勢正在消失

　　歷史上，德銀大支動美道美元作為高收益貨幣的柱松地位是其強(qiáng)勢的重要保障。德銀數(shù)據(jù)顯示，元進(jìn)美元在作為G10貨幣中排名前三的入下高收益貨幣時，從未經(jīng)歷過熊市。行通 這是德銀大支動美道過去幾年支撐美元匯率的關(guān)鍵因素之一。

　　然而，柱松這一核心支柱正在瓦解。元進(jìn)根據(jù)市場定價對G10央行利率的入下預(yù)測，美元的行通收益率排名正面臨顯著下滑。報告圖表顯示，德銀大支動美道美元利率在G10貨幣中的柱松排名，預(yù)計將從“去年”和“現(xiàn)在”的元進(jìn)最高位，逐步下滑至2026年底及2027年底的入下中游位置。 與此同時，行通英鎊、澳元、挪威克朗等貨幣的收益率排名預(yù)計將超越美元。

　　由于美聯(lián)儲的貨幣政策是驅(qū)動美元大幅波動的最主要因素，其相對收益率優(yōu)勢的喪失，移除了支撐美元價值的一個關(guān)鍵基石。

　　支柱二：美國增長“例外論”的終結(jié)

　　過去數(shù)年，美國經(jīng)濟(jì)相對于其他主要經(jīng)濟(jì)體的卓越增長表現(xiàn)，即所謂的“美國例外論”，是吸引資本流入并推高美元的另一強(qiáng)大動力。然而，這一趨勢也正在逆轉(zhuǎn)。

　　報告指出，過去近二十年里美元走強(qiáng)往往伴隨美國相對其它G20經(jīng)濟(jì)體的增長更強(qiáng)，而這種“美國例外”很多時候并非美國本身速度特別快，而是全球不斷出現(xiàn)對其他地區(qū)更具殺傷力的沖擊（如歐債危機(jī)、疫情、俄烏沖突）。因此，每當(dāng)世界出事、他國受挫，美國就顯得相對更強(qiáng)，美元隨之走高。簡而言之，美元強(qiáng)勢更多來自“別人更糟”，而不是“美國太強(qiáng)”。

　　此外，從財政政策角度看，全球趨勢也在發(fā)生變化。數(shù)據(jù)顯示，在2024-2026年期間，美國的財政立場將趨于收緊，而歐元區(qū)和英國等地的財政政策則更具刺激性。 這種“全球財政政策更積極，而美國相對保守”的格局，將進(jìn)一步削弱美國經(jīng)濟(jì)的相對增長優(yōu)勢，從而對美元構(gòu)成壓力。

　　支柱三：國際收支失衡與對沖行為的轉(zhuǎn)變

　　美國的國際收支狀況是其長期存在的結(jié)構(gòu)性弱點。報告強(qiáng)調(diào)，經(jīng)常賬戶赤字是美元持續(xù)的脆弱性來源。 歷史數(shù)據(jù)揭示了一個嚴(yán)峻的規(guī)律：一旦美國經(jīng)常賬戶赤字占GDP的比重超過4%，美元無一例外都會走弱。 報告圖表暗示，目前美國正處于這一危險區(qū)域附近。

　　更值得關(guān)注的是資本流動的結(jié)構(gòu)性變化。自2020年以來，推動美元走勢的主導(dǎo)因素已從傳統(tǒng)的國際收支基本面，轉(zhuǎn)向了對沖行為和其他金融流動。數(shù)據(jù)顯示，外國投資者在購買美國資產(chǎn)時的行為模式發(fā)生了根本性轉(zhuǎn)變。

　　流入美國資產(chǎn)的外國ETF資金中，“未對沖”（unhedged）的資金流入量持續(xù)下降，而“已對沖”（hedged）的資金流入量則穩(wěn)步上升。 這意味著，盡管海外投資者仍在買入美國資產(chǎn)，但他們越來越傾向于對沖掉美元貶值的風(fēng)險。這種“去美元化”的對沖行為，本身就構(gòu)成了對美元的下行壓力，反映出市場對美元未來走勢的悲觀預(yù)期。

　　市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。本文不構(gòu)成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標(biāo)、財務(wù)狀況或需要。用戶應(yīng)考慮本文中的任何意見、觀點或結(jié)論是否符合其特定狀況。據(jù)此投資，責(zé)任自負(fù)。