10月貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）繼續(xù)“按兵不動(dòng)”，按兵不動(dòng)1年期和5年期以上品種均維持前期水平，續(xù)個(gè)息窗需LPR連續(xù)5個(gè)月保持不變，月降與市場普遍預(yù)期一致?？谌?/p>

　　10月20日，按兵不動(dòng)中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布新版LPR報(bào)價(jià)：1年期品種報(bào)3.0%，續(xù)個(gè)息窗需上月為3.0%；5年期以上品種報(bào)3.5%，月降上月為3.5%。口仍

　　市場分析認(rèn)為，按兵不動(dòng)這一結(jié)果源于政策利率穩(wěn)定、續(xù)個(gè)息窗需銀行息差壓力等多重因素，月降而隨著四季度穩(wěn)增長需求上升及外部約束弱化，口仍貨幣政策仍有充足的按兵不動(dòng)適度寬松空間。

　　LPR維持不變

　　10月兩個(gè)期限品種的續(xù)個(gè)息窗需LPR報(bào)價(jià)保持不變，符合市場預(yù)期。月降

　　政策利率（央行7天期逆回購利率）保持穩(wěn)定，已在很大程度上預(yù)示10月LPR報(bào)價(jià)會(huì)保持不動(dòng)。作為LPR定價(jià)基礎(chǔ)的央行7天期逆回購利率，自5月下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)至1.40%后持續(xù)企穩(wěn)，10月14日央行開展的910億元7天期逆回購操作仍維持該利率水平，從機(jī)制上決定了LPR缺乏下調(diào)基礎(chǔ)。

　　招聯(lián)首席研究員董希淼表示，從LPR報(bào)價(jià)機(jī)制看，作為LPR定價(jià)基礎(chǔ)的7天期逆回購操作利率為1.40%，并未發(fā)生變化，因此LPR較難下降。

　　銀行層面的息差壓力進(jìn)一步抑制了LPR下調(diào)空間。從銀行方面看，隨著持續(xù)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)減費(fèi)讓利，銀行息差縮窄壓力不斷增大。2025年二季度末商業(yè)銀行凈息差進(jìn)一步降至1.42%，較去年四季度末下降了10個(gè)基點(diǎn)。

　　此外，受反內(nèi)卷牽動(dòng)市場預(yù)期等影響，近期包括1年期銀行同業(yè)存單到期收益率（AAA級(jí)）在內(nèi)，主要中長端市場利率有所上行，商業(yè)銀行在貨幣市場的融資成本略有上升。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青認(rèn)為，在商業(yè)銀行凈息差處于歷史最低點(diǎn)的背景下，當(dāng)前報(bào)價(jià)行主動(dòng)下調(diào)LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)的動(dòng)力不足。

　　“銀行缺乏壓降LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)的動(dòng)力。”董希淼稱，在這種情況下，引導(dǎo)LPR下降并非當(dāng)務(wù)之急。而且，隨著市場利率不斷降低，降息的邊際效應(yīng)也在下降，降息并非穩(wěn)增長、促消費(fèi)的關(guān)鍵因素。

　　目前，無論是企業(yè)貸款利率還是個(gè)人貸款利率都處于低位。根據(jù)央行剛剛公布的金融數(shù)據(jù)，9月企業(yè)新發(fā)放貸款平均利率約為3.1%，比上年同期低約40個(gè)基點(diǎn)；個(gè)人住房新發(fā)放貸款平均利率約為3.1%，比上年同期低約25個(gè)基點(diǎn)。

　　穩(wěn)增長需求上升

　　三季度以來，貨幣政策總體上處于觀察期，這是近期LPR報(bào)價(jià)保持穩(wěn)定的根本原因。近期，外部波動(dòng)加大，美國高關(guān)稅政策對(duì)全球貿(mào)易及我國出口的影響有可能在四季度進(jìn)一步體現(xiàn)，加之投資、消費(fèi)增速有所下行，四季度加力穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)的必要性上升。

　　央行高層已釋放明確信號(hào)。中國人民銀行行長潘功勝在出席二十國集團(tuán)（G20）財(cái)長和央行行長會(huì)議時(shí)表示，中國人民銀行將繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策，根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的情況和形勢(shì)變化，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，保證流動(dòng)性充裕，支持提振消費(fèi)、擴(kuò)大有效投資，鞏固和增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)向好態(tài)勢(shì)，維護(hù)金融市場穩(wěn)定運(yùn)行，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

　　基于此，專家普遍認(rèn)為，年底前貨幣政策仍有操作空間，具體可能呈現(xiàn)幾個(gè)方向。

　　首先，LPR針對(duì)性下調(diào)可期。王青指出，年底前在大力提振內(nèi)需、“采取有力措施鞏固房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)態(tài)勢(shì)”過程中，政策利率及LPR報(bào)價(jià)有下調(diào)空間。接下來穩(wěn)樓市政策需要進(jìn)一步加力。預(yù)計(jì)四季度監(jiān)管層有可能通過單獨(dú)引導(dǎo)5年期以上LPR報(bào)價(jià)下行等方式，推動(dòng)居民房貸利率更大幅度下調(diào)。這是現(xiàn)階段緩解實(shí)際居民房貸利率偏高問題，激發(fā)市場購房需求，扭轉(zhuǎn)樓市預(yù)期的關(guān)鍵一招。

　　其次，總量政策工具也有空間。董希淼認(rèn)為，適度寬松的貨幣政策還有繼續(xù)大力實(shí)施的空間和可能。未來一段時(shí)間，預(yù)計(jì)央行將通過逆回購、買斷式逆回購等多種貨幣政策工具，加強(qiáng)對(duì)中短期市場流動(dòng)性的調(diào)節(jié)；通過MLF（中期借貸便利）操作、降準(zhǔn)等措施，繼續(xù)釋放中長期流動(dòng)性，優(yōu)化流動(dòng)性期限結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步滿足政府債券發(fā)行、信貸投放增加等對(duì)市場流動(dòng)性的需求，保持金融市場流動(dòng)性充裕，更好地引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)重大戰(zhàn)略、重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持服務(wù)。

　　另外，外部約束弱化提供操作窗口。9月美聯(lián)儲(chǔ)恢復(fù)降息，并有可能連續(xù)降息，外部因素對(duì)國內(nèi)實(shí)施適度寬松貨幣政策的掣肘進(jìn)一步弱化，

　　中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明認(rèn)為，從降息的必要性上來講，弱信用、弱地產(chǎn)以及低通脹和高實(shí)際利率環(huán)境下，我國降息周期延續(xù)的必要性較高。

　　而從可行性上來講，雖然美聯(lián)儲(chǔ)9月降息創(chuàng)造了較好的海外環(huán)境，但國內(nèi)商業(yè)銀行息差壓力仍然不小，LPR下調(diào)引導(dǎo)貸款利率調(diào)降前，可能需要存款利率的先行下調(diào)。

　　從緊迫性上來講，雖然海外關(guān)稅沖擊不確定性加大，但我國資本市場韌性仍強(qiáng)，寬貨幣集中發(fā)力提振市場信心的必要性可能短期有限。若10月美聯(lián)儲(chǔ)延續(xù)降息決議，中美利差或進(jìn)一步收窄，而人民幣匯率升值壓力也可能隨之抬升，后續(xù)我國降息的必要性可能有所增加，但操作節(jié)奏仍然基于我國國內(nèi)資本市場走勢(shì)，以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求修復(fù)斜率。

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