加速布局“真權(quán)益”。股固收

　　隨著上證指數(shù)時(shí)隔10年再度回到4000點(diǎn)重要關(guān)口，讓人市場(chǎng)目光聚焦于A股能否拾級(jí)而上，躍躍欲試賺錢效應(yīng)能否持續(xù)。揭秘掘金另一方面，理財(cái)面對(duì)存款利率下行、權(quán)益權(quán)益市場(chǎng)賺錢效應(yīng)回溫，市場(chǎng)越來(lái)越多的股固收投資者尋找收益更優(yōu)的理財(cái)替代產(chǎn)品，含權(quán)類的讓人“固收+”產(chǎn)品關(guān)注度還在提升。

　　從第三方平臺(tái)數(shù)據(jù)來(lái)看，躍躍欲試今年混合類理財(cái)產(chǎn)品新發(fā)規(guī)模有明顯擴(kuò)張趨勢(shì)。揭秘掘金另?yè)?jù)記者多方了解，理財(cái)今年理財(cái)“固收+”的權(quán)益收益率中樞有所上移，但分化趨勢(shì)明顯，市場(chǎng)有些產(chǎn)品年化收益率可至5%甚至7%以上，股固收也有少數(shù)產(chǎn)品反而成了“固收-”。

　　收益率可觀的“固收+”理財(cái)產(chǎn)品主要配置了哪些資產(chǎn)？未來(lái)還有多少上行空間？應(yīng)該警惕哪些風(fēng)險(xiǎn)？多位業(yè)內(nèi)人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，今年以來(lái)，面對(duì)固收底倉(cāng)資產(chǎn)收益率下行，股票、黃金、REITs、量化策略等“+”的部分在穩(wěn)定理財(cái)收益方面起到了關(guān)鍵作用。

　　收益賽跑：“固收+”怎么“+”？

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，最近1年增長(zhǎng)率排名前100的理財(cái)產(chǎn)品中，混合類產(chǎn)品單位凈值的增幅最高超過(guò)33%，最低接近8%。相比之下，截至去年同期，混合類產(chǎn)品1年內(nèi)的凈值增長(zhǎng)率TOP 100最高在14%左右，最低不足4%。

　　“進(jìn)入2025年以來(lái)，因?yàn)閭姓{(diào)整，（理財(cái)產(chǎn)品）僅靠債券已經(jīng)很難滿足投資者對(duì)‘穩(wěn)健+跑贏通脹’的雙重訴求。”青銀理財(cái)一位部門負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示，面對(duì)固收底倉(cāng)資產(chǎn)收益率下行，今年“固收+”產(chǎn)品中“+”的部分對(duì)實(shí)現(xiàn)收益目標(biāo)起到了更為關(guān)鍵的作用，“總體來(lái)看，今年‘固收+’的產(chǎn)品收益主要通過(guò)權(quán)益類資產(chǎn)來(lái)實(shí)現(xiàn)，權(quán)益?zhèn)}位更高、品種更豐富的產(chǎn)品表現(xiàn)更好”。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月末，偏債混合基金指數(shù)上漲6.29%，二級(jí)債基指數(shù)上漲5.19%，一級(jí)債基指數(shù)上漲2.11%，而純債基金指數(shù)僅微漲0.43%。

　　農(nóng)銀理財(cái)混合策略投資部負(fù)責(zé)人也對(duì)記者表示，因?yàn)楣蓚袌?chǎng)的波動(dòng)變化，“+”的部分在今年起到了更為重要的作用。他以固收+混合策略產(chǎn)品舉例說(shuō)，今年以來(lái)公司相關(guān)產(chǎn)品的年化收益率中樞在3%左右，也有部分產(chǎn)品今年以來(lái)的年化收益率能夠達(dá)到5%以上。

　　“主要就是（因?yàn)椋┰谫Y產(chǎn)配置上做了更多拓展，黃金、A股、港股都有配置。”他補(bǔ)充說(shuō)。

　　那么，今年的“固收+”理財(cái)產(chǎn)品主要配置了哪些“+”的資產(chǎn)？光大理財(cái)股票投資部總經(jīng)理梁珉介紹說(shuō)，結(jié)合市場(chǎng)表現(xiàn)，今年公司的“固收+”產(chǎn)品重點(diǎn)加大了幾個(gè)方向的布局，“+”的部分主要包括REITs、量化策略、衍生品等，都取得了不錯(cuò)的效果?！敖刂?月末，（光大理財(cái)）‘固收+’產(chǎn)品線的年化收益均值在3%以上?！彼f(shuō)。

　　“今年很多理財(cái)公司可能都更多地通過(guò)在‘固收+’上適當(dāng)?shù)乇┞兑恍椥再Y產(chǎn)敞口（提高收益），A股、黃金這些會(huì)多一些?！鞭r(nóng)銀理財(cái)混合策略投資部負(fù)責(zé)人以股票舉例說(shuō)，今年科技類股票帶來(lái)的收益比較可觀。

　　前述青銀理財(cái)部門負(fù)責(zé)人表示，典型的“固收+”配置模式是70%~90%固收底倉(cāng)：國(guó)債、政策性金融債、高等級(jí)信用債，保證本金的安全墊；10%~30%權(quán)益/另類增強(qiáng)：可轉(zhuǎn)債、股票、REITs、量化策略等，用于獲取彈性。他類比“固收+”基金表示，從一級(jí)債基以可轉(zhuǎn)債為主，到二級(jí)債基以股票為主，再到偏債混合基金股票比例可以更高，權(quán)益暴露程度逐級(jí)提升，相應(yīng)的，預(yù)期收益、波動(dòng)率及最大回撤幅度也依次遞增；在策略靈活性方面，偏債混合基金在資產(chǎn)配置上擁有更高自由度。

　　權(quán)益類資產(chǎn)如何布局

　　因?yàn)楫a(chǎn)品定位、投研能力和投資策略等各方面存在差異，理財(cái)子參與權(quán)益市場(chǎng)的方式與公募基金等機(jī)構(gòu)還有很大不同。

　　目前，理財(cái)子布局權(quán)益類資產(chǎn)的主要方式仍是通過(guò)與優(yōu)質(zhì)的“外部管理人”合作，一方面以更快、更全的方式獲得權(quán)益類底層資產(chǎn)的阿爾法收益，另一方面實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)多元化、分散化。

　　聚焦A股市場(chǎng)的投資，梁珉介紹說(shuō)，光大理財(cái)?shù)摹肮淌?”產(chǎn)品主要通過(guò)量化指增、公募基金等方式參與。農(nóng)銀理財(cái)混合策略投資部負(fù)責(zé)人也表示，目前農(nóng)銀理財(cái)主要是依托自身投研體系，通過(guò)各類ETF指數(shù)型基金開(kāi)展權(quán)益投資。

　　對(duì)于年內(nèi)行情火爆的黃金，農(nóng)銀理財(cái)上述部門負(fù)責(zé)人提到，基于對(duì)黃金價(jià)格走勢(shì)和投資者需求彈性的判斷，今年團(tuán)隊(duì)成員很早就主動(dòng)增加了對(duì)黃金相關(guān)資產(chǎn)的布局，主要參與方式也是黃金ETF和部分黃金股基金。

　　不過(guò)，在監(jiān)管政策的支持和引導(dǎo)下，理財(cái)公司配置權(quán)益類資產(chǎn)的形式還在不斷豐富。今年1月，中央金融辦、中國(guó)證監(jiān)會(huì)等六部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市工作的實(shí)施方案》，其中提到，允許銀行理財(cái)?shù)茸鳛閼?zhàn)略投資者參與上市公司定增；3月末，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于修改＜證券發(fā)行與承銷管理辦法＞的決定》，將銀行理財(cái)產(chǎn)品納入IPO優(yōu)先配售對(duì)象范圍。

　　目前來(lái)看，已有工銀理財(cái)、中郵理財(cái)?shù)刃紖⑴c港股上市公司的IPO基石投資，光大理財(cái)、寧銀理財(cái)也參與了多家上市公司的IPO網(wǎng)下打新。

　　其中，光大理財(cái)是最早試水IPO打新的理財(cái)子公司，也是全市場(chǎng)首家直接參與投資上市公司定增項(xiàng)目的理財(cái)子公司。梁珉表示，理財(cái)子在參與定增的邏輯上也不同于公募基金，主要策略是分散組合、價(jià)格合理、質(zhì)量保證，爭(zhēng)取達(dá)到業(yè)績(jī)基準(zhǔn)。

　　理財(cái)公司在股票投資方面較公募基金還有差距。但隨著轉(zhuǎn)型深入推進(jìn)，部分理財(cái)公司也在重點(diǎn)打造自己的特色能力圈。

　　“比如我們有在新能源方面研究比較深入的投資經(jīng)理，因?yàn)椴季值帽容^早，相關(guān)的（權(quán)益類）產(chǎn)品今年凈值增長(zhǎng)率已經(jīng)接近60%。股票型產(chǎn)品主要還是以紅利類資產(chǎn)打底，剩余倉(cāng)位會(huì)向科技方向傾斜，保證‘可守可攻’?！绷虹氡硎?，理財(cái)子的投研專長(zhǎng)依然是在策略，而非行業(yè)和具體的資產(chǎn)標(biāo)的。

　　據(jù)記者了解，光大理財(cái)是市場(chǎng)上為數(shù)不多有著直投股票產(chǎn)品的理財(cái)公司，這也成為其能在打新過(guò)程中“第一個(gè)吃螃蟹”的關(guān)鍵。但很多不具備相關(guān)能力和產(chǎn)品底倉(cāng)的理財(cái)子公司還未直接參與到權(quán)益市場(chǎng)中來(lái)。

　　在農(nóng)銀理財(cái)混合策略投資部負(fù)責(zé)人看來(lái)，理財(cái)子加大權(quán)益市場(chǎng)布局是市場(chǎng)趨勢(shì)，也是監(jiān)管鼓勵(lì)的方向，但同時(shí)理財(cái)公司也需要扎實(shí)打造投研體系，提升投研能力，這是一個(gè)逐步積累的過(guò)程?！拔覀儾粌H要看到市場(chǎng)好的時(shí)候的賺錢機(jī)會(huì)，也要有應(yīng)對(duì)市場(chǎng)下行時(shí)回撤風(fēng)險(xiǎn)的能力?！彼麖?qiáng)調(diào)。

　　收益如何向上突破？

　　股債蹺蹺板效應(yīng)也給資管機(jī)構(gòu)帶來(lái)較大挑戰(zhàn)。有業(yè)內(nèi)人士表示，今年與去年互為鏡像，大家都處在一種動(dòng)態(tài)平衡和博弈當(dāng)中。

　　在此背景下，“固收+”還可以在哪些方向做“加法”？收益空間還能否向上突破？

　　“‘+’的部分的拓展還有很多工作可以做?！鞭r(nóng)銀理財(cái)混合策略投資部負(fù)責(zé)人提到，跨境類資產(chǎn)、衍生品等都有很多細(xì)分領(lǐng)域和工具可以探索，還有很大的參與空間，這是行業(yè)普遍在嘗試的方向，但現(xiàn)階段規(guī)模不一定很大。

　　梁珉也認(rèn)為，對(duì)于理財(cái)“固收+”來(lái)說(shuō)，“+”資產(chǎn)未來(lái)更大的空間主要在策略層面，而非資產(chǎn)品種。“比如，要實(shí)現(xiàn)5%的年化收益率、3%波動(dòng)率的組合目標(biāo)，這組多元化配置可以通過(guò)不同的配置策略實(shí)現(xiàn)?！彼e例說(shuō)。

　　關(guān)于打新等探索階段的直接投資方式，梁珉表示，如果相關(guān)產(chǎn)品有穩(wěn)定的股票底倉(cāng)資產(chǎn)，后續(xù)就會(huì)持續(xù)參與，且近期已有新發(fā)打新概念產(chǎn)品的計(jì)劃。與此同時(shí)，公司也會(huì)和其他資管機(jī)構(gòu)合作，通過(guò)委外等方式實(shí)現(xiàn)策略對(duì)沖。

　　多位業(yè)內(nèi)人士透露，目前“固收+”理財(cái)產(chǎn)品的收益率中樞較同期限、同類型的純固收產(chǎn)品高出30BP~50BP?？紤]到打底的固收類資產(chǎn)收益率持續(xù)下行，對(duì)于“固收+”的收益上行空間，業(yè)內(nèi)普遍持謹(jǐn)慎樂(lè)觀態(tài)度。

　　普益標(biāo)準(zhǔn)最新的報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，截至2025年9月底，開(kāi)放式（不含現(xiàn)金管理類）與封閉式固收類理財(cái)產(chǎn)品近1個(gè)月年化收益率均延續(xù)跌勢(shì)，降至2.19%和1.92%；現(xiàn)金管理類產(chǎn)品收益率亦降至1.29%，近半年持續(xù)走低。整體來(lái)看，各類理財(cái)產(chǎn)品收益已連續(xù)數(shù)月呈現(xiàn)普跌態(tài)勢(shì)，報(bào)告認(rèn)為，根本原因在于底層資產(chǎn)收益率持續(xù)震蕩，且整體利率環(huán)境壓縮了利潤(rùn)空間。

　　“一般情況下，‘固收+’的配置是90%債券+10%權(quán)益，多數(shù)‘固收+’產(chǎn)品的基礎(chǔ)目標(biāo)收益率中樞是比純固收高50BP~100BP，但確實(shí)存在較大挑戰(zhàn)，因?yàn)榘ˋ股在內(nèi)的權(quán)益類資產(chǎn)波動(dòng)率比較高，（理財(cái)公司）除了收益目標(biāo)外，還要平衡好收益與回撤?！绷虹胝f(shuō)。