“隨著美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)降息、高盛A股H股國(guó)內(nèi)構(gòu)資美元繼續(xù)走弱，維持外機(jī)這將進(jìn)一步推動(dòng)資金流向，超配尤其是評(píng)級(jí)進(jìn)入亞洲市場(chǎng)，進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的金都積極資金也有望增加?！痹?月19日舉行的流入媒體分享會(huì)上，高盛首席亞太股票策略分析師兼亞洲宏觀研究聯(lián)席主管慕天輝 （Timothy Moe）重申，高盛A股H股國(guó)內(nèi)構(gòu)資超配中國(guó)，維持外機(jī)包括在岸和離岸市場(chǎng)。超配

　　在9月18日發(fā)布的評(píng)級(jí)最新報(bào)告中，高盛首席中國(guó)股票策略分析師劉勁津及其團(tuán)隊(duì)指出，金都積極在估值和流動(dòng)性的流入驅(qū)動(dòng)下，中國(guó)股票市場(chǎng)可能會(huì)迎來(lái)進(jìn)一步的高盛A股H股國(guó)內(nèi)構(gòu)資繁榮，“再通脹”預(yù)期和AI自主化發(fā)展是維持外機(jī)推動(dòng)此輪上漲的關(guān)鍵催化因素。

　　高盛在報(bào)告中稱，超配維持對(duì)A股和H股的“增持”評(píng)級(jí)，分別預(yù)測(cè)其在12個(gè)月內(nèi)的上漲空間為8%和3%。

　　“慢?！庇型霈F(xiàn)

　　在9月18日發(fā)布的最新報(bào)告中，高盛首席中國(guó)股票策略分析師劉勁津及其團(tuán)隊(duì)指出，在估值和流動(dòng)性的驅(qū)動(dòng)下，中國(guó)股票市場(chǎng)可能會(huì)迎來(lái)進(jìn)一步的繁榮，“再通脹”預(yù)期和AI自主化發(fā)展是推動(dòng)此輪上漲的關(guān)鍵催化因素。

　　對(duì)于今年的牛市，高盛指出，企業(yè)盈利是市場(chǎng)持久發(fā)展的必要條件，但“流動(dòng)性”則是所有牛市趨勢(shì)的必要前提。與之前相比，目前A股市場(chǎng)的“慢?！备窬炙坪鯓?gòu)建得更為穩(wěn)固了。

　　估值方面，高盛的數(shù)據(jù)顯示，多數(shù)指標(biāo)顯示大盤股并未被高估，指數(shù)市盈率處于中段區(qū)間。目前MSCI中國(guó)和滬深300分別交易于13.5倍和14.7倍的12個(gè)月預(yù)期市盈率，仍低于歷次牛市約15-20倍市盈率的歷史估值上限。

　　高盛還強(qiáng)調(diào)，中國(guó)股市本輪上漲同樣有基本面支撐。報(bào)告預(yù)測(cè)，2025-2027年上市公司的正常化利潤(rùn)將實(shí)現(xiàn)中高個(gè)位數(shù)的增長(zhǎng)。今年上半年，在岸和離岸上市公司的利潤(rùn)分別增長(zhǎng)了3%和6%?？萍肌I等特定行業(yè)的盈利修正有所改善，企業(yè)現(xiàn)金回報(bào)額創(chuàng)下歷史新高，一些大型互聯(lián)網(wǎng)公司由AI推動(dòng)盈利超預(yù)期推動(dòng)估值大幅上修。

　　“此外，如果‘反內(nèi)卷’政策持續(xù)推進(jìn)，未來(lái)幾年企業(yè)盈利有望每年大約提高2%，這將成為推動(dòng)企業(yè)盈利能力提升的一個(gè)非常重要的因素?！眲沤蛟诿襟w分享會(huì)上說(shuō)。

　　是誰(shuí)在買中國(guó)股票？

　　報(bào)告指出，與市場(chǎng)普遍認(rèn)為此輪漲勢(shì)由散戶推動(dòng)的看法不同，數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)本土和海外的機(jī)構(gòu)投資者一直是本輪反彈流動(dòng)性的主要提供方，國(guó)內(nèi)外的機(jī)構(gòu)資金都在積極流入。

　　首先，國(guó)內(nèi)公募基金在過(guò)去幾個(gè)月迅速提高了股票敞口，其投資組合中的現(xiàn)金比率已降至五年來(lái)的最低點(diǎn)。其次，行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司今年以來(lái)已將其股票持倉(cāng)增加了26%。同時(shí)，國(guó)內(nèi)私募基金的總管理規(guī)模也從2024年9月的5.0萬(wàn)億元人民幣增至目前的5.9萬(wàn)億元。

　　值得關(guān)注的是，在海外資金方面，外國(guó)投資者對(duì)中國(guó)股票，尤其是A股的參與度已升至周期性高點(diǎn)。高盛主經(jīng)紀(jì)商數(shù)據(jù)顯示，全球?qū)_基金在8月份的A股總資金流入創(chuàng)下近年來(lái)單月最高紀(jì)錄。

　　“海外投資人對(duì)中國(guó)的態(tài)度正在變得更積極，若中國(guó)的基本面持續(xù)改善，仍有更多的可能性?！蹦教燧x表示。

　　那么，市場(chǎng)情緒是否已經(jīng)過(guò)熱了呢？

　　高盛散戶情緒指標(biāo)顯示，該指標(biāo)顯示未來(lái)3個(gè)月可能存在市場(chǎng)盤整風(fēng)險(xiǎn)，但并非意味著牛市將很快見頂?！熬C合起來(lái)，我們認(rèn)為高盛中國(guó)散戶情緒指標(biāo)能夠提供一種更全面、更加整體的方式去量化A股市場(chǎng)國(guó)內(nèi)散戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好。這個(gè)指標(biāo)顯示確實(shí)情況有所改善，與2021年及2015年的極端和高度投機(jī)水平相比，差距很大。因此，如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和其他基本因素繼續(xù)改善，情緒方面可能還有進(jìn)一步的提升空間?！眲沤蛘f(shuō)。

　　高盛研報(bào)還指出，中國(guó)股市可能具備一定的增量資金潛力。例如，對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，如果中國(guó)境內(nèi)機(jī)構(gòu)持股比例從目前的14%提高到50%（新興市場(chǎng)平均水平）/59%（發(fā)達(dá)市場(chǎng)平均水平），那么境內(nèi)股票的潛在增倉(cāng)規(guī)模將達(dá)到32萬(wàn)億至40萬(wàn)億元人民幣。

　　繼續(xù)看好互聯(lián)網(wǎng)

　　“我們?cè)贏股與H股之間有什么偏好？答案很簡(jiǎn)單，我們兩者都看好?！眲沤蛟诿襟w分享會(huì)上說(shuō)。

　　高盛在研報(bào)中重申對(duì)A股和H股的“增持”評(píng)級(jí)，預(yù)測(cè)未來(lái)12個(gè)月內(nèi)二者的上漲空間分別為8%和3%。

　　具體到主題來(lái)看，高盛有四個(gè)推薦方向。一是 “民企十杰”（Prominent 10），二是AI產(chǎn)業(yè)鏈（尤其是A股的上游芯片、半導(dǎo)體），三是 “反內(nèi)卷” 受益的行業(yè)（比如政策支持避免惡性競(jìng)爭(zhēng)的領(lǐng)域），四是注重給股東分紅的公司。板塊上，更看好TMT（科技、媒體、通信）、互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)服務(wù)、保險(xiǎn)和原材料。

　　“我們繼續(xù)看好互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，并在七月將保險(xiǎn)和材料提升至超配。到目前為止，這兩個(gè)行業(yè)表現(xiàn)相當(dāng)不錯(cuò)。保險(xiǎn)提供了一種間接的A股市場(chǎng)敞口，而材料則為投資者提供了‘反壟斷’相關(guān)的不錯(cuò)的投資方式。除‘民企十杰’外，中國(guó)AI主題關(guān)注度仍然很高表現(xiàn)也不錯(cuò)；我們也一直強(qiáng)調(diào)中國(guó)公司出海主題。”劉勁津說(shuō)。