轉(zhuǎn)自：中國證券報

　　10月22日4連陽農(nóng)業(yè)銀行A股股價延續(xù)近些天的股公司關(guān)鍵強(qiáng)勁走勢，再創(chuàng)歷史新高。市值Wind數(shù)據(jù)顯示，最高截至22日收盤，背后農(nóng)業(yè)銀行A股上漲2.66%，詞防報8.09元/股，御性異化從K線形態(tài)來看，季節(jié)實(shí)現(xiàn)“14連陽”；總市值為2.75萬億元，性差4連陽目前A股市值最高的上市公司。

　　“14連陽”這一頗為罕見的股公司關(guān)鍵現(xiàn)象，背后推動因素是市值什么？多位分析人士認(rèn)為，從板塊因素來看，最高銀行股股價前段時間階段性承壓調(diào)整后，背后“高股息、詞防低估值”屬性再次凸顯，防御屬性對資金吸引力邊際增強(qiáng)，銀行股投資進(jìn)入季節(jié)性順風(fēng)期，保險、AMC、產(chǎn)業(yè)資本等資金對其具有持續(xù)配置意愿。

　　從個股因素來看，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，農(nóng)業(yè)銀行也有一些差異化特征，比如在縣域信貸、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等方面的優(yōu)勢，對業(yè)績增長、息差、資產(chǎn)質(zhì)量等起到了正向作用。今年以來，農(nóng)業(yè)銀行多次獲得險資增持，受到中長期資金青睞，在交易和資金層面，也獲得了市場追捧。

農(nóng)業(yè)銀行的“14連陽”

　　10月22日，農(nóng)業(yè)銀行A股股價再創(chuàng)歷史新高，收盤價站上8元關(guān)口，并實(shí)現(xiàn)“14連陽”。近14個交易日，農(nóng)業(yè)銀行累計漲幅超23%，今年以來漲幅已超過58%，領(lǐng)漲A股銀行板塊。拉長時間看，農(nóng)業(yè)銀行的持續(xù)走強(qiáng)行情開啟于2022年11月，三年累計漲幅已超2倍。

　　強(qiáng)勁股價也帶動市凈率（PB）回升。日前，農(nóng)業(yè)銀行A股PB時隔多年重回1倍。券商研報稱，PB為公司股價與每股凈資產(chǎn)的比值，PB=1代表著每1元投資所獲得的凈資產(chǎn)為1元。截至22日收盤，農(nóng)業(yè)銀行A股PB為1.06倍，超過招商銀行，農(nóng)業(yè)銀行和招商銀行是42家A股上市銀行中僅有的兩家PB超過1倍的銀行。

　　對于農(nóng)業(yè)銀行股價持續(xù)走高，多位業(yè)內(nèi)人士分析稱，有銀行板塊整體表現(xiàn)回暖因素在發(fā)揮作用。銀行板塊具有高股息、防御性強(qiáng)等特征，四季度以來，在市場風(fēng)格切換背景下，受到資金青睞，且長期資金對其偏愛有加。

　　此外，業(yè)內(nèi)人士還表示，農(nóng)業(yè)銀行具有差異化特征，比如在縣域信貸、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等方面的優(yōu)勢，對業(yè)績增長、息差、資產(chǎn)質(zhì)量等起到了正向作用。

　　上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室特聘高級研究員任濤表示，截至2025年6月底，農(nóng)業(yè)銀行以46.86萬億元的總資產(chǎn)體量繼續(xù)位居中國第二大銀行，超過建行的44.43萬億元，這是農(nóng)業(yè)銀行自2023年三季度在體量上超過建行以來，連續(xù)8個季度穩(wěn)住中國第二大銀行的位置。除財務(wù)指標(biāo)外，農(nóng)業(yè)銀行在個人客戶總數(shù)、員工數(shù)量等方面也具有一定優(yōu)勢。今年以來，農(nóng)業(yè)銀行多次獲得保險資金增持，資金面具有一定優(yōu)勢。

　深耕縣域市場的國有大行

　　從標(biāo)的本身經(jīng)營的差異化方面看，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，農(nóng)業(yè)銀行受房地產(chǎn)領(lǐng)域沖擊較小，風(fēng)險抵補(bǔ)能力領(lǐng)先，在資產(chǎn)質(zhì)量方面有一定優(yōu)勢，增強(qiáng)了市場對其資產(chǎn)價值的認(rèn)可。差異化優(yōu)勢的來源之一，是農(nóng)業(yè)銀行龐大而精密的縣域金融網(wǎng)絡(luò)。

　　農(nóng)業(yè)銀行曾在多個場合強(qiáng)調(diào)“服務(wù)鄉(xiāng)村振興領(lǐng)軍銀行”戰(zhàn)略定位和聚焦“三農(nóng)”主責(zé)主業(yè)，不斷提升縣域鄉(xiāng)村服務(wù)覆蓋面。農(nóng)業(yè)銀行解釋稱，向縣域農(nóng)村客戶提供全方位金融服務(wù)的相關(guān)業(yè)務(wù)統(tǒng)稱為縣域金融業(yè)務(wù)。

　　半年報數(shù)據(jù)顯示，截至2025年上半年末，該行縣域網(wǎng)點(diǎn)占比提升至56.6%；縣域貸款余額已突破10萬億元，占全行境內(nèi)貸款比重近41%；縣域存款規(guī)模近14萬億元，總存款規(guī)模31.9萬億元，占總存款比重超43%。縣域信貸正在成為農(nóng)業(yè)銀行差異化發(fā)展和業(yè)績增長的“壓艙石”。

　　有券商銀行業(yè)分析師表示，縣域經(jīng)濟(jì)和下沉市場的增長為農(nóng)業(yè)銀行資產(chǎn)擴(kuò)張?zhí)峁┝藙恿?。存款成本進(jìn)一步降低，負(fù)債成本優(yōu)勢比較突出，給農(nóng)業(yè)銀行在息差保衛(wèi)戰(zhàn)中爭取了更多空間。

　　半年報數(shù)據(jù)顯示，上半年農(nóng)業(yè)銀行縣域貸款規(guī)模增速達(dá)到9.3%，保持了高增長態(tài)勢；上半年，農(nóng)業(yè)銀行在縣域金融方面的貸款平均收益率為3.09%，存款平均付息率為1.35%，存貸息差為1.74%，息差水平優(yōu)于行業(yè)同期均值。

　　縣域貸款規(guī)模擴(kuò)張的同時，資產(chǎn)質(zhì)量并未成為負(fù)擔(dān)。上半年末，農(nóng)業(yè)銀行縣域貸款不良率僅為1.2%，低于全行1.28%的平均水平。同期，商業(yè)銀行平均不良貸款率為1.49%，這意味著，農(nóng)業(yè)銀行縣域貸款不良率指標(biāo)也優(yōu)于全行業(yè)均值。

　　2025年上半年，農(nóng)業(yè)銀行實(shí)現(xiàn)營收、凈利潤雙增，凈利潤同比增長2.5%，增速在國有大行中領(lǐng)先，穩(wěn)定的盈利為股價提供了支撐。

　　農(nóng)業(yè)銀行相關(guān)工作人員向記者表示，近期農(nóng)行股價上漲是其內(nèi)在價值重估與外部市場環(huán)境共同作用的結(jié)果。從基本盤看，今年上半年農(nóng)行是國有四大行中唯一一家營收和凈利潤均實(shí)現(xiàn)正增長的銀行；農(nóng)行股息率長期保持穩(wěn)定且處于優(yōu)勢地位，這可能是推動中長期資金對其進(jìn)行配置的主要因素，近兩年銀行分紅相關(guān)主題的股票基金增多，一定程度上帶動銀行股上漲。此外，量化投資策略給部分銀行股帶來一定利好。

　板塊再迎配置窗口期

　　事實(shí)上，A股銀行板塊近日整體回暖。10月22日，多數(shù)上市銀行股上漲，除了農(nóng)業(yè)銀行外，江陰銀行、中信銀行、浙商銀行、蘇農(nóng)銀行、張家港行等漲幅也均超過2%。今年以來，除了農(nóng)業(yè)銀行表現(xiàn)強(qiáng)勁外，青島銀行、浦發(fā)銀行、江陰銀行、廈門銀行、渝農(nóng)商行等漲幅也均超過20%，領(lǐng)漲板塊。

　　受資金偏好切換影響，今年上半年表現(xiàn)強(qiáng)勁的銀行股下半年出現(xiàn)明顯回撤，受防御性配置需求催化，銀行股近期再次開啟上漲行情。

　　光大證券研究所副所長、金融業(yè)首席分析師王一峰認(rèn)為，銀行股股價階段性承壓調(diào)整后，“高股息、低估值”屬性再次凸顯，在當(dāng)前階段，銀行股估值具有多個積極因素支撐。上市銀行基本面韌性強(qiáng)，全年業(yè)績增長有穩(wěn)定基礎(chǔ)。此外，市場不確定性上升引發(fā)避險情緒，銀行板塊防御屬性對資金吸引力邊際增強(qiáng)，保險、AMC、產(chǎn)業(yè)資本等資金具有持續(xù)配置意愿，有望對銀行股形成持續(xù)購買力。

　　“復(fù)盤近十年銀行板塊走勢，11月至12月跑出絕對收益的概率為70%，次年1月跑出絕對收益的概率為80%，銀行股投資進(jìn)入季節(jié)性順風(fēng)期?！蓖跻环逖a(bǔ)充分析稱。

　　摩根士丹利近日發(fā)布的研報認(rèn)為，經(jīng)歷三季度的季節(jié)性調(diào)整后，銀行股步入周期性底部；預(yù)計今年四季度及明年一季度銀行股將迎來良好的投資機(jī)會。

　　根據(jù)摩根士丹利的分析，四大因素共同支撐銀行股展開價值重估：一是股息派發(fā)窗口臨近，高股息特性對長期資金的吸引力顯著提升；二是利率環(huán)境企穩(wěn)，有助于緩解銀行凈息差持續(xù)收窄的壓力，為保持盈利能力提供支撐；三是政策性工具落地，為銀行體系注入流動性，并引導(dǎo)信貸投向特定領(lǐng)域，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；四是政策路徑可持續(xù)，當(dāng)前的政策支持更加注重精準(zhǔn)和可持續(xù)，為銀行業(yè)創(chuàng)造了更可預(yù)測的經(jīng)營環(huán)境。

　　長江證券銀行業(yè)首席分析師馬祥云表示，從中長期維度看，低估值的銀行股股價走勢與市場慢牛方向一致，近一年伴隨指數(shù)不斷創(chuàng)出新高。但在季度等短期維度內(nèi)，受益于高風(fēng)險偏好的成長股與受益于低風(fēng)險偏好的銀行股走勢可能發(fā)生背離，銀行股間接發(fā)揮平抑指數(shù)的功能。