先減持再增持，摩根民生民生銀行為何會(huì)被外資反復(fù)掂量？大通
據(jù)香港交易所，9月9日，先拋摩根大通減持民生銀行1336.1萬股，后買每股均價(jià)4.3394港元，銀行押注總金額約為5797.88萬港元。摩根民生減持后最新持股數(shù)目約為4.93億股，大通持股比例為5.92%；
9月15日，先拋摩根大通買入民生銀行3611.4萬股，后買每股均價(jià)4.1582港元，銀行押注總金額約15016.9萬港元，摩根民生最新持股數(shù)為5.26億股，大通最新持股占比達(dá)到了6.32%。先拋
那么，后買民生銀行到底值不值得押注？銀行押注
上半年“進(jìn)中有憂”
2025年上半年，民生銀行在“進(jìn)”與“憂”之間前行。
半年報(bào)顯示，該行實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入723.8億元，同比增長7.83%；但歸母凈利潤為213.8億元，同比下降4.87%，呈現(xiàn)“增收不增利”的局面。在12家股份行中，雖然營收增速排在了第3位，但歸母凈利潤的增速則在第11位，僅高于華夏銀行。
來源：企業(yè)預(yù)警通“不增利”主要源于撥備計(jì)提力度的加大。上半年信用減值損失同比多提近55億元，增幅達(dá)26.7%，在一定程度上擠壓了利潤空間，但也推動(dòng)撥備覆蓋率較年初提升3.12個(gè)百分點(diǎn)至145.06%。
收入結(jié)構(gòu)方面，利息凈收入僅微增1.28%，增長動(dòng)力主要來自非利息收入，同比增長25%，其中債券交易和公允價(jià)值變動(dòng)帶動(dòng)非息收入同比增長51.64%，貢獻(xiàn)近46億元的增量。這類收入雖具市場波動(dòng)性，卻在一定程度上對(duì)沖了息差收窄的壓力。
來源：民生銀行2025年半年報(bào)上半年民生銀行凈息差為1.39%，同比僅上升1個(gè)基點(diǎn)，在股份行中僅高于渤海銀行。
其不良貸款率1.48%，除了數(shù)據(jù)不可得的廣發(fā)銀行和恒豐銀行，民生銀行排在了第8位，僅高于華夏銀行和渤海銀行。
來源：企業(yè)預(yù)警通從貸款投向看，對(duì)公領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)分化。房地產(chǎn)由于加大了不良處置力度，上半年不良余額半年減少51億元，不良率較年初下降1.53個(gè)百分點(diǎn)；但制造業(yè)、批發(fā)零售業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)不良率分別上升0.16、0.19和0.64個(gè)百分點(diǎn)，三者合計(jì)貢獻(xiàn)了公司類新增不良的一半。
十年規(guī)模增長下的盈利之困
衡量一家銀行的底色，終究要看其長期價(jià)值。
過去十年間，民生銀行資產(chǎn)規(guī)模保持穩(wěn)健擴(kuò)張，總資產(chǎn)從2015年的4.52萬億元增至2024年的7.81萬億元，年均復(fù)合增長率約6.3%。
然而，規(guī)模的擴(kuò)張并未同步轉(zhuǎn)化為盈利能力的提升。反映在關(guān)鍵盈利指標(biāo)上，ROE從2015年的16.98%下滑至2024年的5.18%，ROA也從1.10%降至0.42%。在2015年時(shí)，民生銀行的營收和歸母凈利潤規(guī)模，在股份行中分別排在了第2位和第4位，而到2025年上半年時(shí)已經(jīng)排在了第5位和第7位。
來源：企業(yè)預(yù)警通“規(guī)模增、利潤降”的背離，揭示了民生銀行十年來的核心困局——盈利效率持續(xù)走低。
盈利能力的下滑，主要源于凈息差的大幅收窄。十年間，民生銀行的凈息差從2.26%下降至1.39%，累計(jì)收窄近90個(gè)基點(diǎn)。與此同時(shí)，中間業(yè)務(wù)增長乏力，非利息收入占比從38.96%降至27.59%，導(dǎo)致銀行對(duì)利息收入的依賴不降反增。
來源：企業(yè)預(yù)警通資產(chǎn)質(zhì)量方面，民生銀行不良貸款率呈現(xiàn)“先升后降再趨穩(wěn)”的走勢。2015–2016年不良率由1.60%微升至1.68%，反映當(dāng)時(shí)信用風(fēng)險(xiǎn)初步暴露；隨后通過加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控與不良處置，2017–2022年間不良率逐步回落，2023年后穩(wěn)定在1.5%以下，資產(chǎn)質(zhì)量壓力得到有效控制。
來源：企業(yè)預(yù)警通不過面對(duì)經(jīng)營挑戰(zhàn)，民生銀行亦注重資本實(shí)力的積累。十年間，資本充足率從11.49%提升至12.89%，核心一級(jí)資本充足率穩(wěn)定在9.36%左右，各項(xiàng)資本指標(biāo)均持續(xù)高于監(jiān)管要求，為未來穩(wěn)健經(jīng)營與戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型奠定了基礎(chǔ)。
回顧民生銀行的十年歷程，其變化令人感慨。《看懂經(jīng)濟(jì)》曾于《被落下的民生銀行》一文中梳理其經(jīng)營軌跡，而印象最深的是2011年時(shí)任行長洪琦的一席話：“企業(yè)利潤那么低，銀行利潤那么高，所以我們有時(shí)候利潤太高了，有時(shí)候自己都不好意思公布?！?/p>
時(shí)過境遷，在2024年度股東大會(huì)上，董事長高迎欣的表態(tài)已大不相同。他表示，民生銀行較早地調(diào)整了房地產(chǎn)、地方政府平臺(tái)等高收益高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，代價(jià)就是過去幾年收入、利潤有一定下降，但也正是因?yàn)檫@種提前調(diào)整，現(xiàn)在面臨的壓力相對(duì)更小。
民生銀行下一個(gè)十年，任重道遠(yuǎn)。
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