比特幣再現(xiàn)過(guò)山車(chē)行情。風(fēng)險(xiǎn)10月6日，資產(chǎn)資產(chǎn)比特幣在一度飆升至126251美元的避險(xiǎn)比特幣黃歷史峰值，但四天后美國(guó)總統(tǒng)特朗普出人意料的齊跌關(guān)稅言論引發(fā)全球市場(chǎng)震蕩，比特幣隨之開(kāi)啟跌勢(shì)。金共警報(bào)

11月17日，同拉加密貨幣熊市進(jìn)一步加劇，響流比特幣跌破9.4萬(wàn)美元，動(dòng)性抹去今年以來(lái)所有漲幅，風(fēng)險(xiǎn)自10月6日觸及的資產(chǎn)資產(chǎn)紀(jì)錄高點(diǎn)暴跌逾25%。

北京市社會(huì)科學(xué)院副研究員王鵬對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，避險(xiǎn)比特幣黃比特幣價(jià)格大幅回調(diào)并抹去年內(nèi)漲幅，齊跌核心在于美元流動(dòng)性邊際收緊。金共警報(bào)美聯(lián)儲(chǔ)政策預(yù)期轉(zhuǎn)向，同拉市場(chǎng)降息預(yù)期降溫，響流資金成本上升直接沖擊高波動(dòng)性資產(chǎn)，機(jī)構(gòu)投資者被迫削減杠桿頭寸，拋售壓力加劇。與此同時(shí)，特朗普政府對(duì)加密貨幣的支持?jǐn)⑹轮饾u失效，全球監(jiān)管趨嚴(yán)打破“加密資產(chǎn)絕對(duì)安全”的幻覺(jué)，市場(chǎng)意識(shí)到比特幣難以同時(shí)扮演投機(jī)與避險(xiǎn)的雙重角色，政策紅利預(yù)期降溫。

本輪風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比特幣暴跌背后的一個(gè)“異?！爆F(xiàn)象是，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)黃金也同步下跌。新火研究院院長(zhǎng)丁元對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，近期風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（如美股、加密貨幣）與傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)（如黃金）同步下跌，這是一個(gè)值得警惕的信號(hào)。這通常發(fā)生在市場(chǎng)流動(dòng)性出現(xiàn)系統(tǒng)性收縮、資金普遍趨緊的極端環(huán)境下。

風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和避險(xiǎn)資產(chǎn)同步下跌，背后是否暗藏更大危機(jī)的信號(hào)？

比特幣抹去年內(nèi)漲幅

今年這個(gè)比特幣本來(lái)屢創(chuàng)新高的年份，邁進(jìn)四季度卻風(fēng)云突變，比特幣已經(jīng)抹去年內(nèi)所有漲幅。

OKX研究院高級(jí)研究員趙偉對(duì)記者表示，近期，比特幣連續(xù)下跌。短期來(lái)看，這主要是宏觀(guān)流動(dòng)性緊張、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降以及加密行業(yè)自身周期因素共同作用的結(jié)果。盡管10月初比特幣曾攀升至新的歷史高點(diǎn)，但隨后市場(chǎng)缺乏持續(xù)資金流入，高杠桿倉(cāng)位在上漲后逐步回吐，疊加外部流動(dòng)性收緊，形成明顯的拋壓。

此后，美國(guó)財(cái)政與貨幣政策前景的不確定性也加劇了交易者的觀(guān)望情緒，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)、避險(xiǎn)資產(chǎn)整體承壓，從美股到黃金再到加密貨幣均出現(xiàn)同步下跌。

整體而言，比特幣抹去今年漲幅是多重因素疊加的結(jié)果，在丁元看來(lái)，本輪下跌的核心在于宏觀(guān)預(yù)期、資金流動(dòng)與市場(chǎng)情緒的三重壓力。

宏觀(guān)預(yù)期反復(fù)，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)12月是否會(huì)再次降息的預(yù)期反復(fù)不定，導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降；資金面壓力方面，近期加密貨幣ETF出現(xiàn)連續(xù)凈流出，部分機(jī)構(gòu)和DAT（數(shù)字資產(chǎn)庫(kù)管）相關(guān)主體也放緩了配置步伐。比特幣與以太坊現(xiàn)貨ETF階段性以贖回為主，市場(chǎng)缺少外部流入資金的支撐；心理層面創(chuàng)傷，10月11日史上最慘烈的清算事件后，市場(chǎng)情緒嚴(yán)重受挫，場(chǎng)內(nèi)去杠桿加速，衍生品持倉(cāng)量下降。流動(dòng)性修復(fù)緩慢，整體交易意愿走弱。

需要注意的是，在本輪大跌后，比特幣已經(jīng)回吐特朗普上任以來(lái)的漲幅。丁元表示，大部分政策已在年內(nèi)被市場(chǎng)消化，例如戰(zhàn)略比特幣儲(chǔ)備、穩(wěn)定幣立法推進(jìn)等。美國(guó)推動(dòng)加密產(chǎn)業(yè)發(fā)展的長(zhǎng)期方向并未改變，穩(wěn)定幣、代幣化證券以及更完善的合規(guī)框架仍在推進(jìn)中。

此前，市場(chǎng)對(duì)特朗普政府可能帶來(lái)的加密政策利好抱有較高預(yù)期，尤其是其早期發(fā)布的一些監(jiān)管政策，讓部分交易者預(yù)期政府可能延續(xù)甚至強(qiáng)化對(duì)加密行業(yè)的支持。然而，趙偉提醒，隨著后續(xù)缺乏新的持續(xù)性明確利好，加上近期美國(guó)地方選舉結(jié)果及相關(guān)政策信號(hào)出現(xiàn)變化，這種預(yù)期在部分市場(chǎng)參與者中逐漸減弱。

在趙偉看來(lái)，這一變化釋放了兩個(gè)信號(hào)：其一，政策驅(qū)動(dòng)的行情預(yù)期需要關(guān)注持續(xù)性和落地情況，是否能打開(kāi)更多資金流入渠道；其二，加密資產(chǎn)價(jià)格越來(lái)越依賴(lài)宏觀(guān)環(huán)境，同時(shí)與全球金融市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性也在增強(qiáng)。

后市怎么走

今年大部分時(shí)間里，機(jī)構(gòu)是比特幣價(jià)格的核心支撐，但需要警惕的是，近期機(jī)構(gòu)資金也有所流出。

趙偉分析稱(chēng)，在比特幣本輪周期的上漲中，機(jī)構(gòu)資金一直是比特幣價(jià)格的重要支撐，它們通過(guò)持續(xù)配置為市場(chǎng)提供了穩(wěn)定性。然而，近期隨著宏觀(guān)流動(dòng)性趨緊、美股及其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)承壓，以及政治和政策的不確定性增加，部分機(jī)構(gòu)選擇暫時(shí)退出市場(chǎng)，這導(dǎo)致比特幣短期內(nèi)出現(xiàn)明顯回調(diào)。同時(shí)，高杠桿倉(cāng)位的回吐和市場(chǎng)情緒波動(dòng)也加劇了短期拋壓。

在多空因素交織的情況下，比特幣短期價(jià)格可能繼續(xù)受宏觀(guān)流動(dòng)性和政策環(huán)境影響而波動(dòng)，但從更長(zhǎng)周期看，趙偉認(rèn)為，比特幣市場(chǎng)基礎(chǔ)仍然存在。全球資產(chǎn)多元化趨勢(shì)、長(zhǎng)期資金不斷增加，以及機(jī)構(gòu)參與度提升，都為比特幣未來(lái)潛在上漲奠定了基礎(chǔ)。

在丁元看來(lái)，長(zhǎng)期來(lái)看比特幣對(duì)沖通脹、貨幣貶值和政治動(dòng)蕩風(fēng)險(xiǎn)的敘事仍具潛力，但要成為主流尚需時(shí)間。近期下跌并不能完全否定其長(zhǎng)期價(jià)值，反而是一次市場(chǎng)“去偽存真”的過(guò)程。

比特幣機(jī)構(gòu)化配置與ETF渠道的成熟、合規(guī)化框架的完善，以及支付與鏈上金融滲透的結(jié)構(gòu)性需求仍在，丁元認(rèn)為，這些是支撐主流資產(chǎn)長(zhǎng)期發(fā)展的核心動(dòng)力。目前許多相關(guān)性指標(biāo)均處于歷史底部，因此不應(yīng)該讓短期的過(guò)度恐慌影響長(zhǎng)期的倉(cāng)位配置。主流資產(chǎn)的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)依舊占優(yōu)，其對(duì)沖部分風(fēng)險(xiǎn)的敘事有望在更成熟的合規(guī)框架下逐步被市場(chǎng)接受。

未來(lái)也有一系列挑戰(zhàn)。機(jī)構(gòu)資金是比特幣價(jià)格的核心支撐，但近期ETF凈流出暴露其敘事邏輯的脆弱性。王鵬分析稱(chēng)，盈利回吐需求與監(jiān)管不確定性雙重壓力下，機(jī)構(gòu)被迫減倉(cāng)。比特幣對(duì)沖通脹的敘事面臨挑戰(zhàn)，其價(jià)格波動(dòng)率遠(yuǎn)超黃金，且與美股高度同步，難以獨(dú)立對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。未來(lái)比特幣需完成從投機(jī)工具到價(jià)值存儲(chǔ)的敘事重構(gòu)，突破監(jiān)管合規(guī)性與技術(shù)信任兩大瓶頸：全球監(jiān)管政策分化可能限制市場(chǎng)擴(kuò)容，區(qū)塊鏈安全性若無(wú)法抵御攻擊，其價(jià)值根基將動(dòng)搖。

自2017年暴漲逾13000%闖入主流視野以來(lái)，比特幣始終在暴漲暴跌的循環(huán)中輪回，當(dāng)年創(chuàng)下紀(jì)錄后次年便暴跌近75%。

在王鵬看來(lái)，比特幣的暴漲暴跌是金融市場(chǎng)對(duì)去中心化貨幣體系的一次壓力測(cè)試，其價(jià)格波動(dòng)不僅反映流動(dòng)性變化，更揭示傳統(tǒng)金融體系的脆弱性。未來(lái)比特幣若想成為主流資產(chǎn)，需完成敘事重構(gòu)，而這一過(guò)程可能伴隨更劇烈的市場(chǎng)波動(dòng)與監(jiān)管博弈。對(duì)投資者而言，理解比特幣的“鏡像屬性”——既是風(fēng)險(xiǎn)放大器，也是危機(jī)預(yù)警器——是應(yīng)對(duì)不確定性的關(guān)鍵。

風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與避險(xiǎn)資產(chǎn)雙雙下跌

需要警惕的是，在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比特幣大跌之際，避險(xiǎn)資產(chǎn)黃金也在同步下跌。

王鵬對(duì)記者分析稱(chēng)，傳統(tǒng)避險(xiǎn)邏輯失效的核心原因是美元流動(dòng)性緊張，投資者被迫拋售所有資產(chǎn)以獲取現(xiàn)金，導(dǎo)致價(jià)格集體承壓。美元指數(shù)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)進(jìn)一步加劇這一趨勢(shì)，吸引國(guó)際資金回流美國(guó)，新興市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格承壓。若美聯(lián)儲(chǔ)維持鷹派政策，流動(dòng)性危機(jī)可能蔓延至更廣泛金融領(lǐng)域，引發(fā)企業(yè)債務(wù)違約等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

期貨經(jīng)紀(jì)商Altavest聯(lián)合創(chuàng)始人兼管理合伙人Michael Armbruster也表示，短期內(nèi)，隨著投資者尋求流動(dòng)性，黃金可能與其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)同步波動(dòng)。

在電影“大空頭”原型、傳奇投資者邁克爾·伯里做空Palantir Technologies后，市場(chǎng)對(duì)人工智能泡沫的擔(dān)憂(yōu)揮之不去。BullionVault研究總監(jiān)Adrian Ash指出，若AI板塊持續(xù)拋售，至少短期內(nèi)，那些試圖用黃金對(duì)沖科技股風(fēng)險(xiǎn)的投資者恐將失望。

眼下風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和避險(xiǎn)資產(chǎn)的正相關(guān)性意味著，在股市、加密貨幣市場(chǎng)虧損的投資者正急于通過(guò)變現(xiàn)黃金收益，來(lái)彌補(bǔ)損失。Bitwise Asset Management首席投資官M(fèi)atthew Hougan表示，整體市場(chǎng)處于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避狀態(tài)，加密貨幣是“煤礦中的金絲雀”，是最先出現(xiàn)波動(dòng)的資產(chǎn)。

很多投資者在追求收益的驅(qū)動(dòng)下，會(huì)用所謂的“避險(xiǎn)資產(chǎn)”來(lái)替代現(xiàn)金。然而，當(dāng)流動(dòng)性收縮時(shí)，這些資產(chǎn)同樣會(huì)被迫賣(mài)出以回籠現(xiàn)金。在流動(dòng)性緊張的情況下，市場(chǎng)對(duì)各類(lèi)資產(chǎn)會(huì)“一視同仁”。因此，近期各類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格相關(guān)性增加，同步下跌。丁元告訴記者，這表明市場(chǎng)正經(jīng)歷一輪更深層次的流動(dòng)性壓力測(cè)試。真正能在極端行情下避險(xiǎn)的是現(xiàn)金、短期國(guó)債和貨幣基金這類(lèi)現(xiàn)金等價(jià)物、隨時(shí)能變現(xiàn)的高流動(dòng)性資產(chǎn)。

（作者：吳斌 編輯：李瑩亮）