圖片來源：農(nóng)大科技招股書

值得注意的不缺錢是，營收下滑并非行業(yè)概況。科技據(jù)農(nóng)大科技招股書所認定的上收連水也同行可比公司均值，2023年和2024年均有細微上升，夜營同比分別增長0.85%、降募1.6%。投項

在手訂單數(shù)據(jù)也不夠樂觀。目縮募資其第二輪問詢回復函顯示，補流2022—2024年末，不缺錢農(nóng)大科技在手訂單金額分別為6.29億元、科技4.7億元和3.32億元，上收連水也而到2025年6月30日，夜營其在手訂單又進一步縮減至1.40億元。降募農(nóng)大科技表示，投項在手訂單逐年下降，目縮募資主要原因是肥料原材料尿素等價格下降導致客戶采購行為趨于保守，訂單周期進一步縮短，以規(guī)避價格波動風險。

2億元資金用于理財，卻要募4000萬元補充流動資金

面對營收下滑與訂單低迷，農(nóng)大科技似乎也調(diào)低了業(yè)務擴張的預期，其募投項目在上會前出現(xiàn)了“瘦身”。

據(jù)其此前披露的招股說明書，此次IPO擬募集資金5.52億元，計劃用于年產(chǎn)30萬噸腐植酸智能高塔復合肥項目、年產(chǎn)15萬噸微生態(tài)制劑系列產(chǎn)品生產(chǎn)項目、年產(chǎn)15萬噸生物肥生產(chǎn)線建設(shè)項目、環(huán)保低碳生物研發(fā)中心、補充流動資金。

圖片來源：農(nóng)大科技前次披露的招股書

不過記者注意到，在其提交的“上會稿”中，募資項目已經(jīng)縮水：取消了“年產(chǎn)15萬噸微生態(tài)制劑系列產(chǎn)品生產(chǎn)項目”，“補充流動資金”計劃募資額度減少了1000萬元。經(jīng)調(diào)整后，農(nóng)大科技擬首發(fā)募資金額也縮水25%至4.13億元。

放棄微生態(tài)制劑項目或有其現(xiàn)實考量。據(jù)問詢回復函披露，2022年至2025年上半年，該產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率雖從15.25%提升至85.03%，但產(chǎn)銷率卻持續(xù)低迷，同期分別為33.69%、8.93%、6.03%和4.24%。2025年上半年，公司生產(chǎn)了近2100噸微生態(tài)制劑產(chǎn)品，但僅售出100噸。

行業(yè)整體情況也不容樂觀。根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，中國復合肥產(chǎn)能利用率較低，2024年為28.61%；且行業(yè)產(chǎn)能仍在擴張，預計2025年將新增產(chǎn)能400萬噸。

另一方面，農(nóng)大科技在謀求上市募集資金（其中包括4000萬元用于補充流動資金）的同時，其自身的“不差錢”形象卻引發(fā)關(guān)注。招股書顯示，2022年至2024年累計分紅1.8億元，這三年累計凈利潤3.47億元，分紅比例接近52%。公司在問詢回復中表示，該分紅金額處于合理水平，與公司的經(jīng)營情況相匹配。

此外，今年1月21日，公司公告擬利用不超過2億元的閑置自有資金進行委托理財。而截至2025年6月30日，農(nóng)大科技的期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額為1.68億元，資產(chǎn)負債率（母公司口徑）為32.91%。

存貨價值占流動資產(chǎn)比例達30%，關(guān)聯(lián)交易公允性屢被問詢

農(nóng)大科技業(yè)務拓展承壓在存貨這一指標上也有體現(xiàn)。

報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為3.34億元、3.13億元、2.77億元和2.07億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為28.06%、32.38%、31.56%和24.57%。對于產(chǎn)品價格與大宗商品市場緊密聯(lián)動的化肥行業(yè)而言，這一存貨規(guī)模也面臨跌價風險。農(nóng)大科技也表示，若因市場行情大幅下跌導致存貨產(chǎn)生大額減值，公司經(jīng)營業(yè)績可能受到較大不利影響。

存貨結(jié)構(gòu)中，原材料和庫存商品占比最高，兩者比例均在40%以上。其中，原材料占比一度高達54.53%，庫存商品占比最高也曾達到50.70%。值得注意的是，公司對存貨跌價準備的計提相對克制，報告期各期末計提金額在566.99萬元至661.60萬元之間，計提比例介于1.67%至2.87%。

銷售模式方面，公司的貿(mào)易商銷售占比在多數(shù)報告期內(nèi)維持在2.3%至5.83%之間，但在2023年卻異常飆升至8.14%。這一異常增長與當年第一大貿(mào)易商兼第二大客戶“泰安羅森化工有限公司”密切相關(guān)。

天眼查信息顯示，該公司成立于2022年，注冊資本500萬元，社保參保人數(shù)僅6人。一家成立時間短、規(guī)模小的貿(mào)易商，如何在一年內(nèi)產(chǎn)生近億元采購額，招股書未予詳細說明。

此外，貿(mào)易商銷售的毛利率水平波動較大且整體走低。以前十大貿(mào)易商的毛利率平均值看，報告期內(nèi)分別為11.74%、15.72%、7.71%、6.02%。特別是在2024年和2025年上半年，該毛利率水平遠低于公司同期18.83%和17.49%的綜合毛利率。

農(nóng)大科技的關(guān)聯(lián)交易公允性問題同樣受到監(jiān)管重點關(guān)注。

實際控制人馬學文同時控制著山東合泰檢測技術(shù)有限公司（以下簡稱合泰檢測）。2022年至2024年，農(nóng)大科技向合泰檢測采購檢測服務的金額分別為232.84萬元、218.90萬元和104.70萬元，占農(nóng)大科技檢測服務總采購額的比例從約80%降至40%。

在具體采購價格方面，2022—2024年度，農(nóng)大科技向合泰檢測采購的土壤檢測單價分別為204.78元/個、220.22元/個和310.67元/個，肥料檢測單價分別為557.32元/個、505.97元/個和553.28元/個。而同期合泰檢測向其他客戶提供的同類服務平均價格分別為土壤檢測189.29元/個、215.87元/個、303.60元/個，肥料檢測480.68元/個、377.65元/個、547.00元/個。

對比可見，農(nóng)大科技的采購均價在各報告期內(nèi)均高于合泰檢測對其他客戶的收費水平。

北交所在兩輪問詢中均對此提出質(zhì)疑，要求說明定價公允性，是否存在利益輸送。農(nóng)大科技回復解釋稱，土壤檢測價差在合理范圍，肥料檢測價格高是因檢測項目和難度不同，并測算稱即便按可比均價，對利潤影響也極小，為0.04萬元至2.81萬元之間。

對于農(nóng)大科技招股書、問詢回復函中上述相關(guān)疑問，記者向公司郵箱發(fā)送了采訪提綱，截至發(fā)稿，尚未收到回復。

封面圖片來源：圖片來源：每日經(jīng)濟新聞 文多 攝