即便是美元人工智能的頭號擁躉也承認，當下市場偏“泡沫化”，泡沫但他們依然堅信這項技術(shù)的越吹長期潛力。他們認為，人工AI有望重塑多個產(chǎn)業(yè)、頗的氣治愈疾病，具互并整體上加快人類的聯(lián)網(wǎng)進步。

　　然而，美元從未有如此巨量的泡沫資金在如此短的時間里砸向某種技術(shù)。盡管AI潛力巨大，越吹但作為能穩(wěn)定盈利的人工商業(yè)模式，它仍多少未經(jīng)驗證。頗的氣科技行業(yè)中那些私底下對“AI革命性潛力”的具互狂熱敘事心存疑慮、或至少尚難看清如何真正變現(xiàn)的聯(lián)網(wǎng)高管，可能會覺得別無選擇，美元只能跟上競爭對手的投資步伐，否則就可能在未來的AI市場中被邊緣化。

　　AI有哪些預警信號？

　　ChatGPT開發(fā)者OpenAI的首席執(zhí)行官Sam Altman今年1月在白宮與其他高管一道宣布名為“星際之門”（Stargate）的5000億美元AI基礎(chǔ)設(shè)施計劃時，這一價碼使一些人感到難以置信。此后，其他科技巨頭也加快支出步伐。Meta的馬克·扎克伯格已承諾在數(shù)據(jù)中心上投資數(shù)千億美元。不甘示弱的Altman隨后表示，他預計OpenAI將在AI基建上花費“數(shù)萬億”。

　　為了給這些項目籌措資金，OpenAI正在走入新的疆域。9月，芯片制造商英偉達宣布，已與OpenAI達成協(xié)議，將向其投資最多1000億美元用于數(shù)據(jù)中心建設(shè)。部分分析師認為，這筆交易提出了一個問題：英偉達是否是在扶持自己的客戶，以便后者能繼續(xù)購買其產(chǎn)品。

　　這類擔憂在本輪熱潮中不同程度地伴隨英偉達一路前行。英偉達在AI加速器的生產(chǎn)領(lǐng)域占據(jù)主導，近年投資了數(shù)十家公司，包括AI模型開發(fā)商和云計算服務(wù)商，其中有的又用這筆資金購買英偉達的高價芯片。而與OpenAI的交易則在規(guī)模上大得多。

　　OpenAI還表示，可能會尋求債務(wù)融資，而不是依賴微軟和甲骨文等合作伙伴。不同在于，后兩者擁有高度穩(wěn)健、且多年盈利的成熟業(yè)務(wù)。據(jù)The Information報道，OpenAI預計到2029年將累計燒掉1150億美元的現(xiàn)金。

　　其他大型科技公司也越來越多地依靠債務(wù)來支持前所未有的支出。比如，Meta向銀行尋求為其在路易斯安那州規(guī)劃的一處數(shù)據(jù)中心綜合體融資260億美元，稱該項目最終規(guī)模將接近曼哈頓的大小。此前報道稱，摩根大通和三菱日聯(lián)金融集團也牽頭為Vantage Data Centers一處超大型數(shù)據(jù)中心園區(qū)提供逾220億美元貸款。

　　巨額投資的回報如何？

　　貝恩公司在9月發(fā)布報告稱，到2030年，為了給能夠滿足預計需求所需的算力提供資金支持，AI企業(yè)每年合計需要實現(xiàn)2萬億美元的營收。但貝恩預計，它們的收入相較該水平將有8000億美元的缺口。

　　“當下拋出的這些數(shù)字太夸張了，以至于真的非常難以理解，”知名對沖基金經(jīng)理、Greenlight Capital創(chuàng)始人David Einhorn說?！拔掖_信回報不會是零，但相當有可能的是，這一周期會有大量的資本損毀?！?/p>

　　為了順應(yīng)時代脈搏，也有越來越多資質(zhì)尚待檢驗的企業(yè)試圖在數(shù)據(jù)中心“淘金熱”中分一杯羹。總部位于阿姆斯特丹的云服務(wù)商Nebius于2024年從俄羅斯互聯(lián)網(wǎng)巨頭Yandex分拆，該公司近期與微軟簽署了一份高達194億美元的基建協(xié)議。而另一家鮮為人知的英國數(shù)據(jù)中心公司Nscale，則正與英偉達、OpenAI和微軟合作在歐洲建設(shè)數(shù)據(jù)中心。與其他一些AI基礎(chǔ)設(shè)施提供商類似的是，Nscale此前的業(yè)務(wù)重心是另一個頗具泡沫性的領(lǐng)域：加密貨幣挖礦。

　　“AI很可能會深刻改變我們的工作方式。但以熊彼特式的‘創(chuàng)造性破壞’而論，在我們享受到這些新興企業(yè)所帶來的成果之前，必然會經(jīng)歷一些陣痛?！?/p>

　　技術(shù)本身是否也令人擔憂？

　　在這場數(shù)據(jù)中心投資熱潮的背后，圍繞AI技術(shù)回報的懷疑從未消退。8月，麻省理工學院的一項研究令投資者不安：95%的組織表示，其AI項目的回報為零。

　　最近，哈佛和斯坦福的研究者給出了一種可能的解釋：員工正在用AI制造所謂“工作廢品”（workslop） —— 研究者將其定義為“看似干得好、但缺乏實質(zhì)因而無法推進某項任務(wù)的AI生成內(nèi)容”。

　　長期以來，對AI的期許一直都是：它將精簡流程、提升生產(chǎn)力，成為雇員的“神器”，企業(yè)也愿意為此支付高價。相反，哈佛和斯坦福的研究發(fā)現(xiàn)，“工作廢品”的泛濫可能會讓大型機構(gòu)每年損失數(shù)百萬美元的生產(chǎn)力。

　　AI開發(fā)者也面臨另一重挑戰(zhàn)。OpenAI、Claude聊天機器人開發(fā)商Anthropic等多年來一直押注所謂的“縮放定律”，即更多算力、更多數(shù)據(jù)和更大的模型，不可避免地將孕育AI能力的跨越式提升。按他們的設(shè)想，這樣的進步終將催生通用人工智能（AGI），一種在大多數(shù)任務(wù)上可與人類相媲美甚至超越人類的假想技術(shù)形態(tài)。

　　過去一年里，這些開發(fā)者在以高昂的成本打造更先進AI的過程中，愈發(fā)感受到回報的遞減。一些機構(gòu)也未能達到自我宣傳的高度。OpenAI在持續(xù)數(shù)月宣稱GPT-5將是一次重大飛躍后，8月發(fā)布該最新模型，仍遭遇了冷評。Altman在發(fā)布前后承認，要抵達AGI，“我們?nèi)匀蝗鄙倌硞€非常關(guān)鍵的東西”。

　　與此同時，來自外部的競爭日益激烈，企業(yè)正將具有競爭力且低成本的模型涌入市場。

　　還有一個風險在于：AI行業(yè)龐大的數(shù)據(jù)中心建設(shè)伴隨著耗電量的大幅增長，而現(xiàn)實中國家電網(wǎng)承載力已捉襟見肘，可能因此拖累擴張進度。

　　AI業(yè)界如何回應(yīng)？

　　作為當下AI熱潮的“代言人”，Altman最近數(shù)月已多次承認泡沫的風險，同時仍對技術(shù)前景保持樂觀?！皬恼w上說，當前階段投資者對AI是否過度興奮？在我看來，是的，”他8月曾表示?！癆I是不是相當長一段時間里最大的一件事？我的答案也是肯定的。”

　　Altman和其他科技領(lǐng)袖依舊對通往AGI的道路充滿信心，有人甚至認為，能比懷疑者想象的更快達成?！叭缃?，超級智能已經(jīng)發(fā)展在望，”扎克伯格7月寫道，所指的是其公司期望實現(xiàn)的更為強大的一種AI形態(tài)。近期而言，一些AI開發(fā)商表示，它們需要大幅提升算力，以支撐服務(wù)的快速普及。Altman尤其多次強調(diào)，隨著全球數(shù)億人使用其服務(wù)與ChatGPT對話、寫代碼、生成圖像和視頻，OpenAI仍受到算力的限制。

　　OpenAI和Anthropic也發(fā)布了自己的研究與評估，顯示AI系統(tǒng)正在對工作任務(wù)產(chǎn)生實質(zhì)影響，這與外部學術(shù)機構(gòu)更嚴苛的報告形成對比。Anthropic在9月發(fā)布的一份報告稱，約四分之三的公司正在使用Claude實現(xiàn)自動化。同月，OpenAI推出一套新的評估體系GDPval，用來衡量模型在數(shù)十種職業(yè)中的表現(xiàn)。

　　“我們發(fā)現(xiàn)，當前最強的前沿模型已在逼近行業(yè)專家的工作質(zhì)量，”O(jiān)penAI在一篇博客文章中寫道。“尤其是在模型格外擅長的任務(wù)子集上，我們預計先把任務(wù)交給模型而非先讓人類嘗試，將節(jié)省時間并降低成本?！?/p>

　　那么，客戶最終會愿意為這些服務(wù)支付多少費用呢？開發(fā)者的期望是：隨著AI模型的改進，并能代表用戶承擔更復雜的任務(wù)，它們將能說服企業(yè)和個人付出更高費用來獲取該技術(shù)。

　　當被問及一則有關(guān)OpenAI已討論為其AI產(chǎn)品收取“每月2000美元訂閱費用”的報道時，OpenAI首席財務(wù)官Sarah Friar在2024年末表示：“我不希望排除任何可能性。如果它能像一名‘博士級別的助手’那樣幫助我處理現(xiàn)實世界中的任何事務(wù)，在某些場景下，這當然完全說得通。”

　　9月份，扎克伯格表示AI泡沫“相當有可能”，但強調(diào)他的更大擔憂是沒有花夠錢去抓住機會。“如果我們最終花錯了幾千億美元，這當然是非常不幸的，”他在一檔播客節(jié)目中說。“但我想說的是，我實際上認為天平另一端的風險更大?！?/p>

　　什么才算得上泡沫？

　　泡沫是指一種經(jīng)濟周期：市值迅速攀升至與基本面不匹配的水平，隨后往往發(fā)生急劇拋售 —— 即所謂的泡沫“破裂”。

　　泡沫通常始于投資者因某項新技術(shù)或新機會被投機狂熱所裹挾，由于“害怕錯過”進一步的漲幅而蜂擁而入。美國經(jīng)濟學家Hyman Minsky將市場泡沫分為五個階段：移位、膨脹、狂熱、套現(xiàn)和恐慌。

　　泡沫有時難以識別，因為市場價格因多種原因可能與“真實價值”脫節(jié)，而價格急跌也并非總會發(fā)生。此外，由于“崩盤”是泡沫周期的一部分，泡沫往往只有在事后才更清晰可辨。

　　一般而言，在投資者意識到，先前的高預期過于樂觀時，泡沫便會破裂。這通常發(fā)生在一段過度亢奮期之后，情緒轉(zhuǎn)為“狂熱”，人人都在高位追漲。接下來往往是一段緩慢而持久的回調(diào)期，公司盈利開始受挫，或發(fā)生某個單一事件，改變市場的長期觀點，使投資者集體“奪門而出”。

　　今年1月下旬曾有人擔心AI泡沫已經(jīng)破裂，當時DeepSeek以據(jù)稱遠低于美國頭部開發(fā)商的成本推出了具有競爭力的AI模型，市場為之一震。DeepSeek的爆紅引發(fā)了科技股萬億美元級別的拋售，AI風向標英偉達單日重挫17%。

　　DeepSeek事件凸顯了大舉投資AI的風險。但硅谷基本并未被動搖。隨后數(shù)月，科技公司加倍推進高成本的AI支出計劃，投資者也再度為這些押注喝彩。英偉達股價自4月低點反彈并再創(chuàng)紀錄。到9月底，其市值超過4萬億美元，成為全球最具價值的公司。

　　1999年的歷史會重演嗎？

　　與當下AI熱潮類似的是，彼時處于互聯(lián)網(wǎng)泡沫中心的公司也吸引了巨量資本，且往往依賴一些可疑的指標（例如網(wǎng)站流量），而非真實的盈利能力。當時不乏有缺陷的商業(yè)模式和夸大的收入預測。電信公司競相鋪設(shè)光纖網(wǎng)絡(luò)，卻發(fā)現(xiàn)需求不足以覆蓋成本。2001年崩盤時，許多公司遭到清盤，另一些則以折扣價被表現(xiàn)相對較好的對手收購。

　　當前，能與互聯(lián)網(wǎng)泡沫形成呼應(yīng)的現(xiàn)象包括，AI龐大的基建建設(shè)、高出天際的估值、以及高調(diào)的財富展示。風險投資人用私人飛機、包廂和大額支票吸引AI創(chuàng)業(yè)公司。許多AI初創(chuàng)公司將經(jīng)常性收入稱作增長的關(guān)鍵指標，但這些預期的可持續(xù)性和可預測性面臨質(zhì)疑，特別是較為年輕的企業(yè)。一些AI公司一年之內(nèi)完成多輪巨額融資，并非所有公司都能茁壯成長。

　　“我認為這與互聯(lián)網(wǎng)泡沫有諸多相似之處，”O(jiān)penAI董事長、估值達100億美元的AI初創(chuàng)公司Sierra首席執(zhí)行官Bret Taylor說。與當時一樣的是，如今不少“飛得正高”的公司幾乎肯定會折戟。但Taylor也認為，會有大型企業(yè)最終崛起并長期繁榮，就像90年代末的亞馬遜和Alphabet Inc．旗下的谷歌那樣。

　　“AI將改變經(jīng)濟，這是真的，我認為它會像互聯(lián)網(wǎng)那樣在未來創(chuàng)造巨大的經(jīng)濟價值，”Taylor表示。“我也認為，我們處在一個泡沫之中，許多人會虧掉很多錢?！?/p>Bret Taylor

　　亞馬遜董事長杰夫·貝佐斯表示，當下人工智能相關(guān)投入類似于“產(chǎn)業(yè)泡沫”，有點像上世紀90年代的生物科技泡沫，但他仍預期AI會提升“世界上每一家公司的生產(chǎn)力”。

　　不過，市場觀察人士也指出，與互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期相比，當前亦存在關(guān)鍵的差異。首先是處于潮流前沿的最大型企業(yè)的整體健康與穩(wěn)健程度?？萍肌捌呔揞^”中的大多數(shù)都是久經(jīng)考驗的巨頭，為標普500指數(shù)的盈利增長貢獻良多。這些公司擁有巨額收入和可觀的現(xiàn)金儲備。

　　盡管質(zhì)疑聲不絕于耳，AI的采納速度也在快速推進。OpenAI的ChatGPT每周用戶約7億，成為史上增長最迅猛的消費品之一。包括OpenAI和Anthropic在內(nèi)的頭部AI開發(fā)商也展現(xiàn)了異常強勁的銷售增速。OpenAI曾預測其2025年收入將增長兩倍以上，至127億美元。盡管該公司預計，現(xiàn)金流要到接近本十年末才可能轉(zhuǎn)正，但近期一筆幫助員工出售股票的交易已給予其5000億美元的隱含估值，令其成為從未盈利過的全球最具價值的公司。