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海大集團加快出海，壓力給到新希望和劉永好

發(fā)布時間：2025-12-01 06:17:10 來源：素昧平生網 作者：探索

作者 | 利晉

編輯 | 蘇淮

醞釀一個多月，海大好飼料龍頭海大集團終于公布了分拆子公司港股上市一事。集團加快

近日，出海海大集團公告稱，壓力公司將分拆控股子公司海大國際控股有限公司（下稱“海大控股”）至香港聯交所主板上市，新希同時將下屬境外與與飼料、望和種苗和動保產品生產經營相關的劉永子公司股權重組至海大控股旗下。

上述分拆重組事項正在推進過程中。海大好而公告發(fā)布后第一個交易日，集團加快即10月20日，出海海大集團股價大跌，壓力收盤價報57.41元/股，新希跌幅超6%。望和

為什么海大集團加快海外業(yè)務布局并分拆上市，劉永會被資本市場視為“利空”消息？海大好

答案藏在海大集團隨后發(fā)布的一則公告中。

10月21日，海大集團控股股東——廣州市海灝投資有限公司（下稱“海灝投資”），將持有并質押予招商證券的1185萬股股份進行了展期，占公司總股本約0.71%，質押用途為自身生產經營。

這筆到期股份質押，也透露了海大集團當前的杠桿壓力。并且，海大集團沒有選擇“A+H”模式赴港上市，而是“A拆H”模式，目的雖同是布局海外業(yè)務，但兩者之間存在天差地別。

海大集團分拆出去的，恰恰是公司賺錢且有前景的資產，自然，看在眼里的“聰明錢”會做出對應的判斷。

全力出海

海大集團，是一家總部位于廣州番禺的飼料企業(yè)，由陜西漢中農民家庭出身的薛華創(chuàng)立。薛華是農業(yè)專業(yè)科班出身，先后在華中農業(yè)大學、中山大學修讀飼料和養(yǎng)殖相關專業(yè)。

碩士畢業(yè)后，薛華進入廣東農科院技術開發(fā)公司研究魚蝦飼料，完成科研經驗的沉淀。當時，飼料行業(yè)處在粗狂發(fā)展階段，有著專業(yè)知識和經驗的薛華，將海大集團從一家小廠，一步步發(fā)展為當前的飼料行業(yè)龍頭企業(yè)。

2022年，海大集團營收突破千億，并在2024年超過了新希望，登頂“飼料之王”。這也讓背后實控人薛華的身價水漲船高，成為“漢中首富”。

根據胡潤富豪榜數據，2025年薛華財富值達235億元，排名第1148位，較2024年財富增加了40億元、名次上漲了189名。

2022年是一個重大分水嶺，飼料行業(yè)面臨著地緣政治沖突、疫情管控、非洲豬瘟持續(xù)影響等多種挑戰(zhàn)。

如此之下，昔日“飼料之王”新希望開始側重布局養(yǎng)殖業(yè)務，而海大集團則選擇了逆勢擴張，在飼料業(yè)務收入上完成“超車”。

其中，2021年、2022年，海大集團加大海外業(yè)務布局，一方面是擴建產能，包括在越南、印尼、埃及、厄瓜多爾等地區(qū)擴大產能或建設工廠；另一方面則是推進供應鏈、研發(fā)的本地化，比如搭建海外服務團隊、建設原材料加工廠。

海大集團的海外業(yè)務進入高速發(fā)展期，特別是在2021年之后。集團海外業(yè)務收入從2019年的43億元上漲至2024年的143.4億元，年復合增長率達27.3%，2025年三季度進一步同比增長10.87%至82.2億元。

而在海大集團的海外業(yè)務逐漸走向“豐收期”之時，薛華卻做出了一個驚人的選擇——全力出海，分拆境外業(yè)務子公司股權并重組到海大控股手中。

關于分拆上市事項，海大集團稱，擬分拆主體海大控股未來將聚焦在亞洲（不含東亞）、非洲和拉丁美洲三個地區(qū)獨立經營飼料、種苗和動保業(yè)務；同時，公司將長期保持對海大控股的絕對控股權，上市日起5年內持有股權比例不低于75%。

盡管海大集團對此做出了承諾，但無論是短期還是長期，分拆境外業(yè)務赴港上市，或都將對集團本身的收入、盈利產生重大影響。

關于海外業(yè)務出資來源、股價大跌、如何填補利潤空缺、保障公司盈利能力、是否存在向供應商“押款”、降低負債等問題，源媒匯致函海大集團方面，截至發(fā)稿未獲回應。

漢中首富也有資金壓力

當前,Ａ股上市公司迎來“Ａ+H”兩地布局熱潮，布局方式主要有兩種：籌劃發(fā)行Ｈ股完成港股上市，即“A+H”模式；Ａ股拆分業(yè)務赴港上市，即“A拆H”模式。

成果相同，兩種路徑產生的影響卻有著巨大差距。

“A+H”模式是上市公司以整體資產在境外發(fā)行股份，獲得國際資金的同時擴寬融資渠道，走向海外市場；而“Ａ拆Ｈ”模式則是上市公司分拆部分業(yè)務赴港上市，將該部分業(yè)務走獨立經營路線，除了國際資金和融資渠道之外，還有業(yè)務多元化經營的考量。

關鍵所在，恰是海大集團選擇“Ａ拆Ｈ”模式。

一方面，海大集團前期經過大規(guī)模投入資金發(fā)展海外業(yè)務，實現了收入快速增長，并逐漸成為公司重要利潤來源。

公告顯示，2022年至2024年，海大控股營業(yè)收入分別為70.68億元、90.97億元和117.04億元，凈利潤分別為2.94億元、5.31億元和7.55億元，凈利潤占到海大集團比例分別為9.3%、18.5%和16.1%。

另一方面，與美的集團分拆安得智聯、歌爾股份分拆歌爾微等赴港上市不同，海大集團分拆海大控股不是將單項業(yè)務獨立分拆上市，而是將海外市場業(yè)務分拆上市，分拆重組之后，兩者之間存在同業(yè)競爭關系。

把前期重點投入資產、賺錢且有前景的業(yè)務分拆獨立上市，削弱的不只是海大集團本身的資產質量和盈利能力，“掏腰包”的還有其余中小股東。

上述提及，海大集團在2021年開始重點布局海外業(yè)務，公司整體也開始“變重”。

從資產負債表上看，過去幾年，海大集團的負債、存貨雙雙走高。從資產負債率來看，整體負債規(guī)模并不大，且呈現沖高回落走勢，由2020年的45.7%升至2023年的56.5%，2025年第三季度回落到47.9%。

但有息負債部分卻呈現快速上漲，上述同期，從61.7億元升至130.2億元，回落到2025年三季度的101.9億元。更重要的是，公司經營資金流動壓力短暫緩解之后，又開始走下坡路，現金短債比從2023年的0.65倍跌到2025年三季度的0.38倍。

海大集團的收入快速增長背后，不僅是建設廠房等固定資產快速增長，從2020年的70億元飆升到2025年三季度的169.3億元，還有存貨規(guī)模也隨之激增，同期由72.5億元增至105億元，峰值一度達126億元。

同時，海大集團應付票據及應付賬款，也從2020年的20.6億元飆升到2025年三季度的120.7億元。

這些數據綜合來看，說明海大集團的收入不斷擴大，且對客戶有著很強的催收款能力，但存在存貨、固定資產投入過多的問題，導致公司現金流凈流入不穩(wěn)定。為了緩解資金壓力，海大集團亦有可能對供應商進行“押款”，保證賬面有足夠的現金。

海大集團還存在另一個重大風險，也是過去幾年加杠桿的來源，即質押股權。

Wind數據顯示，2020年3月起，海灝投資開始頻繁將海大集團的股份進行質押融資，質權人主要為證券公司和信托機構。截至2025年10月22日，累計質押5496萬股，占其所持股份比例的6.04%，占總股本的3.30%。

面對公司經營現金流、存貨、債務流動性等諸多問題，薛華找到了一個解決路徑：分拆重組海外業(yè)務，全力出海。

壓力給到了新希望

對于海大集團來說，將海外業(yè)務分拆獨立經營，公司資產質量、盈利表現難免會受影響，但這確實是大勢所趨。

實際上，新希望能夠成為“飼料之王”，得益于其很早就開始進行國際化布局，并且形成了“全產業(yè)鏈輸出”戰(zhàn)略——自1999年在越南建立首家海外飼料廠以來，如今在菲律賓、埃及、印尼等地擁有飼料生產到養(yǎng)殖服務的完整產業(yè)鏈。

新希望稱，公司重點布局的海外核心國家，如印尼、越南、埃及等國，飼料銷量都已進入該國的前4名。

海大集團海外業(yè)務“高舉高打”的模式，也讓新希望及其掌門人劉永好倍感壓力。

2024年，新希望實現海外飼料銷售525萬噸，同比增長12.2%。同期，海大集團海外地區(qū)飼料銷售量為236萬噸，同比增長38%；2025年上半年，新希望實現海外飼料銷售超300萬噸，海大集團則為超140萬噸，差距在逐步縮小。

新希望在2024年年報中提出，“對飼料業(yè)務，在不斷提升國內市場競爭力的基礎上，積極拓展海外市場，提升重點市場份額”；2025年中報進一步提出，“在海外市場加大資源投入，穩(wěn)步推進產能建設”。

應對“后來者”海大集團，新希望顯然也要加快產能和經銷網絡布局了。

不過，新希望的海外業(yè)務布局一直采用“重資產控股”策略，自建飼料廠和經銷商網絡，更喜歡做區(qū)域深耕和全產業(yè)鏈控制，比如在埃及市場建設了4家飼料廠、1家種禽公司和多個養(yǎng)殖服務網點，實現埃及禽料市場占有率25%。

海大集團則選擇了“核心工廠+衛(wèi)星網點”模式，通過合資建廠、委托加工等方式，降低自身資本開支。同樣在埃及，在開羅建設核心飼料廠以及在亞歷山大、盧克索等地開設小型加工廠，形成150公里服務范圍，使得產能利用率超85%以上。

本次海大集團分拆并重組海大控股赴港上市，募資也將主要用于海外市場產能擴張和本地化生產。

Wind數據顯示，海大控股擬募集資金主要用于東南亞水產種苗研發(fā)中心建設，投資額12億元，非洲禽料產能擴建，預計新增產能100萬噸/年，以及南美動保產品本地化生產。

海大集團正在全力沖刺2030年海外飼料銷量720萬噸的目標。反觀新希望定下的目標，不及海大集團更有野心——海外飼料外銷量挑戰(zhàn)600萬噸。

當前，新希望的海外收入仍超過海大集團，但在盈利能力上已經輸給了對方。而隨著海大集團資本運作落地，新希望或許很快連市場份額也要失守了。

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