維信諾日K線(xiàn)

　　二次入局：定增價(jià)較上次打了6.4折

　　維信諾此次定增募資不超過(guò)29.37億元，白衣騎士將全部用于補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還債務(wù)。合肥化身發(fā)行完成后，國(guó)資高負(fù)實(shí)際控制人將變更為合肥市蜀山區(qū)人民政府。億輸

　　“國(guó)資成為公司控股股東，血能信諾續(xù)虧一方面，解維局有助于增強(qiáng)公司控制權(quán)的債持穩(wěn)定性，另一方面，損困有助于公司改善現(xiàn)金流和緩解債務(wù)壓力。白衣騎士”就國(guó)資控股后可能帶來(lái)的合肥化身變化，維信諾人士對(duì)界面新聞表示。國(guó)資高負(fù)

　　不過(guò)，億輸界面新聞?dòng)浾叻治霭l(fā)現(xiàn)，血能信諾續(xù)虧對(duì)國(guó)資的解維局入主，市場(chǎng)不必持過(guò)高期待。債持

　　第一，與多數(shù)“半路接盤(pán)”的國(guó)資不同，合肥建曙本就是維信諾的重要股東。

　　2021年3月，成立不久的合肥建曙從維信諾原控股股東西藏知合資本管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“西藏知合”）手中以17.60億元受讓1.60億股，從而以11.70%的持股比例成為第二大股東。維信諾由此進(jìn)入無(wú)實(shí)控人狀態(tài)。

　　維信諾人士告訴界面新聞，目前合肥建曙在董監(jiān)高中已占有一席董事和一席監(jiān)事。

　　此次是合肥建曙對(duì)維信諾的第二次資本動(dòng)作。

　　值得注意的是，界面新聞?dòng)浾甙l(fā)現(xiàn)，合肥建曙這筆買(mǎi)賣(mài)十分劃算，拿下控制權(quán)的成本顯著低于首次入股。

　　此次維信諾擬定增發(fā)行不超過(guò)4.19億股，發(fā)行價(jià)格為7.01元/股，定增完成后，合肥建曙持股比例將上升至31.89%。

　　這一定增發(fā)行價(jià)無(wú)論是與上次轉(zhuǎn)讓價(jià)比，還是與當(dāng)下二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格比，都顯得“便宜”。

　　四年前合肥建曙首次入股時(shí)，每股轉(zhuǎn)讓成本為11元。此次定增價(jià)格只有當(dāng)時(shí)的64%。

　　當(dāng)下，與上證指數(shù)突破4000點(diǎn)的大行情相比，維信諾股價(jià)年內(nèi)跑輸大盤(pán)。尤其在停牌前，公司股價(jià)已下行數(shù)日，處于一年內(nèi)低位。因此，依據(jù)停牌前二十個(gè)交易日均價(jià)為定價(jià)基準(zhǔn)的發(fā)行價(jià)格更低，定增價(jià)是停牌前收盤(pán)價(jià)8.47元/股的約8.3折。

　　才過(guò)去三個(gè)交易日，最新價(jià)格10.10元/股已較定增發(fā)行價(jià)已高出約44%。

　　兩次投資，合肥建曙合計(jì)將以46.97億元拿下這家面板企業(yè)的控制權(quán)。

　　此次低價(jià)引國(guó)資入主，對(duì)維信諾來(lái)說(shuō)，似乎是不得已之舉。一來(lái)，公司三年籌劃募資購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)一場(chǎng)空，二來(lái)，公司資產(chǎn)負(fù)債率已高，舉債發(fā)展空間極小。

　　就在今年10月，維信諾宣布終止重大資產(chǎn)重組。這一重組方案最初是2022年末披露，公司當(dāng)時(shí)擬發(fā)行股份及現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)參股公司合肥維信諾科技有限公司40.91%的股權(quán)并配套募資，以達(dá)到控股并表的目的。但因“市場(chǎng)環(huán)境較交易啟動(dòng)時(shí)已發(fā)生較大變化”而終止。

　　“控制權(quán)變更與定增終止之間沒(méi)有關(guān)系，這是不同的事情。交易是雙方溝通商討決定的?！本S信諾人士回應(yīng)界面新聞?dòng)浾摺?/p>

　　盡管維信諾否認(rèn)兩件事之間的關(guān)系，但從二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，控制權(quán)變更的消息顯然已對(duì)沖了重組終止帶來(lái)的負(fù)面情緒。

　　財(cái)務(wù)困境：降債規(guī)?；蛴邢?/p>

　　第二，盡管近30億元“輸血”可解燃眉之急，但要想顯著降低維信諾負(fù)債水平，仍屬杯水車(chē)薪。

　　面板行業(yè)因其重資產(chǎn)的特性，前期建設(shè)期投入高、周期長(zhǎng)。與“面板雙雄”京東方A（000725.SZ）、TCL科技（000100.SZ）發(fā)展路徑類(lèi)似，維信諾財(cái)務(wù)狀況已逼近極限。

　　維信諾資產(chǎn)負(fù)債率在逐季上升。截至三季度末，這一指標(biāo)攀升至84.36%，較2021年前不到50%已大幅上升，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。

　　具體數(shù)值來(lái)看，截至今年三季度末，維信諾負(fù)債合計(jì)330.33億元，較2024年末的303.42億元增加了約27億元。

　　這意味著，此次合肥建曙“輸血”僅相當(dāng)于覆蓋今年凈新增負(fù)債。維信諾資產(chǎn)負(fù)債率若要下降至健康的水平，尚需更多措施。

　　就如何降低資產(chǎn)負(fù)債率，維信諾對(duì)界面新聞稱(chēng)，整體上還是要為公司的經(jīng)營(yíng)做保障，在做好保障的基礎(chǔ)上，去優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，降低資產(chǎn)負(fù)債率。

　　“公司將采取多種措施，包括但不限于：優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、協(xié)同創(chuàng)新降本、提升交付能力，強(qiáng)化主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力?！痹谕顿Y者交流時(shí)，維信諾表示。

　　維信諾資產(chǎn)負(fù)債率變化    制圖：界面新聞

　　第三，融資成本能否有效下降？

　　過(guò)往國(guó)資控股后，A股上市公司通常因國(guó)資背書(shū)，融資渠道更通暢，因信用等級(jí)提升，融資成本相應(yīng)下降。

　　高企的利息支出是維信諾沉重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，公司每年的財(cái)務(wù)費(fèi)用中有近10億元為利息支出。

　　界面新聞?dòng)浾咦⒁獾?，今年短債升長(zhǎng)債降，維信諾財(cái)務(wù)費(fèi)用壓力更甚。

　　前三季度，公司短期借款由上年末的46.42億元上升至73.48億元，與此同時(shí)，長(zhǎng)期借款由去年末的67.16億元降至46.82億元。

　　短債占比上升意味著利息支出壓力進(jìn)一步增加。

　　“目前還不能確定是否會(huì)降低融資成本。”維信諾人士對(duì)界面新聞坦言。

　　考慮到合肥建曙早已是維信諾的重要股東，國(guó)資背景的融資便利或已體現(xiàn)，融資成本下降空間或有限。

　　當(dāng)然，參考萬(wàn)科A（000001.SZ）與深鐵集團(tuán)的關(guān)系，盡管對(duì)國(guó)資控股不必過(guò)高期待，但有了國(guó)資“靠山”，持續(xù)虧損的維信諾退市風(fēng)險(xiǎn)或有望降低。

　　扭虧前景：暫無(wú)時(shí)間表，技術(shù)在突圍

　　拋開(kāi)國(guó)資入主的預(yù)期，維信諾自身的業(yè)務(wù)基本面仍是決定其能否走出困境的關(guān)鍵。

　　對(duì)公司來(lái)說(shuō)，中尺寸AMOLED應(yīng)用迎來(lái)增長(zhǎng)拐點(diǎn)。同時(shí)，公司參股的、斥資550億元的8.6代高世代AMOLED生產(chǎn)線(xiàn)有進(jìn)展。

　　首先，從行業(yè)趨勢(shì)來(lái)看，面板低谷期已過(guò)，伴隨消費(fèi)電子行業(yè)景氣度回升，行業(yè)迎來(lái)復(fù)蘇。

　　維信諾從事OLED領(lǐng)域二十余年，有著一定的行業(yè)地位。

　　CINNO Research數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2024年維信諾智能手機(jī)AMOLED面板全球市場(chǎng)份額占比11.2%，位居全球第三，國(guó)內(nèi)第二。

　　DSCC數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2024年維信諾在全球AMOLED智能穿戴面板市場(chǎng)，以27%的出貨占比，排名全球第一。

　　然而，維信諾的業(yè)績(jī)未能匹配行業(yè)地位。

　　受面板行業(yè)周期及前期生產(chǎn)線(xiàn)投入影響，維信諾自2021年至今持續(xù)虧損，近四年又一期累積虧損115.63億元，若扣除政府補(bǔ)貼等非經(jīng)常性損益，公司扣非后歸母凈利潤(rùn)自2018年以來(lái)累積虧損更是高達(dá)155億元。

　　對(duì)比同行，京東方和TCL科技已經(jīng)走出低谷，前三季度分別盈利40.01億元和30.47億元，同比增長(zhǎng)39.03%和99.75%。然而，維信諾依然未見(jiàn)好轉(zhuǎn)之勢(shì)，前三季度仍虧損16.23億元。

　　維信諾歸母凈利潤(rùn)情況 制圖：界面新聞

　　“（公司）業(yè)績(jī)逐步改善?！痹谌涨暗慕K止重組說(shuō)明會(huì)上，維信諾高管數(shù)次強(qiáng)調(diào)，參考LCD歷史發(fā)展情況，隨著OLED產(chǎn)能加速釋放、終端應(yīng)用場(chǎng)景持續(xù)豐富，行業(yè)盈利能力將持續(xù)改善。

　　維信諾人士告訴界面新聞：“行業(yè)在持續(xù)回暖的階段。AMOLED在智能手機(jī)、智能穿戴市場(chǎng)的滲透率在持續(xù)提升，全球出貨量都在同比增長(zhǎng)?！?/p>

　　維信諾高管也稱(chēng)，中尺寸、折疊等新場(chǎng)景應(yīng)用迎來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，“公司將提升中高端產(chǎn)品結(jié)構(gòu)比例。”

　　據(jù)介紹，公司供貨了多款折疊手機(jī)、旗艦機(jī)等高端產(chǎn)品，并持續(xù)提高中高端產(chǎn)品中的供貨比例。

　　就公司何時(shí)可能扭虧，維信諾人士對(duì)界面新聞稱(chēng)：“這個(gè)（扭虧）投資者也有關(guān)注，但沒(méi)有時(shí)間表，公司會(huì)加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)，降本增效，以增強(qiáng)盈利能力?！?/p>

　　其次，新技術(shù)、新產(chǎn)線(xiàn)帶來(lái)的預(yù)期。

　　維信諾參股的合肥8.6代AMOLED生產(chǎn)線(xiàn)引人關(guān)注。該產(chǎn)線(xiàn)為全球首條搭載無(wú)FMM（ViP）技術(shù)的高世代線(xiàn)，已于2025年8月實(shí)現(xiàn)主廠房封頂，部分設(shè)備采購(gòu)已啟動(dòng)。目前該項(xiàng)目仍在持續(xù)推進(jìn)中。

　　“這條高世代線(xiàn)對(duì)大中小全尺寸AMOLED產(chǎn)品都有供應(yīng)能力，技術(shù)也是最先進(jìn)的。（其一旦投產(chǎn)）對(duì)公司未來(lái)整體的布局會(huì)有較大的提升。”維信諾人士對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎尽?/p>

　　據(jù)維信諾對(duì)界面新聞介紹，ViP 技術(shù)，即智能像素化技術(shù)，具有無(wú)精密金屬掩模版、獨(dú)立像素、高精度的特點(diǎn)。

　　“ViP技術(shù)無(wú)需傳統(tǒng)掩模版，能規(guī)避海外技術(shù)封鎖風(fēng)險(xiǎn)。掩模版通常定制周期較長(zhǎng)，成本也較高，因此也可降低一定的成本。”維信諾人士進(jìn)一步對(duì)界面新聞?dòng)浾呓忉尫Q(chēng)：“ViP技術(shù)在產(chǎn)線(xiàn)的工藝、生產(chǎn)效率，還有產(chǎn)品性能上都有提升?！?/p>

　　8.6代線(xiàn)從封頂?shù)酵懂a(chǎn)還需要多長(zhǎng)的周期？該人士對(duì)界面新聞稱(chēng)，項(xiàng)目具體投產(chǎn)情況不確定，“這是一個(gè)全新項(xiàng)目，無(wú)法參考過(guò)去產(chǎn)線(xiàn)情況”。

　　維信諾透露：“公司在積極推進(jìn)量產(chǎn)工作?！?/p>

　　此外，維信諾今年4月推出的0.5億元至1億元的回購(gòu)計(jì)劃，但半年過(guò)去一股未買(mǎi)。“目前還在回購(gòu)期限內(nèi)，公司會(huì)擇機(jī)回購(gòu)。”維信諾回應(yīng)界面新聞。

　　國(guó)資入主為維信諾贏得了寶貴的資金與時(shí)間，但要想真正穿越周期還要看公司何時(shí)實(shí)現(xiàn)自我造血能力。