近年來(lái)，配置壓力高凈值人群持續(xù)涌入另類資產(chǎn)領(lǐng)域，高盛管理部分原因在于永久基金（一種在結(jié)構(gòu)上專門設(shè)計(jì)為具備更高流動(dòng)性的資金增引基金類型）的激增。但問(wèn)題在于，部門流入這類基金的負(fù)責(zé)資金往往需要立即投入使用，這可能正在扭曲市場(chǎng)。示永

　　可以將這種資金配置模式比作一張面額 100 美元的久基金激禮品卡。在傳統(tǒng)的配置壓力非流動(dòng)性模式下，基金管理人可隨意支配這張 “禮品卡”—— 比如在資產(chǎn) “打折” 時(shí)買入。高盛管理但永久基金的資金增引運(yùn)作邏輯并非如此：若資金未及時(shí)投入，這假設(shè)中的部門 100 美元每天都會(huì)面臨貶值。因此，負(fù)責(zé)管理人會(huì)受到激勵(lì)，示永一有機(jī)會(huì)就迅速買入資產(chǎn)。久基金激

　　若永久基金在整個(gè)市場(chǎng)中占比不高，配置壓力這種模式或許尚可接受；但隨著其規(guī)模快速擴(kuò)張，部分專家擔(dān)憂，越來(lái)越多的管理人正同時(shí)進(jìn)行大規(guī)模資金投入，可能引發(fā)問(wèn)題。

　　樂(lè)觀來(lái)看，這種態(tài)勢(shì)可能會(huì)為未來(lái)的回報(bào)率設(shè)定上限；而悲觀來(lái)看，情況可能會(huì)變得十分糟糕。

　　Marc Nachmann在高盛負(fù)責(zé)資產(chǎn)與財(cái)富管理業(yè)務(wù)，高盛旗下也擁有 “G 系列” 開(kāi)放式基金組合，涵蓋多種投資策略。Nachmann表示，盡管永久基金的泛濫最終可能限制回報(bào)率，但他認(rèn)為這也會(huì)催生差異化，類似 “信貸周期” 的作用。

　　Nachmann在接受采訪時(shí)稱：“有些人會(huì)讓資金配置壓力左右投資決策。其中一個(gè)擔(dān)憂是，你是否感受到來(lái)自永久基金資金流入的過(guò)大壓力？是否會(huì)因?yàn)檫@種配置壓力，最終達(dá)成那些回報(bào)率不佳 —— 或者說(shuō)質(zhì)量不高的交易？”

　　Nachmann補(bǔ)充道，他會(huì)密切關(guān)注這類壓力。

　　“舉個(gè)例子，我不會(huì)給團(tuán)隊(duì)設(shè)定資金配置目標(biāo)，因?yàn)槲易畈幌Ｍ吹降模褪侨魏稳艘驗(yàn)槿魏卫碛啥黄冗M(jìn)行資金配置?！?他說(shuō)。

　　根據(jù) PitchBook的數(shù)據(jù)，目前永久型私募市場(chǎng)基金的規(guī)模約為 4270 億美元；按照當(dāng)前趨勢(shì)，未來(lái)五年內(nèi)其總資產(chǎn)規(guī)?？赡芡黄?1 萬(wàn)億美元。相比之下，傳統(tǒng)的 “提取型基金”（drawdown funds）市場(chǎng)目前資產(chǎn)規(guī)模約為 15 萬(wàn)億美元，預(yù)計(jì)同期將增長(zhǎng)至 20 萬(wàn)億美元以上。

　　除高盛外，許多大型資產(chǎn)管理公司 —— 包括阿波羅全球管理公司、Brookfield和KKR—— 均推出了此類永久基金產(chǎn)品。值得一提的是，多資產(chǎn)管理人可提供跨行業(yè)、跨策略、跨資產(chǎn)類別的多元化永久基金，從而能夠?qū)①Y金配置轉(zhuǎn)向他們認(rèn)為機(jī)會(huì)最多的領(lǐng)域。

　　然而，在所有策略中，二級(jí)市場(chǎng)可能是市場(chǎng)扭曲風(fēng)險(xiǎn)最大的領(lǐng)域之一。

　　隨著越來(lái)越多永久基金涌入市場(chǎng)，這一折價(jià)空間正不斷收窄。根據(jù) PitchBook 引用Campbell Lutyens的數(shù)據(jù)，2025 年上半年，永久基金收購(gòu)二級(jí)市場(chǎng)資產(chǎn)的報(bào)價(jià)平均為資產(chǎn)凈值的 91.1%，較整體市場(chǎng)平均定價(jià)高出 432 個(gè)基點(diǎn)，而 2024 年這一差值僅為 403 個(gè)基點(diǎn)。

　　PitchBook 指出，二級(jí)市場(chǎng)交易的競(jìng)爭(zhēng)已 “讓傳統(tǒng)買家受挫”，并提到為這類交易提供咨詢的律師表示，他們的傳統(tǒng)買方客戶在拍賣中往往不敵零售基金。

　　核心問(wèn)題在于，私募市場(chǎng)涌入過(guò)多資金，是否會(huì)最終導(dǎo)致 “私募市場(chǎng)溢價(jià)” 消失。

　　盛信律師事務(wù)所資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人Rajib Chanda表示：“資金配置是關(guān)鍵問(wèn)題。人們希望在配置的時(shí)間和金額上獲得確定性 —— 這對(duì)消費(fèi)者而言是優(yōu)勢(shì)，但對(duì)投資者而言卻是劣勢(shì)?！?錢達(dá)主要負(fù)責(zé)為拓展投資渠道的另類資產(chǎn)管理人提供產(chǎn)品設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)與結(jié)構(gòu)搭建服務(wù)。

　　此外值得注意的是，為流動(dòng)性所做的這種權(quán)衡，并不意味著永久基金的投資者可隨時(shí)贖回資金。高盛的Nachmann也強(qiáng)調(diào)，有必要向零售投資者普及 “半流動(dòng)性” 不等于 “流動(dòng)性” 的概念。

　　“這些都是非流動(dòng)性的私募資產(chǎn)，因此你不能期望它們具備與公開(kāi)股票相同的流動(dòng)性 —— 可以隨時(shí)買賣。” Nachmann說(shuō)，“這種投資者教育和信息傳達(dá)至關(guān)重要，進(jìn)而也會(huì)影響資產(chǎn)配置決策：你的資產(chǎn)中，有多大比例可以配置為非流動(dòng)性資產(chǎn)？”