（美元/日元匯率日K線走勢(shì)圖）

　　該行指出，鷹派央行當(dāng)前匯率走勢(shì)反映了“高市政策交易”的美聯(lián)持續(xù)影響，即買入日本股票、儲(chǔ)鴿賣出日元的派日策略組合?；赥OPIX指數(shù)和12月日央行加息概率的日元模型顯示，USD/JPY公允價(jià)值位于154中段附近，貶值這意味著短期內(nèi)仍有上行風(fēng)險(xiǎn)，鷹派央行但是美聯(lián)當(dāng)美元/日元遠(yuǎn)超155水平時(shí)，日本官方出手干預(yù)的儲(chǔ)鴿風(fēng)險(xiǎn)將急劇增加，這可能成為匯率進(jìn)一步上行的派日“天花板”。

　　美聯(lián)儲(chǔ)驚現(xiàn)“鷹派意外”，日元美元前景陷入迷霧

　　摩根大通稱，貶值美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在10月的鷹派央行FOMC會(huì)后的記者會(huì)上發(fā)表了“遠(yuǎn)非鴿派”的言論，使市場(chǎng)對(duì)12月降息的美聯(lián)普遍預(yù)期產(chǎn)生了動(dòng)搖。

　　這反映了委員會(huì)內(nèi)部在就業(yè)與通脹雙重目標(biāo)之間出現(xiàn)了比共識(shí)和摩根大通預(yù)期更早的儲(chǔ)鴿緊張關(guān)系，特別是在名義增長(zhǎng)率維持在約5%健康水平的背景下。

　　從OIS曲線的反應(yīng)來看，市場(chǎng)主要下調(diào)了12月和1月降息預(yù)期，但對(duì)2026年后續(xù)會(huì)議的降息預(yù)期調(diào)整有限。

　?。U威爾主席在10月FOMC會(huì)議上出人意料的鷹派立場(chǎng)，導(dǎo)致市場(chǎng)大幅下調(diào)了對(duì)2025年12月和2026年1月降息的預(yù)期定價(jià)，但對(duì)OIS遠(yuǎn)期曲線的其余部分基本沒有影響）

　　摩根大通認(rèn)為，這種不對(duì)稱反應(yīng)表明市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)鷹派轉(zhuǎn)向的持久性存疑，特別是考慮到美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期以來自認(rèn)的不對(duì)稱鴿派傾向、政府關(guān)門結(jié)束后出現(xiàn)負(fù)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)的可能性，以及明年初美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性問題重新抬頭的風(fēng)險(xiǎn)。

　　市場(chǎng)普遍認(rèn)為一旦勞動(dòng)力市場(chǎng)疲軟信號(hào)出現(xiàn)，這種鷹派基調(diào)將難以為繼，這限制了美元的進(jìn)一步上行空間。

　　值得注意的是，摩根大通強(qiáng)調(diào)，盡管美元/日元因政策分歧而飆升，但其匯率已開始“超調(diào)”，并接近可能引發(fā)干預(yù)的敏感區(qū)域。這些因素共同導(dǎo)致美元的短期前景變得“更加模糊”，限制了形成趨勢(shì)性美元牛市的條件。

　　日本央行“鴿”聲嘹亮，日元預(yù)測(cè)被迫大幅調(diào)整

　　研報(bào)指出，與市場(chǎng)普遍預(yù)期相悖，日本央行在備受關(guān)注的10月貨幣政策會(huì)議上決定將其政策利率維持在0.50%不變，并未如摩根大通此前預(yù)期的那樣加息25個(gè)基點(diǎn)。會(huì)議后的《展望報(bào)告》也未對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹預(yù)測(cè)做出任何修改。

　　日本央行行長(zhǎng)植田和男在隨后的新聞發(fā)布會(huì)上延續(xù)了鴿派基調(diào)，這引發(fā)了日元的廣泛拋售。美元/日元匯率從會(huì)議前的152.20附近，迅速飆升，先后突破153和154大關(guān)。

　　摩根大通經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，日本央行的這一決定反映了其對(duì)“高市（Takaichi）政府”追求通貨再膨脹和日元貶值的政策偏好的尊重?；诖耍Ω笸ㄅ袛嗳毡狙胄械南乱淮渭酉⒖赡芡七t至明年1月，并因此大幅上調(diào)了美元/日元的匯率目標(biāo)：

2025年第四季度：156 （此前為142）

2026年第一季度：152 （此前為139）

2026年第二季度：151 （此前為139）

2026年第三季度：150 （此前為139）

　　“高市交易”主導(dǎo)市場(chǎng)，但干預(yù)風(fēng)險(xiǎn)正在積聚

　　報(bào)告指出，近期美元/日元的走勢(shì)已不能單純用美日利差來解釋。

　　該行認(rèn)為，市場(chǎng)動(dòng)態(tài)已由所謂的“高市交易”（Takaichi trades）主導(dǎo)——即因市場(chǎng)對(duì)日本央行提前加息的預(yù)期降溫，而引發(fā)的“買入日本股票、賣出日元”的交易模式。

　　摩根大通指出，一個(gè)基于TOPIX指數(shù)和12月加息概率的模型顯示，美元/日元的公允價(jià)值在154.5附近。只要“高市交易”持續(xù)且日本央行按兵不動(dòng)，美元/日元的短期風(fēng)險(xiǎn)仍偏向上行。

　　然而，研報(bào)也表示，上行空間并非無限。摩根大通強(qiáng)調(diào)，當(dāng)匯率“遠(yuǎn)高于155”時(shí)，政策干預(yù)的風(fēng)險(xiǎn)將顯著上升。

日本新任財(cái)務(wù)大臣片山已發(fā)出“正以高度緊迫感關(guān)注外匯市場(chǎng)動(dòng)向”的警告，這被視為干預(yù)的初步信號(hào)。來自日本財(cái)務(wù)省的口頭或?qū)嶋H干預(yù)、日本央行轉(zhuǎn)為鷹派或來自美國的壓力，都可能限制匯率的進(jìn)一步上漲。

　　展望未來，摩根大通預(yù)計(jì)，在日本央行于明年1月進(jìn)行下一次加息后，美元/日元將逐步重回下行趨勢(shì)。

　　市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本文不構(gòu)成個(gè)人投資建議，也未考慮到個(gè)別用戶特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需要。用戶應(yīng)考慮本文中的任何意見、觀點(diǎn)或結(jié)論是否符合其特定狀況。據(jù)此投資，責(zé)任自負(fù)。

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