天量供給直接沖擊了二級(jí)市場(chǎng)，天量導(dǎo)致這些科技巨頭的發(fā)債幅擴(kuò)債券利差急劇擴(kuò)大，表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于市場(chǎng)平均水平。美國(guó)美銀報(bào)告顯示：

這種供給洪流毫不意外地大幅推高了超大規(guī)模云廠商的廠今差利差。從9月1日到11月14日，年發(fā)年平甲骨文（ORCL）的債量利差走擴(kuò)48個(gè)基點(diǎn)，Meta（META）和谷歌（GOOGL）也分別走擴(kuò)15和10個(gè)基點(diǎn)。過(guò)去這相當(dāng)于27-49%的倍債增幅，顯著跑輸同期僅上漲3%的券利整體投資級(jí)指數(shù)。

　　高額發(fā)債或成常態(tài)，天量利差已具吸引力？發(fā)債幅擴(kuò)

　　展望未來(lái)，發(fā)債潮似乎并未結(jié)束。美國(guó)根據(jù)2026年共識(shí)預(yù)測(cè)，廠今差不同云巨頭面臨的年發(fā)年平融資需求差異顯著。Meta和甲骨文的債量資本支出預(yù)計(jì)將超過(guò)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流減去股息和股票回購(gòu)后的可用現(xiàn)金，而谷歌的資本支出預(yù)計(jì)與可用現(xiàn)金流基本持平。

　　截至目前，五大云巨頭中已有四家自9月以來(lái)發(fā)行了美國(guó)投資級(jí)債券，唯獨(dú)微軟尚未出手。相對(duì)于資本支出規(guī)模而言，微軟的融資需求最小，這解釋了其暫未進(jìn)入市場(chǎng)的原因。

　　美銀報(bào)告預(yù)計(jì)，由于資本支出需求持續(xù)，2026年的發(fā)債規(guī)模將維持在千億美元級(jí)別。但美銀策略師認(rèn)為，這可能正是機(jī)會(huì)所在：

鑒于這些公司在2026年仍能用經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流覆蓋大部分資本支出，我們預(yù)計(jì)2026年將有約1000億美元的類(lèi)似規(guī)模供給。超大規(guī)模云廠商的債券發(fā)行不會(huì)再顯著加速，這使得它們當(dāng)前大幅走擴(kuò)的利差變得有吸引力。

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